PDF《俊山五菱汽车集团有限公司》

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23 估值合理 目标价:HK$ 2.

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2008 年3月17 日 现价:HK$1.73 彭博:305 HK 路透:0305. HK 股本数据 发行股数(百万)

917 市值(港元百万) 1,587

52 周高/低(HK$) 3.2/1.05 平均成交金额(港元百万) 92.53 主要股东 持股% 李诚 30.6 自由流通量 40.3 徐锦 852-3189-6888 86-755-82960093 xujin@cmschina.com.cn 与恒指一年内回报比较 资料来源:彭博 优于大市 (首次评级) 向综合物流行业龙头目标迈进 俊山五菱汽车集团有限公司

2007 年9月五菱汽车成功借壳俊山集团在香港联交所上市, 从而打通股本融资渠道. 俊山五菱主营业务由原来的证券经纪转为发动机、零部件及专用车制造.公司持有 51%股权的五菱工业是中国最大的微车制造商DD上汽通用五菱的专属发动机供应 商,近年来其业务随上汽通用五菱的快速发展取得了较好的协同效应,并在质量、 管理及快速反应机制上为五菱工业注入活力,其近年经营业绩节节攀高.2004-2006 年五菱工业销售收入及净利润年复合增长率分别达 45%及52.2%.2007 年9月上汽 通用五菱投资

20 亿人民币的微车发动机生产线正式投产, 作为其发动机主供应商的 五菱柳机未来几年内将面临较大的经营压力, 但鉴于五菱有着近

50 年汽车及零部件 制造历史,其发动机生产技术已趋成熟,同时旗下零部件业务具规模经济优势,以 及多年打拼建立的产业链亦渐趋完整,我们认为公司的发展前景仍存有一定机会. 综合以上因素, 我们预测公司

2007 至2009 年的净利润分别为 0.18 亿、 1.22 亿、 1.64 亿(港币,下同),每股盈利分别为 0.

02、0.13 及0.18 元.采用 DCF 估值法得出 的目标价为 2.04 元, 为2008/2009 年预测 EPS 的15.7/11.3 倍, 投资评级为优于大市. ? 具有一定的规模经济优势 五菱汽车近几年一直在中国汽车零部件行业内排名 前10 名左右,营业收入保持领先,公司生产颇具规模.我们认为中国汽车零部件 制造商生存的主要方法只有两种:一是靠规模经济;

二是靠技术创新. ? 技术创新初具实力 目前中国部分城市已规定微车发动机的升功率必须大于

50 千瓦,否则不准上路.目前在行业中具备生产这种发动机能力的厂家屈指可数, 而五菱柳机是其中一家,说明其经过长期积累,技术开发创新上已初具实力. ? 产业链相对完整 目前五菱工业在研发、配套、集成及品牌建立上已建立一条相 对完整的产业链,对公司成本控制及管理水平提高上具有较大的促进作用. ? 上汽通用五菱是公司发展的 双刃剑 五菱工业作为上汽通用五菱的专属微车 发动机供应商(占五菱工业 85%收入),近年来随后者取得了较快的销售增长, 双方协同效应明显.但上汽通用五菱在

2007 年9月正式投产微车发动机,宣告二 者 捆绑式 发展时代的终结.但我们认为此举将有助推动五菱工业摆脱对单一 客户的依赖,公司未来 2-3 年内发展到新客户的可能性较高. ? 风险 五菱柳机在未来

3 年内能否如期发展到新的客户从而减少上汽通用五菱 发动机订单逐年减少的负面影响;

生铁、废钢、石油等原材料、能源价格的上涨 对利润的侵蚀. ? 估值 采用 DCF 估值法(2007~2009 年的 WACC 分别为 8.9%/8.8%/8.8%,长 期增长率为 1.5%)得出公司未来

12 个月的目标价为 2.04 元,为2008/2009 年预 测EPS 的15.7/11.3 倍,投资评级为优于大市. 盈利预测及估值