PDF《风电航母 精彩亮相》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 风电航母 精彩亮相 公司新股分析报告 电力设备・公司研究 金风科技(002202)

2007 年12 月25 日 首次报告 合理估值 100-120 元 发行价格 36.

00 元 投资要点 ? 国内风机制造行业龙头.公司主营大型风力发电机组的开发研制、生产及 销售. 公司风机产品在

06 年国内新增装机市场占有率为 33.2%, 排名第一, 近三年占据国产风机市场 80%以上份额.随着中国风电行业快速成长和市 场份额的不断提升,公司连续

7 年收入和利润保持 100%以上高速增长. ? 未来中小板的超级航母. 预计公司到

08 年底流通市值可以排入两市前五十 位,无论从配置风机制造行业龙头还是流通市值权重考虑,公司都是未来 机构投资者十分重要的投资标的. ? 为什么风电在中国现阶段超常规发展?可再生能源发电配额义务的明确使 得电力运营商投资风电的热情空前高涨,国内大发电集团无论是基于未来 配额制的管制,还是自身发展的长远考虑,必然会选择加快风电建设;

随 着风电成本持续下降接近常规发电,风电场运营已能保本或者盈利;

电力 运营商出于抢占优质风场资源和及早掌握风电场运营经验的考虑,纷纷跑 马圈地竞相扩大风电投资规模,触发了国内风电行业的超常规发展. ? 行业景气可以维持多久?我们不同于市场的观点:

2010 年之前是风电行业 的超常规发展阶段,新装机容量年均增速在 50-100%之间,风机需求大于 供给,市场较为分散;

2010 年后行业步入平稳增长阶段,增速显著放缓, 行业竞争趋于激烈,市场集中度提高. ? 金风将成为行业超常规发展阶段的最大受益者.公司将借助资本市场的有 力支持和自身丰富的风电产业经验、良好的品牌形象、不断增强的供应链 控制能力、合理的区域战略布局、直驱机型的技术优势、民营企业的管理 优势而成为行业超常规发展阶段的最大受益者. ? 提前布局风电运营,酝酿未来完美转身.公司未来将转向风机制造和风电 场开发销售相结合的多盈利模式. 我们认为在

2010 年之后的行业平稳增长 阶段,公司未雨绸缪的 风电运营 可能成为驱动业绩增长的新引擎,未 来公司将实现风机制造与风电运营双主业驱动的完美转型. ? 风险提示.零部件供应及质量控制风险;

技术、管理人才流失风险. ? 股票估值.考虑公司的行业龙头地位稳固及未来高增长,给予金风科技

08 年40-50 倍左右动态市盈率, 二级市场的合理估值区间应为 100-120 元/股. 项目/年度

2005 2006 2007E 2008E 2009E 营业收入 (万元)

50553 153028

322960 804200

1160200 增长率 YoY % 106.5 202.7 111.0 149.0 44.3 母公司净利润 (万元)

11230 31962

60748 123376

185071 增长率 YoY% 166.4 184.6 90.1 103.1 50.0 每股收益 EPS(元) 0.22 0.64 1.21 2.47 3.70 毛利率% 27.37 30.36 28.78 25.20 23.87 资料来源:中信数量化投资分析系统. EPS 计算以发行后总股本全面摊薄 分析师 刘磊 中信证券电力设备行业首席分析师. 从业

4 年.

电话:010-84588048 邮件:liul@citics.com 发行数据 新发行股本 (万股)

5000 发行后总股本 (万股)

50000 发行价格 (元/股) 36.00 发行市盈率 (07 年摊薄) 29.98 金风科技(002202)新股分析报告

2007 年12 月25 日目录未来中小板的超级航母.1 行业景气可以维持多久?2 审视行业现状:为什么风电在中国现阶段超常规发展?2 超常规发展必然无法长期持续,2010 年后进入平稳期.7 风电整机制造行业未来必然走向集中.9