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jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 新华锦(600735) 医疗+养老比翼齐飞,健康平台雏形初现 新华锦首次覆盖报告 訾猛(分析师) 陈彦辛(研究助理) 林浩然(分析师) 021-38676442 021-38676430 021-38674763 zimeng@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com linhaoran@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880115050030 S0880514070005 本报告导读: 公司依托集团资源战略转型大健康产业,利百健(SVF)干细胞治疗新技术切入国内 市场、联手日本长乐,以轻资产切入养老服务,直面万亿市场,前景看好. 投资要点: [Table_Summary] ? 投资建议:公司战略转型大健康业务,未来重点布局细胞治疗和养 老服务, 直面万亿蓝海市场, 发展前景看好. 我们预计公司 2015-2017 年EPS 为0.12 元、0.30 元和 0.52 元,参考细胞治疗行业 PE,考虑 利百健 SVF 新开扩市场存在不确定性, 给予一定折价, 给予公司

2016 年PE80X,目标价

24 元,首次覆盖,给予 增持 评级. ? 细胞治疗新技术切入国内市场、轻资产养老服务直面万亿市场.公 司合资成立青岛利百健(49%)获得利百健人体脂肪基质血管组分 (SVF)的医疗器械在中国地区的独家代理权.利百健(SVF)装Z凭 借专利技术,可简单、安全地从脂肪中提取混合干细胞群体,在糖尿 病足、医疗美容等方面有广泛应用,进入中国市场前景可期.同时, 公司拟与日本长乐合资成立新华锦长生养老运营公司(66%) ,专注 养老运营,以轻资产运营方式实现外延扩张,切入万亿养老市场,行 业空间和公司发展模式前景可期. ? 集团资源丰富,医疗养老结合,共谋转型大健康.新华锦集团

2010 年即与日本最大养老服务机构长生集团合作开展养老产业合作, 并共 同投资建设、 运营新华锦国际颐养中心, 拥有丰富养老项目资源和运 营经验;

同时,集团还与韩国延世大学附属医院签署协议,拟共建三 甲综合医院.我们认为,集团层面大健康资产待运营成熟,有望以轻 资产运营方式与上市公司实现互动,助力大健康业务战略转型. ? 风险提示:养老产业项目进展缓慢;

利百健 SVF 市场推广不达预期 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,340 1,342 1,360 1,403 1,451 (+/-)% -19% 0% 1% 3% 3% 经营利润(EBIT)

105 115

87 106

119 (+/-)% -13% 10% -25% 21% 12% 净利润

46 58

44 111

194 (+/-)% -17% 26% -24% 154% 75% 每股净收益(元) 0.12 0.15 0.12 0.30 0.52 每股股利(元) 0.20 0.20 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经营利润率(%) 7.8% 8.6% 6.4% 7.5% 8.2% 净资产收益率(%) 7.8% 8.7% 6.2% 13.6% 19.2% 投入资本回报率(%) 14.6% 15.3% 12.8% 17.0% 19.6% EV/EBITDA 23.6 21.1 41.8 34.3 29.4 市盈率 91.9 73.0 96.4 38.0 21.7 股息率 (%) 1.8% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级: 增持 目标价格: 24.00 当前价格: 11.21 2015.11.18 [Table_Market] 交易数据

52 周内股价区间(元) 11.13-28.98 总市值(百万元) 4,215 总股本/流通 A 股(百万股) 376/313 流通 B 股/H 股(百万股) 0/0 流通股比例 83% 日均成交量(百万股) 446.91 日均成交值(百万元) 58.99 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益(百万元)