PDF《广东邦宝益智玩具股份有限公司》

603398 邦宝益智 31.89%

002292 奥飞娱乐 49.14%

002348 高乐股份 20.82%

002862 实丰文化 27.77%

300043 星辉娱乐 37.52%

839706 奇士达 40.48% 平均 34.60% 数据来源:公开披露的

2018 年度报告 上述可比公司全部为玩具生产商,以自主品牌为主,以直销和经销相结合的 模式销售产品, 而美奇林以采购成品为主,自主品牌主要通过委托加工的方式生 产, 同样以直销和经销相结合的模式销售产品,因此与上述公司具有一定的可比 性.如上表列示,2018 年度同行业上市公司或挂牌公司玩具业务平均毛利率为 34.60%,远高于美奇林预测期 30%左右毛利率水平. 除了上述可比公司,凯知乐国际控股有限公司(以下简称 凯知乐 )于2017 年11 月在香港上市,股份代号为 2122.HK,根据其公告的招股书和

2018 年年报披露的信息, 凯知乐主要在中国从事以玩具及婴儿产品为主的零售及批发 业务,2017 年度及

2018 年度销售额分别为 18.62 亿港元和 19.54 亿港元,根据 其2018 年年报披露的信息,凯知乐

2018 年度毛利率为 43.5%,根据招股书披露 的信息,2016 年度、2016 年1-4 月、2017 年1-4 月零售业务的毛利率分别为 57.16%、55.15%、57.00%,分销及批发业务的毛利率分别为 37.06%、31.73%、 31.64%(2017 年报和

2018 年报均未披露零售业务、批发及分销业务的成本和毛 利率) ,其中凯知乐的批发及分销业务毛利率与美奇林有较强的可比性,上述毛 利率均高于美奇林预测期 30%左右毛利率水平. 综上,收益法评估模型对毛利率参数的选取是谨慎合理的. ③期间费用预测 期间费用主要为职工薪酬、办公费、差旅费、服务费、交通运输费、租赁费、 商超费用、研发支出等. 单位:万元 项目 历史数据 预测数据

2018 年度

2019 年度

2020 年度

2021 年度

2022 年度

2023 年度

2024 年及以后 销售费 销售费用 1,239.19 1,533.63 1,753.41 2,005.42 2,238.93 2,458.51 2,458.51 用 占营业收入的比率 5.72% 5.78% 5.75% 5.71% 5.70% 5.69% 5.69% 管理费 用 管理费用 1,176.54 1,260.06 1,340.38 1,504.05 1,657.23 1,802.72 1,802.72 占营业收入的比率 5.43% 4.75% 4.39% 4.29% 4.22% 4.17% 4.17% 财务费用 注1:上表评估基准日为

2018 年12 月31 日,可预测期为基准日后

5 个会计年度. 注2:资产组自由现金流模型不考虑付息债务,因此上表财务费用为空. 美奇林

2018 年度实际的销售费用率为 5.72%,本次预测销售费用率为 5.69%-5.78%,与美奇林历史年度的费用率水平较为接近,具有合理性. 美奇林本次预测管理费用率为 4.17%-4.75%,2018 年度实际的管理费用率 (含研发费用)为5.43%,高于预测期的原因主要是美奇林管理层对未来玩具市 场充满信心,2018 年加大研发投入所致,属于正常经营导致的波动.已投入的 研发项目将为未来销售增长提供有力支撑,随着营业收入规模的不断增长,管理 费用率将呈现下降的态势,未来有望恢复至预测水平. (3)折现率预测 按照折现率需与预期收益额(税前)保持口径一致的原则,本次评估折现率 ........