PDF《公司评論》

公司评? 第一上海研究部 research@firstshanghai.

com.hk

2011 ?3月14 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 【公司评?】 陈晓霞 852-25631956 86755-33367019 xx.chen@firstshanghai.com.hk ?业 玻璃制造 股价 6.99 港元 H 股市值 47.4 亿港元 已发? H 股6.78 亿股

52 周高/低7.8 港元/2.2 港元 每股净现值 2.14 人民币 股价表现 中国玻璃(3300,未评级) :2010 ?净?润约

3 亿元,符合市场预期 2010业绩增长受惠于玻璃市场旺盛需求 受到玻璃市场需求旺盛的正面推动,公司在2010?共生产3551万重箱,同比提升 37.7%,产销?达到99%,实现销售收入31.5亿人民币,同比提升51.8%;

净?润为3 亿人民币,同比提升124.7%;

毛??和净??均有大幅提升;

每股收益0.644人民 币,建议每股派息0.03港元.

图表 1:2010 ?业绩 (人民币千元)

2010 2009 变化 分析 营业额 3,154,796 2,078,408 51.8% 2010年公司实现价量齐 升,产量提升37.7%至3551万重箱. 销售成本 (2,293,413) (1,613,726) 42.1% 期内纯碱价格大幅上 涨,燃料价格涨幅也超 过20% 毛利 861,383 464,682 85.4% 其他收入 33,024 19,009 73.7% 其他收入净额 8,107

955 748.9% 分销成本 (77,486) (62,183) 24.6% 行政费用 (205,989) (179,726) 14.6% 经营溢利 619,039 242,737 155.0% 联营公司业绩

0 (20,893) -100.0% 出售附属公司收益 4,608

0 N/A 出售联营公司收益 78,025

0 N/A 融资收入/(成本) (94,275) 34,344 N/A 09年公司赎回抵押票据 录得1.3亿一次性收益, 而2010年没有. 除税前溢利 607,397 256,188 137.1% 所得税 (100,637) (38,772) 159.6% 本年度溢利 506,760 217,416 133.1% 少数股东 202,009 81,806 146.9% 净利润 304,751 135,610 124.7% 每股收益 0.644 0.326 97.5% 毛利率 27.3% 22.4% 4.9% 市场需求旺盛,销售价 格提升以及产品结构的 调整使得公司毛利率大 幅提高. 净利率 9.7% 6.5% 3.1% 毛利率的提升是的公司 净利率大幅提升. 资??源:公司资?,第一上海整? 第一上海 公司评? -

2 - 国内玻璃市场需求旺盛,但竞争激?

2010 ?整个玻璃?业都非常好,预计这种旺盛的态势在今?会得到延续,主要因为政 府大?推动保障性住房建设.然而,因为玻璃?业比较分散,竞争非常激?,这种市 场?态?大可能长期维持.未?玻璃?业的主要发展趋势是:1)产能增长放缓;

2) 兼并收购增加;

3)低端产品竞争越?越激?,高端产品逐渐放?.由於国家十二 五规划对节能减排做?很高的要求,预计期间节能玻璃的需求将大幅上升.从总? 上?看,我们认为今?全国玻璃需求的增速应该在 8%-10%. 向高端产品?展 未??三?,公司将重点往节能玻璃和新能源玻璃等高附加值玻璃发展.受国内玻 璃?业?况的影响,低端玻璃和高端玻璃毛??差距相当大.公司的主要发展战? 是产能上稳步增加,对产品结构进?调整?避免?业的过?竞争.目前公司新增产 能全部都是做高附加值玻璃的生产线,另外一些?生产线也通过改造生产高端产 品.

图表 2:使用?同燃?生产玻璃所造成的成本 产品 白玻璃 色玻 镀膜玻璃 LOW-E玻璃 TCO玻璃 毛利率范围 10-15% 20-30% 30-40% 50-55% 70% 资??源:公司资? 线上镀膜技术优势 公司是国内第一家拥有线上镀膜技术的玻璃生产企业.因为线上镀膜允许LOW-E玻 璃在大生产线上直接加工,相对於?线LOW-E??,其优势包括成本低、化学附著 性高和寿命长等.而国内其他生产LOW-E玻璃的生产商均使用?线技术,虽然?线 LOW-E在个性化上具有特长,但是线上技术在成本上要低40%.现阶段LOW-E玻璃? 比较少,毛??很高,一旦市场打开,出现大规模需求和生产之后,毛??必然往 下走,到时候公司的成本优势就会凸现出?. 自主研发固体燃?喷吹技术 公司自主开发的固体喷吹技术可以减少燃?成本.使用石油焦、煤粉和焦?煤气作 为燃?可以节约成本.公司今?目标做到40%生产线使用焦?煤气,40%生产线使用 石油焦和煤粉,20%生产线使用天然气.一般??燃?成本占玻璃销售成本的40%, 因此公司在成本控制方面,走在?业前?.