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? Working Paper No.

201506 Auguest 14,

2015 戎梅 lemon.rongmei@163.com 王永中 wangyzcass@163.com 主权债务可持续性:一个文献综述 ? 摘要:基于主权债务可持续性的内涵的分析,本文对主权债务可持续性的理论评估与 经验检验领域的文献作了全面梳理和深入探讨. 已有文献对主权债务可持续性的理论评估大 致遵循三条思路: 一是债务比率法, 要求债务比率不会随着时间发散;

二是现值预算约束法, 要求政府当前和未来支出的现值不超过当前和未来收入的现值;

三是债务阈值法, 要求债务 负担不超出适度规模或政府耐受水平. 经验检验大都沿用两种传统方法: 一是依据累积债务 和财政赤字(或盈余)的平稳性检验来判断债务可持续性;

二是依据政府财政收支的协整关 系来判断债务可持续性. 关键词:主权债务可持续性 债务比率 现值预算约束 债务阈值 协整检验 JEL 分类号:H62 H63 C10

一、引言 债务是经济活动正常和经常的产物.经济中的不同主体,如家户、企业和政府,都需要 做支出、消费和投资的决策.当支出的额度大于收入时,他们必须借入金融资源去弥补这一 财务赤字,从而债务便出现了.当政府的支出超过收入时,也需要融资弥补赤字.与其他经 济主体一样, 政府借债也需要债权人相信债务可以连本带息地偿还, 使债权人相信债务人会 IIS | International Investment Studies 中国社会科学院世界经济与政治研究所 国际投资研究室

2 ? ? IIS 工作论文 有效地借钱和还钱就是维持可持续的债务. 当政府向国内外融资时, 不可避免地产生债务可 持续性的问题, 中央政府借贷产生的问题便是主权债务可持续性问题. 主权债务可持续性研 究关注的核心问题是如何识别脆弱的债务, 并对具有违约风险的债务提出预警. 不少学者在 这方面做了大量工作,他们从不同的角度分析主权债务可持续性,包括债务比率是否发散, 政府跨期预算约束是否得到满足, 政府债务是否超出了最优债务规模等等. 已有研究为我们 理解债务可持续性问题提供了重要参考, 但也暴露出其债务危机预警能力的严重缺乏. 刚刚 经历的全球金融危机和欧洲主权债务危机便是一个明显例证. 经济学家和主权信用评级机构 因未能成功预测而广受批评.因此,对主权债务可持续性的文献进行全面梳理和系统概括, 提出需要改进和深入研究的问题,是一项重要而紧迫的任务. 全球金融危机和欧洲主权债务危机凸显了主权债务可持续性研究的现实意义. 当前, 主 权债务危机的阴影仍然笼罩着欧元区经济体, 虽然其曾为避免财政危机而专门设定了的财政 赤字上限和公共债务规模上限. 美国虽避免了主权债务危机的发生, 但是国会数次提高国家 债务上限,政府数度 停摆 使这个世界头号强国一度陷入尴尬境地.日本超过 GDP 两倍 的政府债务能否做到 大而不倒 ,国际社会拭目以待.同样,中国也未能置身事外.虽然 中国中央政府的财政状况依然良好,但地方政府债务问题已逐步浮出水面.据统计,2013 年底,中国地方政府的债务总额达 17.9 万亿元,约占当年 GDP 的30%.中国一些个别地方 政府的债务风险突出,其债务占 GDP 的比例高达 100%,债务负担沉重.因此,在当前的 国内外环境下,对主权债务可持续性议题进行研究,具有双重实践意义:一是分析判断发达 国家主权债务可持续性的发展现状及未来演变趋势, 为中国适时动态调整海外资产特别是外 汇储备资产的配置提供理论依据;