PDF《百盛商业集团有限公司》

公司报告 百盛商业集团有限公司 中性 (下调) 中报点评:业绩低于预期,下调评级至中性 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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5 目标价:HK$11.

20 现价:HK$ 10.64

2008 年08 月26 日 彭博:3368. HK 路透:03368. HK 股本数据 总股本(百万股)

2788 总市值(港元百万)

29603 52 周高/低(港元) 19.20/9.75 主要股东 持股(%) Heng Jem Cheng 53.87% 自由流通量 46.13% 行业 零售 招商证券(香港)研究部 邓良生 梁盈 (852)3189-6126 (86-755)8373-4442 ly@cmschina.com.cn 股价表现 资料来源:Bloomberg 百盛集团近日公布了08上半年业绩.08年上半年公司营业收入约为15.57亿 (人民币,下同),同比增长18.6%.净利润达4.12亿元,同比增长35.7%. 每股盈利0.15元.业绩低于我们原来的预测.我们相应调低公司08年营业 额及净利润至39.5亿元及9.47亿元,每股收益至0.34元. ? 08年中报看点 公司业绩增长主要来自以下几个方面:新开成都店、 西安店及贵阳店带来的盈利贡献;

07年4月收购南昌凯美带来的盈利贡 献;

继续收购剩余权益,使得少数股东权益同比减少33.7%;

受惠于两税 合一使得有效税率从07上半年的23.9%降低至22.7%;

租金及人工支出 占营业收入比重稳中有降. ? 同店销售增长下滑 公司

08 年上半年同店销售增长仅为 14.4%, 低于

08 年一季度的 15.3%,也低于

07 全年的 18.4%.公司

2 间成都及

1 间 绵阳百货店均受到四川地震影响,是导致同店销售下滑的原因之一. 我们预计全年同店销售增长维持在 15%左右. ? 下半年扩张增加资本支出

08 上半年公司新开设了贵阳百货店, 下半 年公司计划开设上海第三间百货店、遵义店、兰州店及杭州店共四间 百货店.我们认为,下半年的扩张将增加公司的前期投入及资本支出. ? 估值与评级 基于香港百货业

08 年行业平均市盈率 19.96 倍,我们 给予百盛 40%的溢价(19.96x1.4=27.94 倍),以反映其在内地近

15 年经营的品牌效应及行业龙头地位价值,得出该公司估值为 11.20 港元(27.94X08EPS),下调评级至中性. 简明盈利预测及财务分析(单位:百万元人民币)

12 月31 日2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 销售收入 2,184 3,060 3,950 5,015 6,176 增长率(%) 79.75% 40.11% 29.08% 26.96% 23.15% 营业利润

708 1016

1351 1705

2100 净利润

461 676

947 1227

1533 增长率(%) 85.89% 46.64% 40.10% 29.61% 24.90% 每股收益(元) 0.17 0.24 0.34 0.44 0.55 每股股息(元) 0.08 0.12 0.16 0.21 0.27 市盈率(X) 46.54 72.05 31.29 24.18 19.35 股息率(%) 0.75% 1.13% 1.50% 1.97% 2.54% RoE(%) 22.99% 26.95% 30.97% 33.80% 34.55% 资料来源:公司资料;

招商证券(香港)公司预测 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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5 08 上半年业绩分析 08年上半年公司营业收入约为15.57亿, 同比增长18.6%. 净利润达4.12亿元, 同比增长35.7%.业绩增长主要来自以下几个方面:新开成都店、西安店及 贵阳店带来的盈利贡献;

07年4月收购南昌凯美带来的盈利贡献;

继续收购剩 余权益, 使得少数股东权益同比减少33.7%;

受惠于两税合一使得有效税率从 07上半年的23.9%降低至22.7%;

租金及人工支出占营业收入比重稳中有降. 表1:公司销售收入分解(左图:07上半年,右图:08上半年) 34.7% 48.0% 4.7% 1.2% 11.4% 直接销售收入 特许专柜销售佣金 租金收入 咨询及管理服务费 其它经营收益 34.3% 49.4% 4.1% 0.9% 11.4% 直接销售收入 特许专柜销售佣金 租金收入 咨询及管理服务费 其它经营收益 \ 资料来源:公司资料 同店销售增长下滑 公司