PDF《久立特材：具备白马潜质的不锈管行业尖兵》

300 走势比较 分析师 分析师: 巨国贤 执业证号: S0100511070005 联系人: 李斌

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邮箱: libin_yjs@mszq.com 相关研究 久立特材(

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一、募投项目定位准确,2

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1 3 年依次投产助公司业绩实现

3 0 % 快速增长,增厚

7 3 %

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(一)募投项目定位准确,聚焦的中高端目标市场未来供需平衡.3

(二)2012-2013 年募投项目产量加速释放,助公司盈利步入 30%快速增长通道.5 1.2011-2013 年募投项目产量释放增速,年均复合增长率 45%5 2.2011-2013 年募投项目助公司净利润步入 30%快速增长通道.6 3.2012-2013 年公司高端题材募投项目盈利预测.8

二、生产和技术研发优势奠定公司市场领先地位,保驾护航业绩稳定增长.1

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(一)依托抚顺特钢,研发实力位列第一梯队.11

(二)公司不锈钢管产量位列行业前三甲,隐成行业魁首之一.11

三、传统业务以及大口径石油输送管产品步入稳定期,锁定公司风险底线.1

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(一)大口径油气输送管项目 2012-2013 年稳定贡献利润 0.09 元.12

(二)已有无缝钢管项目 2012-2013 年稳定贡献利润约 0.26 元.13

(三)已有焊管项目 2012-2013 年稳定贡献利润约 0.07 元.14

四、审慎客观认识核电和超超临界用管项目形成的主题投资机会.1

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五、风险提示.1

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六、久立特材估值.1

5 1.相对估值.15 2.绝对估值.16 插图目录.1

8 表格目录.1

8 久立特材(

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一、募 投项目定位准确,2011-2013 年依次投产助公司业绩 实现 30%快速增长,增厚 73%

(一)募投项目定位准确,聚焦的中高端目标市场未来供需平衡 目前不锈钢管行业中焊管和无缝管产能均过剩(见表 1) ;

分别超过

150 万吨和

70 万吨,显著高于他们各自约

70 万吨和

50 万吨的表观消费量. 但是结构性过剩特征明显,其中门槛较低的民用中低端产品产能严重过剩,例如, 装 饰用不锈钢、供水等.而公司募投项目聚焦在中高端工业用不锈钢管,以石油、化工和 电力领域为主,而这三个领域不锈钢管消费占总消费量的约 43%(见图 2),市场容量 大,目前仍呈现供不应求的局面,特别是核电站用管、高压锅炉管、油井开采用管等高 端工业用不锈钢管严重依赖进口.

2011 年预计进口高端不锈钢钢管约 4.5 万吨, 主要集中 在石油天然气和电站锅炉制造领域,进口产品替代仍有较大空间. 中高端产品供不应求的局面

2013 年将改变,届时供需将基本平衡.根据已有产线规 划,2013 年高端不锈钢管产能将达到

30 万吨,每年需求约

29 万吨,供需基本平衡.瓜 分高端市场的企业分为三个阵营. 其中以久立特材和江苏武进为首的民企和以常熟华新位 代表的台资企业具备一定的成本优势, 但高端产品所需原材料可能存在供给桎梏;

以宝特、 太钢、新兴铸管和攀长钢为代表的国企产业链完整,但成本劣势明显: 表1:不锈无缝管和焊管产能过剩 产能 表观消费 净出口 是否过剩 不锈无缝管

70 50

10 是 不锈焊管

150 70

30 是 资料来源:TNCsteel,民生证券研究所 图1:2004-2011 年不锈钢管产量增长情况 资料来源:中国特钢企业协会,民生证券研究所 久立特材(