PDF《构筑卡车全产业集团,稳固龙头地位》

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2012 年2月6日潍柴动力 (000338) 构筑卡车全产业集团,稳固龙头地位 请务必阅读正文后免责条款 事项: 近日我们调研了潍柴动力,就公司经营情况及未来经营战略进行了交流.

平安观点: ? 发动机业务是核心,做大整车促进发动机业务发展将是公司长期战略.潍 柴动力是涵盖 2-33L 柴油发动机、重型变速器和车桥、卡车整车的大型产 业集团.发动机业务是公司核心,其中重型柴油发动机业务贡献的利润已 超过公司利润的 80%.公司通过重组湘火炬,控股陕西重汽、法士特和汉 德车桥,组建了重卡黄金产业链(发动机+变速器+车桥+整车);

收购重 庆嘉川汽车,进入轻型商用车市场.目前陕西重汽已成为公司重型发动机 第一大客户,嘉川轻型商用车发展也将有助于公司轻型柴油发动机业务发 展,整车业务是公司发动机业务健康稳定发展的基石. ? 公司在重型发动机市场地位稳固.公司拥有较大的规模优势和技术优势, 能够向整车企业提供性能比高的发动机.工程机械企业和中小规模重卡企 业自制发动机存在较大的技术难度,同时规模较小,生产成本较高.中小 重卡企业与国外公司合资生产重型发动机,虽然能够解决技术问题,但仍 存在成本过高的问题.下游客户自制或合资生产发动机难以替代公司产品. ? 国Ⅳ排放标准实施有利于公司提高市场份额.在国Ⅲ实施前,公司即积极 研发配备高压共轨系统的国Ⅲ发动机,相关技术储备丰富.目前公司国Ⅲ 发动机配置高压共轨系统的比例明显高于行业水平.国Ⅳ实施后,大部分 重卡发动机均需安装高压共轨系统.公司凭借多年在高压共轨发动机上积 累的经验,国Ⅳ机型准备充分,市场竞争力强. ? 盈利预测与投资评级.受到经济增速减缓,投资下滑等因素影响,

2011 年重卡行业销量同比下降 13.4%.下游行业不景气会短期拖累公司业绩下 滑,我们调低公司盈利预测,预计 2011-2013 年每股收益分别为 3.

48、 3.

63、4.60 元.但公司技术实力雄厚,市场地位稳固,短期波动不改长期 盈利能力强趋势,维持 推荐 投资评级. ? 风险提示:原材料价格大幅上涨;

公司下游客户改变发动机配套体系;

行 业复苏低于预期. 推荐 (维持) 现价:34.36 元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.weichai.com. 大股东/持股 香港中央结算代理人有限 公司/3.12% 实际控制人/持股 山东省国有资产监督 管理委员会/16.83% 总股本(百万股) 1,666 流通 A 股(百万股)

691 流通 B/H 股(百万股)

404 总市值(亿元) 572.47 流通 A 股市值(亿元) 237.46 每股净资产(元) 13.21 资产负债率(%) 51.4 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-33830392 wangdean002@pingan.com.cn 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-33830530 yubing006@pingan.com.cn 研究助理 彭勇 一般证券从业资格编号S1060111070097 021-33830523 pengyong060@pingan.com.cn -60% -40% -20% 0% 20% 40% Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 潍柴动力 沪深300 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 35,525 63,280 60,439 63,310 76,843 YoY(%) 7.2 78.1 -4.5 4.8 21.4 净利润(百万元) 3,407 6,782 5,801 6,046 7,657 YoY(%) 76.4 99.0 -14.5 4.2 26.7 毛利率(%) 24.4 24.6 22.7 23.0 23.8 净利率(%) 9.6 10.7 9.6 9.5 10.0 ROE(%) 29.0 36.6 24.6 20.8 21.3 EPS(摊薄/元) 2.05 4.07 3.48 3.63 4.60 P/E(倍) 16.8 8.4 9.9 9.5 7.5 P/B(倍) 4.9 3.1 2.4 2.0 1.6 证券研究报告2/18 潍柴动力q公司类调研报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录