PDF《产能爆发增长,业绩将有改观》

调研报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系,并且继续寻求发展这些关系.

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明. 【 公司研究】研究结论 z 中纤板行业供需已出现回暖的先兆,而政策支持料将恢复.

2009、2010 年中纤板产能投放进入尾声,预计两年投产累计不超过

400 万方的水平, 年均增长不超过 7%,而近期家具行业经营改善和国内小户型房产的成交 活跃带来需求的持续回升. 因此, 我们判断中纤板行业供需将出现一定程 度的改善,未来行业盈利能力将从当前低谷反弹.此外,在国内木材短缺 的大背景下,我们预计国家仍将大力扶持利用森工 三剩物 进行生产的 中纤板行业, 之前停止的增值税即征即返政策仍有望延续, 这将大幅提升 业内企业的盈利水平. z

2010 年是公司收获的一年.除了封开项目外,公司募集资金项目

2009 年全部投产,2010 年将开始产生效益,届时公司生产能力将提升 1.5 倍, 达到

150 万方,成为国内第一.公司之前一直注重差异化布局战略和产 品环保水平达标, 生产线布点上有意识地在靠近林地资源同时错开国内同 行,因此市场竞争程度不会加剧,当前公司河北、辽宁和湖北生产线产能 利用率已经达到 70%左右,中纤板售价

3 季度也较

2 季度有 1%的小幅 回升,未来业绩将继续反弹.此外,公司自有

40 万亩和共有

26 万亩林 地明后年将逐渐进入可砍伐期,自给木材的供应也能大幅压低其成本水 平,增加产品竞争力. z 首次给予公司增持评级.我们认为公司当前的业绩水平偏低是由于一些 非经常性因素影响导致的, 后期随着其产能的快速达产, 公司经营将出现 改观. 我们预计年底前增值税即征即返的政策仍有可能出现转向, 将为公 司增加约

2500 万盈利水平, 预测公司

2009、

2010、

2011 年业绩为 0.03, 0.42,0.58 元,对应估值水平为 324.98X,21.58X,15.55X,我们给予 具有原材料优势的资源型公司 25X 市盈率水平,目标价为 10.43 元. z 主要风险: 纤维板增值税即征即返政策推迟,木材价格快速上行. 威华股份 002240.SZ 产能爆发增长,业绩将有改观 郑恺造纸、轻工行业高级分析师 63325888*6079 zhengkai@orientsec.com.cn 杨春燕 造纸、轻工行业资深分析师 63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价(2009 年10 月30 日) 8.90 元 目标价格(12 个月) 10.43 元 总股本/A 股(万股)

30669 /

30669 A 股市值((亿元)

27 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告日期

2009 年11 月1日股价表现 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 威华股份 沪深300 评价周期

1 个月

3 个月

12 个月 绝对表现(%) 22.8% 46.9% -36.2% 相对表现(%) 13.6% 0.7% 2.3% 资料来源:WIND 财务预测 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 749.19 754.58 1468.361745.38 同比% -0.40% 0.72% 94.59% 18.87% 归属母公司净利润 67.51 8.49 127.92 177.49 同比% -60.00% -87.42%1406.03% 38.76% 毛利率% 19.71% 17.87% 19.68% 20.76% ROE% 3.90% 0.49% 7.05% 9.24% EPS 0.22 0.03 0.42 0.58 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测