PDF《久立特材 （002318）》

上市公司公司研究/深度研究黑色金属

2010 年03 月15 日 久立特材 (002318) ――核电及超超临界不锈钢管即将全面替代进口,首次评级为买入.

报告原因:上市公司调研 买入 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 首次评级 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据:

2010 年03 月12 日2008 2,076

0 81

1 0.67

14 22.3

52 1 收盘价(元) 34.56 2009Q3 1,246 -24

78 9 0.65

19 18.0 一年内最高/最低(元) 44.85/25.56 2009E 1,578 -24.0

95 17.3 0.60 18.3 6.6 47.5 26.6 上证指数/深证成指 3069/12508 2010E 1,998 26.6

161 68.9 1.01 17.0 10.0 28.1 16.6 市净率 9.7 2011E 2,774 38.9

244 51.5 1.52 18.0 12.9 18.6 11.1 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值 (百万元)

1113 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2009 年09 月30 日 每股净资产(元) 3.59 资产负债率% 67.25 总股本/流通 A 股(百万) 160/32 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 分析师 矫健 jiaojian@swsresearch.com 齐琦 赵湘鄂 联系人 王 (8621)63295888*249 wangzhe@swsresearch.com 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com ? 投资评级与估值: 我们预计公司 09-12 年EPS 分别为 0.

6、 1.

01、 1.52 和2.01 从2009 年到

2012 年复合增长率达到 50%,市盈率分别为

58、34 倍、23 和17 倍.给予公司

2011 年30 倍的目标市盈率,即目标价

45 元,建议买入. ? 有别于大众的认识:公司产能、需求和认证资质相匹配,未来

3 年将进入快 速发展期.我们预计,随着产能释放,用户认可度提升,公司核级及超超临界 管将逐渐实现进口替代,2010 年-2012 年,将分别实现销售收入 1.7 亿,5.6 亿和 8.9 亿,实现毛利

4587 万,1.47 亿和 2.31 亿.预计到

2012 年销量占比 达到 11%,收入占比达到 26%,毛利占比达到 34%,成为未来最重要的增长点. ? (1)核电用特种不锈钢进口替代带来巨大需求,市场容量

182 亿.我们对核 岛用不锈钢管市场进行测算,单个核电站用蒸发器管需要 1.95 亿,核岛堆内 构件管需要

550 万,核岛合计用管 2.8 亿,加上常规岛和外围用管,单个核电 站总计需求 4.55 亿价值的核电管,按照未来

5 年新建

40 座核电站保守估计, 总的核电不锈钢管的市场空间高达

182 亿,其中核岛用管

112 亿. ? (2) 超超临界机组未来 3-5 年将进入集中交货期, 专用不锈钢管市场容量

451 亿.预计到

2015 年总的新建超超临界火电机组在

60 座,每座

100 万千瓦,则 需要超超临界管

48 万吨,市场容量高达

451 亿. ? (3)技术领先,正式通过核级和超超临界等特种不锈钢管认证.公司技术最 领先,设备最先进,为行业龙头,通过上中下游产业链强强联合的形式打造高 端产品,构建竞争优势.2009 年,公司正式通过认证核级和超超临界等特种 不锈钢管认证,成为少数生产高等级特种不锈钢管的企业之一. ? (4) 产能匹配,快速适应进口替代需求.IPO 项目将形成

2 万 吨超超临界 管产能, 同时投入 1.67 亿超募资金扩建产能, 计划形成

2000 吨的核电管和精 密管生产能力.产能建设适应快速进行进口替代需求. ? 股价表现的催化剂:新产品得到客户的接受,特种不锈钢管订单公布. 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com .客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 .