PDF《业绩超预期,继续看好天然气余热锅炉业务》

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1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告―动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 杭锅股份(002534) 推荐 重大事件快评 (维持评级) 电气设备

2012 年02 月28 日[Table_Title] 业绩超预期,继续看好天然气余热锅炉业务 证券分析师: 郑东 010-66025270 zhengdong@guosen.

com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120023 联系人: 张| 010-88005311 zhangtao9@guosen.com.cn 事项: [Table_Summary] 杭锅股份发布业绩预告:公司实现销售收入 39.67亿元,同比增长 19.81%,实现归属于母公司净利润 3.25亿元,同比 下滑 2.91%,实现每股收益 0.82 元.由于公司三季报预测

2011 年归属于母公司净利润为同比下滑-10%到-30%,公司 业绩超预期. 评论: ? 应收账款回收好于预期,主营业务增长超预期 根据公司业绩快报的披露,公司在四季度整体的应收账款回收好于预期并有部分钢材贸易的收入(未计入在手订单)导 致收入确认较预期要好. 而由于公司

2010 年四季度有转让邯郸新区 2*360MW 燃气环冷延期余热发电项目实现的非经常 性损益

4287 万元,因此虽然公司今年归属于上市公司的净利润同比下滑 2.91%,但实际的主营业务同比去年实际实现 了接近 10%的增长,这也说明公司主营业务在经历了

2011 年上半年的行业低谷之后正在逐渐恢复,公司业绩最困难的 时期已经逐渐过去. 表1:2011 年中报在手订单情况分析

2010 年年报 披露在手订单 在手订单占比

2011 年上半 年确认收入 (折算成税 前) 收入确认占比

2011 年上半 年新增订单 新增订单占比

2011 年中报 披露在手订单 在手订单占比 余热锅炉 1,994 40%

909 49%

651 34% 1,736 36% 电站锅炉

883 18%

301 16%

317 18%

899 18% 电站辅机

443 9%

62 3%

76 4%

457 9% 总包工程

678 14%

197 11%

429 26%

910 19% 工业锅炉

736 15%

199 11%

179 10%

716 15% 其他

200 4%

198 11%

169 9%

171 3% 合计 4,934 100% 1,865 100% 1,820 100% 4,889 100% 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 ? 天然气发电催生千亿投资市场 天然气是重要的清洁能源,而我国天然气发电量一直处于相对较低的水平,国家 十二五 期间将加大天然气发电的投 资力度,预计将在

2015 年使天然气发电装机容量达到 60GW,同时,国家也大力鼓励分布式天然气发电,我们预计天 然气发电未来五年市场容量达到千亿元. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 表2: 十二五 期间天然气发电市场容量测算 现有天然气电站装机容量 A 28,000,000 十二五 规划天然气电站装机容量 B 60,000,000 天然气新增量(KW) C=B-A 32,000,000 单价(元/KW) D 4,000 总市场容量(亿元) E=D*C 1,280 年均市场容量(亿元) F=E/5

256 资料来源:发改委,国信证券经济研究所预测 ? 公司市场地位卓著,有望持续受益行业景气

2011 年全国 9F 级燃机余热锅炉共招标 16台,公司中标 11台,仍然体现了在该领域绝对的领先地位.同时,由于西气 东输管网和 LNG 接收站的建成需要大量的燃气电站进行调峰,2012 年仍然有大量的天然气电站需要建设,公司目前在 9E 和9F 机组的市场占有率均超过 50%,有望持续受益于行业近年的高增长. 图1:杭锅 9E 级机组市场占有率 图2:公司 9F级机组市场占有率 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所整理 ? 公司目前估值处于同类公司中相对较低位Z,维持 推荐 投资评级 我们根据公司业绩快报,将公司2011~2013年业绩预测由原来的0.

72、0.

95、1.19分别上调至0.

82、1.

03、1.33元,对应PE分别 为24/19/15倍,目前在同类可比公司中处于相对偏低的位Z,同时考虑公司未来天然气订单持续增长,以2012年给予25倍PE计 算对应目标价位为25.75元,维持 推荐 投资评级. 表3:可比上市公司估值情况 公司代码 公司名称 昨收盘 (元) 总市值 (百万 元) EPS 业绩符合 增速 PE 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E

002534 杭锅股份 19.27 7,718 0.82 1.03 1.33 17% 23.50 18.71 14.71

002630 华西能源 17.66 2,949 0.71 0.9 1.1 16% 24.87 19.62 16.05

002255 海陆重工 30.30 3,912 1.13 1.4125 1.695 14% 26.81 21.45 17.88

600475 华光股份 14.61 3,740 0.60 0.72 0.83 11% 24.35 20.29 17.60 资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所预测 79% 4% 5% 1% 2% 4% 5% 杭锅 华光 武锅 东锅 delta CMI NEM 54% 7% 5% 7% 7% 11% 4% 5% 杭锅 华光股份 东锅 哈锅 Deltak 武锅 FW 上锅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 附表:财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表(百万元)

2010 2011E 2012E 2013E 利润表(百万元)

2010 2011E 2012E 2013E 现金及现金等价物

718 750

1130 1379 营业收入

3309 3968

4947 6097 应收款项

1205 1631

1841 2332 营业成本

2610 3135

3893 4791 存货净额

847 1019

1260 1551 营业税金及附加

15 16

21 26 其他流动资产

299 368

448 556 销售费用

61 75

94 116 流动资产合计

3070 3767

4680 5819 管理费用

201 260

308 364 固定资产

590 709

826 942 财务费用 (1) (3) (5) (3) 无形资产及其他

257 252

246 241 投资收益

6 12

5 8 投资性房地产

109 109

109 109 资产减值及公允价值变动 (23) (35) (34) (31) 长期股权投资

118 148

182 241 其他收入

0 0

0 0 资产总计

4145 4985

6043 7352 营业利润

407 461

606 781 短期借款及交易性金融负债

55 181

52 60 营业外净收支

57 15

16 20 应付款项

1196 1268

1641 2046 利润总额

464 476

622 801 其他流动负债

1406 1775

2230 2668 所得税费用

42 60

93 120 流动负债合计

2657 3223

3923 4774 少数股东损益

87 89

116 150 长期借款及应付债券

0 0

0 0 归属于母公司净利润

334 327

412 531 其他长期负债

64 53

52 52 长期负债合计

64 53

52 52 现金流量表(百万元)

2010 2011E 2012E 2013E 负债合计

2721 3276

3974 4826 净利润

334 327

412 531 少数股东权益

263 324

403 504 资产减值准备 (24) (19)

0 1 股东权益

1161 1385

1666 2022 折旧摊销

36 72

85 99 负债和股东权益总计

4145 4985

6043 7352 公允价值变动损失

23 35

34 31 财务费用 (1) (3) (5) (3) 关键财务与估值指标

2010 2011E 2012E 2013E 营运资本变动 (109) (255)

294 (45) 每股收益 0.84 0.82 1.03 1.33 其它

80 80

79 100 每股红利 0.29 0.26 0.33 0.44 经营活动现金流

340 240

905 716 每股净资产 2.90 3.46 4.17 5.06 资本开支 (62) (201) (231) (241) ROIC 31% 27% 33% 42% 其它投资现金流

0 0

0 0 ROE 29% 24% 25% 26% 投资活动现金流 (175) (230) (265) (300) 毛利率 21% 21% 21% 21% 权益性融资

1 0

0 0 EBIT Margin 13% 12% 13% 13% 负债净变化 (40)

0 0

0 EBITDA Margin 14% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (118) (103) (131) (174) 收入增长 16% 20% 25% 23% 其它融资现金流

153 125 (128)

7 净利润增长率 45% -2% 26% 29% 融资活动现金流 (162)

22 (259) (167) 资产负债率 72% 72% 72% 72% 现金净变动

3 32

380 249 息率 2% 1% 2% 2% 货币资金的期初余额

715 718

750 1130 P/E 23.0 23.6 18.7 14.5 货币资金的期末余额

718 750

1130 1379 P/B 6.6 5.6 4.6 3.8 企业自由现金流

248 36

683 493 EV/EBITDA 22.8 19.9 16.3 13.9 权益自由现金流

361 171

569 524 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 相关研究报告: 《杭锅股份-002534-业绩环比回升,未来还看天然气发电订单》 ――2011-10-27 《杭锅股份-002534-短期业绩波动无碍公司长期增长》 ――2011-08-16 《杭锅股份-002534-公司天然气余热锅炉订单有望持续超预期》 ――2011-08-15 《杭锅股份-002534-公司重大事件点评:天然气发电合同有利于提升经营业绩》 ――2011-08-11 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计

6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计

6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 推荐 预计

6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计

6 个月内,行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间 中性 预计

6 个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计

6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称 我公司 )所有,仅供我公司客户使用.未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播.任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准.本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性.本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告.我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态;

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