PDF《华西能源（002630）》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司简评模板 证券研究报告・上市公司简评 中小市值 传统业务拖累增长, 未来还看固废爆发 华西能源披露

2013 年上半年业绩报告

2013 年上半年, 公司实现营业收入

150371 万, 同比增长 24.12%;

实现归属上市公司股东净利润 6521.95 万,同比增长 10.53%;

扣 除非经常性损益后净利润 4980.28 万,同比-14.23%. 传统业务拖累增长,未来还看固废爆发 下游需求不景气,煤粉锅炉增长压力大 公司传统产品煤粉锅炉、特种锅炉及锅炉配套产品出现不同程度 的下滑, 尤其是传统的第一大类煤粉锅炉同比下滑 28.45%, 特种 锅炉下滑幅度达到 61.88%. 两方面的原因促成了这一结果: 一是 公司下游主要为重化工行业,在全球经济不景气的情况下,下游 投资需求萎靡;

其次,单台设备价值量较大,交付的滞后也带来 业绩的波动.海外市场的开拓同样面临一定的压力.公司上半年 新增订单 12.68 亿元,同比下滑 17.39%.这个规模较年初制定的 全年

40 亿的新增订单目标上尚有一定的差距,这个目标的完成 有一定的压力.如果下半年海外有重大订单突破的话,全年的新 增订单规模仍有保障. 无论如何, 煤粉锅炉未来的增长压力较大, 新的增长点对于公司的未来的发展意义重大. 转型成效初步体现,未来仍值得期待 为了化解公司传统业务增长上的压力,公司也在不断的开拓新的 产品和业务领域.装备制造方面我们也看到了可喜的突破,上半 年公司获得脱硝及容器订单 2.49 亿, 下半年预计会有更大的订单 贡献;

同时其在结算收入上也将进入实质贡献期.总包业务是另 一个增长点,上半年总包业务确认收入

81639 万,海外设备总包 占据大头;

垃圾焚烧发电自贡总包项目结算仍占少数,预计下半 年贡献会更大.我们预计在海外设备总包项目今年的集中交付和 自贡项目的集中确认,总包业务今年的爆发式增长已成定局. 现金流状况好转,下半年计提影响减弱 上半年, 公司经营性现金流入同比增长 43.71%, 较前几个季度大 幅提升;

同时,经营活动净现金流-7403 万,相较于去年同期的 -18378 万明显好转.2012 年资产减值损失

4610 万,其中三季度 单季度减值损失

3869 万,这是导致去年净利增速明显落后收入 增长的主要原因.2013 年上半年资产减值损失

3866 万,几乎相 [table_invest]

002630 维持 增持 陈开伟 chenkaiwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号:S1440512070018 发布日期:

2013 年8月12 日 当前股价: 22.68 元 目标价格

6 个月: 26元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 12.78/7.98 -4.34/4.30 59.10/64.13

12 月最高/最低价(元) 27.3/13.58 总股本(万股) 16700.00 流通 A 股(万股) 10593.31 总市值(亿元) 37.88 流通市值(亿元) 24.03 近3月日均成交量(万) 309.35 主要股东 黎仁超 27.77% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 13.06.26 张掖项目点评:省外布局再下一城 13.05.22 定增方案点评:资本扩张的龙门一跃 13.05.10 深度报告:华丽转身,清洁能源新帝国 崛起在即 [table_stkcode] 华西能源(002630)

1 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 当于去年

3 季度,这也是拉低业绩的一大原因.上半年净利低增长很大一个原因就是季度上的资产减值损失不 对应.公司应收账款增长稳健,现金流好转,我们预计全年公司资产减值损失不会同比例上升,这样在刨去了 这个因素影响的三季度及四季度增长速度将会明显提升. 业务多点布局,弹性来自固废处理 公司未来的战略定位在 清洁能源的综合系统提供商 ,自上市以来,公司从多角度进行了战略布局.固废领域 毫无疑问是公司未来最大的看点. 上市公司与合资公司能投华西目前已经正式签订的垃圾焚烧 BOT 协议已经有

5 个,在A股垃圾焚烧发电领域仅次于盛运股份和桑德环境.背靠四川省能源投资集团,加上公司优秀的市场 拓展能力,未来的储备项目(协议阶段)有10 个左右.总包业务将会贡献公司未来的业绩弹性,在自贡项目点 火成功之后,广安、玉林等地项目的建设将会形成更大的业绩支撑.公司目前的正式项目完全能够保障固废板 块13-14 年的增长. 于此同时,合资公司华西铂瑞在度过筹备期之后将在

14 年集中爆发;

生物质能公司预计在年底投产,也将在

2014 年贡献业绩. 业绩低点明确,中期配置价值凸显 下半年,资产减值损失影响将会弱化,自贡项目结算对总包业务的贡献将加大,我们判断下半年的业绩增速将 会提升,中期业绩低点明确.考虑到公司固废领域、华西铂瑞等战略布局点的贡献将会不断提升,我们认为公 司的中期配置价值凸显.公司定增项目也将在下半年稳步推进,目前价格相对于增发价溢价率低,安全边际大. 我们预计公司 2013-2015 年EPS 分别为 0.85 元、1.28 元、1.77 元.公司当前估值水平和市值规模较低,且转型 前景空间大,中期配置价值凸显,维持 增持 评级. 表1:公司财务指标预测 主要财务指标

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2449.24 2916.36 3977.00 4881.91 同比(%) 28.22% 19.07% 36.37% 22.75% 归属母公司净利润 103.46 142.44 213.38 296.41 同比(%) 0.98% 37.67% 49.81% 38.91% 毛利率(%) 20.07% 18.97% 19.10% 19.42% ROE(%) 6.28% 8.04% 11.38% 13.86% 每股收益(元) 0.62 0.85 1.28 1.77 P/E 36.61 26.59 17.75 12.78 P/B 2.30 2.14 1.93 1.70 EV/EBITDA 25.75 12.94 10.84 7.43

2 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 [table_research] 分析师介绍 陈开伟:毕业于上海财经大学,从事中小公司研究.2009-2011 年曾从事宏观策略研 究.2012 年加入中信建投研究发展部. 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 张迪 010-85130464 zhangdi@csc.com.cn 陈杨 010-85156401 chenyangbj@csc.com.cn 段佳明 010-85156402 duanjiaming@csc.com.cn 上海地区销售经理 李冠英 021-68821618 liguanying@csc.com.cn 杨明 010-85130908 yangmingzgs@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 王磊 021-68821613 wangleish@csc.com.cn 深广地区销售经理 赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 周李 0755-23942904 zhouli@csc.com.cn 王方群 020-38381087 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 0755-82789812 chenghaiyan@csc.com.cn 徐一丁 0755-22663051 xuyiding@csc.com.cn 机构销售经理 韩松 010-85130609 hansong@csc.com.cn 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn 何嘉 010-85156427 hejia@csc.com.cn 刘嫘 010-85130780 liulei@csc.com.cn 刘亮 010-85130323 liuliang@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn

3 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来

6 个月内相对超出市场表现 15%以上;

增持:未来

6 个月内相对超出市场表现 5―15%;

中性:未来

6 个月内相对市场表现在-5―5%之间;

减持:未来

6 个月内相对弱于市场表现 5―15%;

卖出:未来

6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议.本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺. 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关. 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告.任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改. 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作者的研究观点.本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 股市有风险,入市需谨慎. 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京

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