PDF《烟台冰轮（000811） :》

2011 年5月4日证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 ? 老牌工商业制冷先驱.

创建于

1956 年,以工业冷冻、 商业冷冻、 中央空调研发及制造、制冷空调应用系统集成、工程成套服务 为主业,公司是中国制冷空调业的领军企业,烟台市国资委为 公司实际控制人,投资收益对公司利润影响较大. ? 空调销量持续增长,制冷(热)设备需求旺盛.2011 年1-3 月中国空调销量继续维持了高增长, 月度同比增长为40%-50%, 与公司制冷设备主业关联度最高的中央空调器市场持续火爆,

2010 年行业整体增速为 32.10%,由于行业增长的内在动力仍 未消失,我们继续看好

2011 年中央空调的销售增长. ? 冷链产业发展提速, 冷链设备迎来高增长. 中国人均冷藏车水 平非常低,仍有很大提升空间;

国内迎来了冷库建设高峰,同 时冷柜持续旺销,冷冻冷藏设备作为上游核心设备,市场前景 看好,政策也为冷链产业提供良好发展氛围. ? 公司主业随行业增长水涨船高.公司

2011 年中央订单同比大 幅增长,预计全年可保持 40%-50%增长;

另外,公司与大冷股 份是商业冷藏、冷冻设备市场上的双龙头,料将与冷链产业的 同步,保持 20%-25%增长;

最后,公司在工业制冷领域的扩展 值得期待,公司整体毛利水平将会随之升高. ? 公司参股公司呈现高速增长, 投资收益可观. 现代冰轮重工依 托股东实力,余热锅炉扩张迅猛;

烟台荏原吸收式热泵在余热 利用工程中大放异彩;

烟台顿汉布什地铁、核电等空调也频频 中标. ? 给予 买入 投资评级.我们预测公司 2011-2013 每股收益分 别为 0.87/1.15/1.41,目前市盈率为 20.94/15.84/12.97,考 虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予

2011 年30X 市盈率,对应

2011 年业绩,长期目标价 26.1, 给予 买入 投资评级. 烟台冰轮(000811) : 巨轮转动,风生水起 维持评级:买入 节能环保-普通机械 相对沪深

300 表现 表现 1m 3m 12m 烟台冰轮 -10.5 -0.9 19.0 沪深

300 -2.4 3.8 4.1 市场数据 2011.05.03 当前价格 (元) 18.29

52 周价格区间(元) 13.51-27.8 总市值 (百万) 4811.46 流通市值 (百万) 3665.62 总股本 (万股) 26306.49 流通股 (万股) 20041.65 日均成交额(百万) 87.06 近一月换手 (%) 21.16 相关报告 《行业提振明显, 业绩增长加速―烟台冰 轮调研简报》

2011 年3月-40% -20% 0% 20% 40% 60% 烟台冰轮 沪深300 预测指标

2010 2011E 2012E 2013E 主营收入 (百万元) 1,202.13 1,502.66 1,803.19 2,163.83 营业利润 (百万元) 136.00 220.54 297.80 374.41 净利润 (百万元) 130.23 208.90 281.32 353.22 摊薄每股收益 (元) 0.54 0.87 1.15 1.41 摊薄每股净资产(元) 2.68 3.55 4.71 6.12 加权平均 ROE (%) 19.99% 24.59% 24.54% 23.05% 分析师 马金良 张新平

电话:0755-83707004 邮件:zhangxp@ghzq.com.cn 证书编号:S0350208080555 合规申明: 公司持有该股票是否超过该公司 已发行股份的 1%?

2011 年5月4日证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 -1- 老牌工商业制冷先驱 创建于

1956 年,烟台冰轮股份有限公司以工业冷冻、商业冷冻、 中央空调研发及制造、制冷空调应用系统集成、工程成套服务为主业, 是中国制冷空调业的领军企业. 总部及四个工业园区占地面积

100 万平 方米,拥有

6 个直属生产工厂,11 家权属企业,其中有

1 个国家认定企 业技术中心,1 个甲级工程资质设计院,1 个海外生产基地,6 家中外合 资企业. 公司是国内唯一拥有螺杆制冷压缩机完全自主知识产权核心技术 的企业;

国内唯一拥有国家战略储备粮项目谷物冷却机自主知识产权的 企业;

拥有行业最大实用工质性能试验室;

是国内唯一拥有半封螺杆压 缩机制造资质的企业,国际唯一能够生产全封闭、半封闭、开启式螺杆 压缩机的企业. 图1公司聚焦工商业制冷 资料来源:国海证券研究所 公司控股股东为烟台冰轮集团,烟台市国资委为实际控制人. 公司产品及服务 食品加工设备 制冰设备 冷链产品 制冷设备 系统解 决方案 商业冷冻系统 工业冷冻系统 系统服务 冷风机 库板 环境技术

2011 年5月4日证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 -2- 图2公司组织结构图 资料来源:公司公告,国海证券研究所 公司参股公司众多,投资收益可观,且近年来整体保持了 40%-50% 的高速增长, 随着市场环境进一步好转,增长势头有望持续. 烟台冰轮集团有限公司 23.79% 控股股东 烟台冰轮股份有限公司 烟台荏原空调设备有限公司 烟台顿汉布什工业有限公司 烟台万华聚氨酯股份有限公司 烟台哈特福德压缩机有限公司 烟台市人民政府国有资产监督管理委员会 实际控制人 山东华科光纤有限责任公司 烟台国盛实业公司 红塔创新投资股份有限公司 12.69% 11.41% 烟台现代冰轮重工有限公司 烟台卡贝欧换热器有限 公司 红塔创新投资股份有限 公司 保定威尔冻干食品有限公司 中国工业浦东实业公司 四川西南机械工业联营集团 公 烟台冰轮压缩机有限公司 烟台冰轮工程技术有限公司 烟台冰轮铸造有限公司 烟台冰轮塑业有限公司 台冰轮轻型建材有限公司 40% 45% 45% 1.49% 30% 45% 22.4% 山东省鲁商冰轮建筑设计有限公司 公司 烟台冰轮(越南)有限公司设计有限公司 公司 25% 5% 100% 100% 70.11% 65% 100% 80% 100% 权益法 成本法

2011 年5月4日证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 -3- 图3公司主营业务收入构成(百万) 图4公司投资收益增长显著 资料来源:公司公告,国海证券研究所 资料来源:公司公告,国海证券研究所 空调销量持续增长,制冷(热)设备需求旺盛 数据显示,2011 年1-3 月中国空调销量继续维持高增长,2 月及3月同比分别增长 51%和41%.展望

2011 年空调内销市场,随着

三、四级市场渠道完善、家电消费习惯的形成,以及农村市场电网 配套设施的完善和

1000 万套保障性住房的刺激,预计

2011 年空调 销量有望再度超预期增长. 图52011 年国内空调产量仍保持高速增长 资料来源:国家统计局,国海证券研究所 1,044

862 1,035

88 93

112 25

30 33

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400

2008 2009

2010 工业产品销售 工程施工 其他

46 64

95 0

10 20

30 40

50 60

70 80

90 100

2008 2009

2010 投资净收益(百万) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 空调产量(万台) 同比增长

2011 年5月4日证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 -4- 在空调产品中, 中央空调器与公司制冷设备主业关联度更高,

2010 年我国中央空调市场呈现高速增长,增长率达 32.10%.中 央空调行业在房地产开发、百货仓储物流、大型公共建筑建设等 带动下,需求继续旺盛,预计 2009―2012 年中央空调器销售额 年均增长率可达 25%. 分产品来看, 溴化锂、 水地源热泵成为

2010 年度增幅最快的产品种类,主要由于节能减排政策的推动,从国 家到各地政府均对可再生能源发展的支持力度加大. 图62010 年中央空调市场容量高速增长 图7中央空调各细分产品占比情况 资料来源:暖通空调资讯,国海证券研究所 资料来源:暖通空调资讯,国海证券研究所 图8多联机组、冷水机组的市场占有率较高 图92010 年水地源热泵、溴化锂增长最为明显 资........