PDF《信义玻璃（868）》

信义玻璃(868) 更新报告 买入

2018 年8月2日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表1:盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止12月31日2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 营业额(港元百万) 12,848 14,728 16,224 17,262 17,783 变动(%) 12.1 14.6 10.2 6.4 3.0 净利润(港元百万) 3,213 4,014 4,537 4,970 5,343 每股盈余(港元) 0.83 1.00 1.13 1.24 1.33 变动(%) 53.6 20.7 13.0 9.5 7.5 市盈率@9.51港元(倍) 11.5 9.5 8.4 7.7 7.2 每股股息(港元) 0.40 0.48 0.54 0.59 0.64 股息现价比率(%) 4.2 5.0 5.7 6.2 6.7

0 2

4 6

8 10

12 14 陈晓霞 852-25321956 Xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 玻璃制造 股价 9.51 港元 目标价 12.37 港元 +30.07% 股票代码

868 已发行股本 39.98 亿股 总市值 380.16 亿港元

52 周高/低13.09 港元/6.78 港元 每股净资产 4.63 港元 主要股东 YIN YEE LEE・・・20.90% CHING SAI TUNG・・ 8.79% LEE SING DIN・・・6.86% 差异化产品溢价提升利润水平,下半年季节性利好 ? 中期业绩公布,浮法玻璃增长强劲:2018 上半年公司实现总收入 77.48 亿港元,同比上升 16%;

权益持有人应占纯利达 20.06 亿港 元,同比上升 22.7%;

期内毛利率 37.7%,较2017 年同期上升 0.7 个百分点;

每股净利

50 港仙,拟派期末息

25 港仙,半年派息率 49.8%.虽行业内浮法玻璃平均价格同比略有下滑,但公司浮法价格 同比上升 7%,主要得益於差异化产品享受溢价. ? 行业供需平衡,下半年季节性利好:行业设计产能虽略增加,但产能 投放区域在环保政策敏感区域内,且下半年普遍环保政策实施力度 大於上半年,叠加冷修周期影响,预计下半年实际总产量将与上半 年相若.2017 年沙河关停

9 条生产线,预计

2020 年前仍有至少

6 条生产线被关停.需求方面,房地产行业各项指标增速放缓且政策 不明朗性升高,公司的建筑玻璃主要应用於产品单价和毛利更高的 公用建筑和高端商业建筑,可抵消部分房地产行业政策收紧带来的 负面影响. ? 海外扩张仍在进行:马来西亚二线将於三季度投产,人工、原材料 成本都较国内低,预计满产后马来西亚产品销售毛利率将高於国内 产品.加拿大工厂原本选定的城市受到当地居民抵制,目前在重新 选址中,预计投产日期延迟到

2020 年.公司浮法玻璃产量全球第 一,未来会继续扩大在全球的战略布局,尽力规避未来可能的贸易 战带来的负面影响. ? 差异化玻璃生产门槛高:差异化浮法玻璃平均售价及毛利率比普通 浮法玻璃高出 10%-15%.截至

2018 上半年,差异化玻璃占浮法玻璃 销售总量 39%,未来将把生产重心逐渐转移至差异化玻璃,预计到

2020 年差异化玻璃占浮法玻璃总量会达到 50%左右.差异化玻璃生 产对硬件装备、技术门槛及在手现金流要求较高,公司

2018 年中期 公司在手现金 42.5 亿港元,足够保持健康的财务水平,预计未来差 异化玻璃将为公司贡献更多的毛利. ? 调整目标价至 12.37 港元,维持买入评级:鉴於建玻和汽玻需求不 确定性增加,但供给端仍有一定控制力度,预计 18/19/20 年公司营 收分别为

162 亿、173 亿及

178 亿港元,净利润约

45 亿、50 亿及

53 亿港元.调整公司未来

12 个月目标价至 12.37 港元,相当於

2019 年10 倍PE、2.2 倍PB,维持买入评级. 第一上海证券有限公司