PDF《汽轮机高速增长,新业务多点开花》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告汽轮机高速增长,新业务多点开花 ――金通灵(300091)深度报告

2017 年02 月27 日 推荐/维持 金通灵 深度报告 报告摘要: 公司是风机行业中的龙头企业,是目前国内领先的风系统解决方案提供者 和规模较大的流体机械产品制造商.

公司主要产品有高效离心空气压缩机、 离心蒸汽压缩机、单级压缩机、磁悬浮单级压缩机、新型高效蒸汽轮机、 涡轮喷气发动机、无人靶机、多级高压离心鼓风机、大型工业鼓风机等多 种规格的高端流体机械产品. 目前,公司已经迎来了新的增长点,未来三年收入将保持稳步增长: ? 压缩机业务稳步推进,进口替代空间巨大.公司通过与国内外顶尖科研 机构的合作,将逐步打破国外产品在国内市场的垄断,实现进口替代效 应,扩大自身的产品市场,实现业绩增长. ? 汽轮机成为公司的业务新星.公司通过自身不断的技术积累,以及与国 内外专家的合作,逐步掌握了汽轮机的核心技术.目前,公司在手订单 充足,预计

16 年该收入将大概率达到近

2 亿元. ? 公司生物质发电项目采用创新性技术.公司在高邮的生物质发电项目有 重大的技术突破,采用自行研发的小型高效汽轮机,将高效生物质发电 的门槛从 30MW 降低到 10MW,从而极大降低了秸秆的采购半径,有效 降低了采购成本. ? 无人机以及燃气轮机项目逐步推进值得期待.公司在无人机技术上取得 较大进展,希望借此进军军工市场.同时,金通灵通过与国外公司合作, 希望以引进吸收再创新的方式掌握小型燃气轮机的相关技术. 公司盈利预测及投资建议. 我们预计公司

2016 年-2018 年营业收入分别为 10.00 亿元、11.81 亿元和 14.96 亿元,归属母公司的净利润为 0.85 亿元, 1.16 亿元和 1.67 亿元,对应每股收益分别为 0.16 元、0.22 元和 0.32 元. 参考同行业估值及公司成长性, 我们给予公司

17 年70 倍PE,

6 个月目标 价15.4 元/股,维持公司 推荐 评级. 风险提示:宏观经济波动,原材料价格波动,应收账款的风险 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 856.70 902.53 1,000.21 1,181.26 1,496.34 增长率(%) 21.75% 5.35% 10.82% 18.10% 26.67% 净利润(百万元) 13.97 33.27 84.56 115.68 167.28 增长率(%) 448.86% 138.11% 154.13% 36.81% 44.60% 净资产收益率(%) 1.72% 3.95% 7.01% 9.07% 12.16% 每股收益(元) 0.07 0.16 0.16 0.22 0.32 PE 213.13 89.25 88.24 64.50 44.60 PB 3.68 3.54 6.19 5.85 5.42 来源:公司财报、东兴证券研究所 分析师: 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人:叶盛 010-66554022 y esheng@dxzq.net.cn 联系人: 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 联系人:陈皓 010-66555446 chenhao_@dxzq.net.cn 交易数据

52 周股价区间(元) 14.17-25.38 总市值(亿元) 74.04 流通市值(亿元) 51.17 总股本/流通 A 股 (万股) 52250/36114 流通 B 股/H股(万股) /

52 周日均换手率 1.46

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 2-29 4-30 6-30 8-31 10-3112-31 沪深300 金通灵 P2 东兴证券深度报告 金通灵(300091) :汽轮机高速增长,新业务多点开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 公司是风机行业龙头

4 1.1 公司历史经营业绩良好

4 1.2 公司经营业绩良好

5 1.3 公司利用资本平台加速业务发展

6 2. 公司风机业务稳步推进,进口替代空间巨大

7 2.1 公司小型离心压缩机具有技术优势

7 2.2 进口替代市场空间巨大

9 2.3 汽轮机成为公司重要增长极

10 2.3.1 公司汽轮机具有显著优势.10 2.3.2 汽轮机业绩已经放量.11 3. 公司新业务多点开花

11 3.1 公司生物质发电项目采用创新性技术

11 3.2 公司燃气轮机项目值得期待

12 3.3 无人机助力公司进军军工工业

13 4. 公司募投项目大有可为

13 5. 盈利预测及估值.14 6. 风险提示.15 东兴证券深度报告 金通灵(300091) :汽轮机高速增长,新业务多点开花 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录 表1:部分董事会及高管履历

5 表2:公司压缩机主要产品

7 表3:小型离心压缩机主要应用环节

8 表4:国内主要蒸汽轮机生产企业及应用领域.10 表5:金通灵控募资资金投资项目

14 表6:公司收入预测表(百万元)15 插图目录 图1:公司产品业务图

4 图2:公司股权结构图

4 图3:金通灵营业收入图(百万元)5 图4:金通灵利润率图

5 图5:金通灵业务收入构成图(百万元)6 图6:金通灵各业务毛利率图

6 图7:金通灵小型离心压缩机销售收入图(百万元)9 图8:金通灵小型离心压缩机毛利率图

9 图9:金通灵高邮生物质发电生产设施

12 图10:金通灵高邮生物质发电仓储设施.12 P4 东兴证券深度报告 金通灵(300091) :汽轮机高速增长,新业务多点开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 公司是风机行业龙头 公司成立于

1993 年,是目前国内领先的风系统解决方案提供者和规模较大的流体机 械产品制造商.公司的小型离心压缩机和汽轮机业务正处于高速增长期.同时,公司 积极布局新业务,在生物质发电项目、无人机和燃气轮机方面都取得了长足进步. 1.1 公司历史经营业绩良好 公司主要产品有高效离心空气压缩机、离心蒸汽压缩机、单级压缩机、磁悬浮单级压 缩机、新型高效蒸汽轮机、涡轮喷气发动机、无人靶机、多级高压离心鼓风机、大型 工业鼓风机等多种规格的高端流体机械产品,广泛应用于污水处理、脱硫脱硝、食品 发酵、MVR、MVC、纺织化纤、制药、船舶制造、太阳能光热发电、垃圾发电、生物质 发电、 地热发电、 余热利用、 热电三联供、 分布式电源、 应急电源、 煤气回收、 军工、 钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工及核电等领域. 图1:公司产品业务图 资料来源:公司官网、东兴证券研究所 公司控股股东和实际控制人为季伟先生和季维东先生, 季伟先生与季维东先生为兄弟 关系.两人合计持有公司股份为 36.32%. 图2:公司股权结构图 资料来源:wind、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 金通灵(300091) :汽轮机高速增长,新业务多点开花 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司管理团队在风机行业具有丰富的工作经验,在公司服务多年,对风机业务以及风 机行业有着清楚、专业的了解. 表1:部分董事会及高管履历 姓名 职位 履历 季伟 董事长兼总经 理 历任南通皮件厂销售员,唐闸五金综合商店总经理,如皋通用机械厂副总经理(主要承包人之一), 江苏金通灵风机有限公司销售中心总经理,江苏金通灵风机有限公司董事长兼总经理.2008 年6月起任公司董事长兼总经理. 季维东 副总经理 历任南通港务局行政卫生处员工,唐闸五金综合商店副总经理,如皋通用机械厂总经理助理,南 通通灵电机厂生产部副经理、销售公司总经理助理,江苏金通灵风机有限公司董事、总经理助理 兼供管部部长.2008 年6月起任公司董事,现兼任公司副总经理. 曹萍 董事兼总工程 师 历任南通航海仪表有限公司工程师,江苏金通灵工程师、检验科科长、技术中心主任、副总经 理、总工程师. 陈树军 董事兼董事会 秘书

1972 年4月出生,大专学历.1990.2―2007.4 就职于南通远洋毛纺织有限公司,任出纳、材料、总账会计,2007 年5月就职于公司,任财务科长兼总账会计、财务部部长助理、财务部 副部长,现任本公司董事兼董事会秘书. 资料来源:wind、东兴证券研究所 1.2 公司经营业绩良好 公司

2015 年营业收入 9.03 亿元,净利润 3.33 亿元.自2010 年上市以来,公司收入 保持了稳步增长.从2011 年到

2015 年,公司营业收入保持了总体上升的趋势,自2012 年,更是实现了营业收入、净利润、毛利率的四连增. 公司利润率水平较高.2015 年,公司销售毛利率为 26.4%.2011 年以来,公司销售 毛利率和销售净利率稍作下降,然后就进入了稳定且持续的增长,整体处于较好的水 平. 图3:金通灵营业收入图(百万元) 图4:金通灵利润率图 资料来源:wind、东兴证券研究所 资料来源:wind、东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 金通灵(300091) :汽轮机高速增长,新业务多点开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 从收入结构来看,大型离心风机和压缩机是公司最重要的收入组成部分,两者占公司 营业收入的一半以上. 而汽轮机也是公司的重要收入组成部分, 除此之外, 钢材销售、 气体销售以及风机配件均为公司整体营收做出了贡献. 从业务利润率来看,大型离心风机销售毛利率保持在 15%左右,小型离心空气压缩机 销售毛利率已经高达 41%,汽轮机更是高达 47%.受市场大环境的影响,大型离心风 机毛利率近两年走低,而公司的汽轮机业务瞄准的是高端市场以及进口替代市场,销 售毛利率最高. 图5:金通灵业务收入构成图(百万元) 图6:金通灵各业务毛利率图 资料来源:wind、东兴证券研究所 资料来源:wind、东兴证券研究所 1.3 公司利用资本平台加速业务发展 公司所处的流体机械行业是钢铁冶炼、火力发电、水泥、新能源以及污染治理等产业 的生产过程中不可缺失的一环.金通灵通过灵活的、有目的性的资金使用使公司业务 不断扩展,业绩不断提升,并借此完成了企业由单纯风机制造商向流体机械综合服务 提供商的企业转型. ?

2012 年, 决定利用超募资金

4000 万元, 加上公司自筹的 967.18 万元, 共计 4967.18 万元投资设立 威远金通灵气体有限公司 ,用于新建压缩空气供气装置项目,借 此打开了小型离心压缩机的市场;

2012 年, 使用

2700 万元超募资金建设南通高压 离心鼓风机扩产及小型离心压缩机新建项目, 巩固和扩大公司高压离心鼓风机市场 份额,并打破目前国内小型离心空气压缩机由外资品牌垄断的格局,形成公司未来 新的经济增长点;

?

2015 年,公司完成并购高邮林源科技,在农业可再生能源领域取得历史性突破, 公司将利用高效蒸汽轮机核心的发电岛技术对发电端系统进行改造升级, 做大做强 绿色能源产业,打造金通灵绿色能源版块;

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2016 年,公司发布定增方案,计划投资 5.7 亿元,主要投向高效汽轮机及配套发 电设备项目、燃气轮机项目和秸秆发电项目. 东兴证券深度报告 金通灵(300091) :汽轮机高速增长,新业务多点开花 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 公司风机业务稳步推进,进口替代空间巨大 风机业务是公司的主体业务与传统优势业务,占公司营收的比重最大.自2013 年以 来,公司大型风机业务保持了相对稳定,小型空气压缩机市场表现亮眼,呈稳步上升 趋........