PDF《脱销业务启动引单季高增长,》

请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 ?研究报告? 开尔新材(300234) 2013-7-31 公司报告(点评报告) 脱销业务启动引单季高增长, 在手订单充裕保障后期发展 评级 推荐 维持 分析师: 刘元瑞 (8621)68751757 fanchao@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490510120022 联系人: 范超 (8621)68751757 fanchao@cjsc.com.cn 联系人: 徐璐瑶 (8621)68751757 xuly2@cjsc.com.cn 市场表现对比图(近12 个月) -40% 0% 40% 80% 120% 160% 200% 2012/7 2012/10 2013/1 2013/4 开尔新材 沪深300 建材 资料来源:Wind 相关研究 《费用大增致使业绩下滑,三项业务均望较快增 长》2013/4/24 《工业搪瓷、幕墙实现突破,13 年将逐步兑现业 绩》2013/4/1 《空预器改造斩获大单, 业绩突破带来发展空间》 2012/10/25 报告要点 ? 事件描述 2013中报 2012/6/30 2013/6/30 同比 2013Q1 2013Q2 环比变动 营业收入 6,594 11,194 69.7% 营收同比 0.01 1.57 156.4% 毛利率 42.1% 42.6% 0.5% 毛利率 41.7% 43.0% 1.3% 费用率 18.6% 22.6% 4.0% 费用率 25.4% 21.2% -4.1% 归属净利润 1,648 1,858 12.7% 归属净利同比 -36.7% 158.4% 195.2% ? 事件评论 ? 波纹板业务大增,立面业务降幅收窄.上半年营收同比增长 70%,分业 务看:波纹板业务收入受益脱硫脱销政策大增 310%,比重由去年同期的 24%提升至 58%;

立面板业务中内立面业务受益新城镇化、绿色节能及 轨交加速,12 年底以来订单持续增长;

外立面幕墙业务正处导入期,继12 年末签下国内首单后又新签

2 单;

但本期立面板收入同降 6%,或是大 环境影响下施工进度较慢,毕竟立面板基本是在工程后期使用. ? 规模效应下毛利率提升,但净利率大幅下滑.在上半年规模快速扩张下, 固定费用得到摊薄,立面板、波纹板毛利率有 3~4%的提升,但由于波纹 板比重大幅提升,总毛利率同比略↑0.5%.但最终净利率仍↓8.5%,主因:

1、费用率因销售相关费用大幅增长以及利息收入减少而↑4%;

2、 应收款回笼仍较慢而大幅计提减值损失;

3、政府补贴同比下滑. ? Q2 业绩明显回暖. 分季度看: Q2 营收、 归属净利分别同增 157%、 158%, 较一季度 1%、-37%的水平大幅回暖,一方面由于波纹板业务持续爆发以 及立面业务回暖,另一方面由于 12Q2 的低基数. ? 三大业务望齐发力.12 年发改委审批轨交项目

48 个,远高于

08、

09、

10、11 年

10、

36、

17、18 个的水平,13 年轨交投资望回暖,利好立面 业务发展.高端搪瓷幕墙业务尚处导入期,随经济持续发展,绿色消费逐 步占据主导低位,潜在空间巨大.公司已实现由材料供应商到系统集成商 的转变,强制脱硫脱销政策刺激下,13 年波纹板业务仍望延续高增长. ? 在手订单充裕,营收业绩望双爆发.公司目前在手订单 4.24 亿,是12 年 收入的 2.6 倍,其中:波纹板 2.2 亿、内立面板 1.7 亿、幕墙 0.4 亿,公 司上半年存货同比近

2 倍的增长也侧面反应出需求的旺盛. 预计 13-14 年EPS0.48 和0.71 元,对应 PE41 和28 倍,维持推荐. 请阅读最后评级说明和重要声明 2/9 公司报告(点评报告)

13 年上半年业绩同增 13%,扣非同增 28% 营收分析:受益脱硫脱硝政策,总营收同增 70% 上半年营收同比大增 70%,增量主要由波纹板业务贡献,具体分业务看: 波纹板业务:波纹板收入受益脱硫脱销政策大增 310%,比重由去年同期的 24%提升至 58%.波纹板订单持续增长,市占率稳步提升,为保障需求高增长,公司年产万吨波纹 板生产线已于