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9 公司跟踪|特钢 证券研究报告 Ta ble _T itl e 常宝股份(002478.

SZ) 募投项目释放产能, 业绩有望持续稳定增长 Ta b le_Su m ma ry ?

2013 年业绩略高于预期,钢管销量大幅增加是主因

2013 年度,公司实现营业收入 398801.79 万元,同比增长 16.10%;

归属 于上市公司股东的净利润 22700.37 万元, 同比增长 9.98%;

基本每股收益 0.57 元,2014Q1 基本每股收益 0.13 元,略高于我们的预期. (1)钢管销量大幅 增长使得营业收入同比大幅增加. (2)在手订单情况良好. (3)销售和财务 费用同比大幅增加使得销售期间费用率小幅提高. (4)产品结构优化使得盈 利能力稳中小幅提升. (5)按每

10 股派发现金红利 2.0 元(含税) . ? 油套管:产品结构优化提升盈利能力,市场开拓稳步推进

1、产销量稳步增长,产品结构优化提升盈利能力.2013 年度,受益于 长期的研发投入和 双高 产品在油田市场的不断推广,公司油气开采用管 双高 产品销量 6.24 万吨、较上年增长 59.71%.

2、国内市场地位稳步提 升,国际市场更加多样化.2013 年度,公司在中石油 API 标准成品油管招标 活动中中标成品油管

16 万吨,是API 成品油管第一中标人.国外市场的销 售收入达到 10.24 亿元,占全部收入的 40.35%,尤其是公司通过了多家国际 性大型油气公司的产品认证.2014 年,中石油招标体系出现调整,对标准成 品油井管不再统一招标,改由各大油田自主决定.公司将有序拓展中石化、 中海油等市场, 加大高端产品在高要求深井领域的应用, 加大对页岩气用管、 非API 产品的市场推广力度, 双高 产品比

2013 年增长 20%. ? 电站锅炉用管:行业景气度回升,募投项目开始贡献业绩

1、销量实现强劲恢复性增长,未来将有望持续稳定增长.2013 年度, 公司锅炉管销量较上年同期增加 82.07%,销售收入同比增长 65.89%,接近 历史最好水平.2014 年,公司计划实现 双高 产品销售

10 万吨以上,新 品研发销售

2 万吨以上,重大工艺改进

18 项以上.

2、国内市场渠道进一步 下沉,国际市场销量大幅增加.2013 年度,公司努力开拓国内电站锅炉用管 二线市场,对前三大锅炉厂的依赖度由 90%以上下降到 78%.公司锅炉管出 口2万吨,比上年同期增长 32.36%.

3、募投项目顺利投产,2014 年开始贡 献业绩.2013 年度,年产

10 万吨的新 CPE 机组、年产

7000 吨的 U 型管机 组如期建成投产,目前正在通过国内外重点客户的的认证,已经实现了批量 接单和供货.2014 年度,随着公司募投项目的建成投产,公司锅炉管产能将 进一步释放, 结构将进一步优化, 对国内外用户的综合供货能力进一步加强. ? 盈利预测与投资建议: 预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.70 元、 0.84 元、1.00 元,按照

2014 年4月25 日最新收盘价计算,对应 2014-2016 年的 PE 分别为 13.13X、10.93X 和9.09X,我们维持公司 买入 评级. ? 风险提示:能源行业投资增速低于预期;

新投产和在建项目产能释放 程度低于预期;

产品订单量和产品毛利率低于预期. 盈利预测: Tab le_Ex cel

1 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 3,434.91 3,988.02 4,127.20 4,634.00 5,145.30 增长率(%) -7.64% 16.10% 3.49% 12.28% 11.03% EBITDA(百万元) 304.55 376.90 432.37 545.28 651.52 净利润(百万元) 206.41 227.00 278.14 334.18 401.78 增长率(%) -10.13% 9.98% 22.53% 20.15% 20.23% EPS(元/股) 0.516 0.567 0.695 0.835 1.004 市盈率(P/E) 20.00 17.98 13.13 10.93 9.09 市净率(P/B) 1.64 1.52 1.23 1.11 0.99 EV/EBITDA 11.73 9.79 6.92 5.17 3.92 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Tab le_ G rad e 公司评级 买入 当前价格 9.13 元 前次评级 买入 报告日期 2014-04-26 Ta ble _Ch art 相对市场表现 Ta ble _ Aut ho r 分析师: 冯刚勇 S0260511010009 020-87555888-8804 fgy@gf.com.cn 分析师: 李莎S0260513080002 010-59136678 lisha@gf.com.cn Tab le_ Re p ort 相关研究: 常宝股份(002478.SZ):业 绩符合预期, 需求好转和募投 项目投产有望改善盈利 2013-04-24 常宝股份(002478.sz):传 统业务业绩稳定, 募投项目投 产将成为新的业绩增长点 2012-08-29 常宝股份(002478.sz):业 绩基本符合预期, 新募投项目 投产后业绩有望翻番 2012-04-23 Ta ble _ Cont a cter 联系人: 李莎 010-59136678 lisha@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 常宝股份|公司跟踪

一、2013 年业绩略高于预期,钢管销量大幅增加是主 因2013年度,公司实现营业收入398801.79万元,同比增长16.10%;

营业利润 26286.59万元,同比增长3.79%;

利润总额28491.58万元,同比增长8.01%;

归属于 上市公司股东的净利润22700.37万元, 同比增长9.98%;

归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润20011.69万元,同比增长0.32%;

基本每股收益0.57元,略高 于我们的预期. 2014年一季度,公司实现营业收入98482.91万元,同比增长11.4%;

营业利润 7063.41万元,同比增长15.26%;

利润总额7123.09万元,同比增长15.91%;

归属于 上市公司股东的净利润5316.74万元, 同比增长13.97%;

归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润5273.38万元,同比增长13.39%;

基本每股收益0.13元,略高 于我们的预期. (1)钢管销量大幅增长使得营业收入同比大幅增加.2013年度,公司钢管产量 611237吨,较上年同期增长30.46%,主要是因为:1)公司的市场拓展取得了良好 的成效,实现钢管销量596723吨,较上年同比增加21.56%;

2)电站锅炉用管市场 回暖,公司电站锅炉用管产量出现恢复性增长;

3)募投项目建设完成,增加了公司 产能. (2)在手订单情况良好.截止年报披露日,公司与中石油及其下各油田签署了 3万余吨非API标准高端油气开采用管供应合同,对公司2014年的业绩将产生积极的 影响. (3)销售和财务费用同比大幅增加使得销售期间费用率小幅提高.2013年度, 公司销售费用为13874.56万元,同比增加29.18%,主要是由于钢管销售量增加,使 得运输量增加、运费增加;

财务费用为-593.92万元,主要是由于利息收入减少,人 民币升值,汇兑损失增加,从而使得销售期间费用率小幅提高0.66个百分点,上升到 9.79%. (4)产品结构优化使得盈利能力稳中小幅提升.2013年度,公司产品结构持续 优化,高端产品占比进一步提高,使得公司加权平均净资产收益率小幅提高0.28个百 分点,上升到8.72%. (5)按每10股派发现金红利2.0元(含税). 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 常宝股份|公司跟踪 图1:公司单季度每股收益变动情况 图2:公司净资产收益率变动情况 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 图3:公司销售毛利率和销售净利率变动情况 图4:公司销售费用率、管理费用率和财务费用率变动情况 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心

(一)营运能力同比稳中小幅回落 2013年度,公司总体营运能力同比稳中小幅回落.2013年度,公司存货周转率 为4.50次, 比去年同期减少0.12次;

应收账款周转率8.12次, 比去年同期减少0.82次;

流动资产周转率为1.88次,比去年同期增加0.18次;

固定资产周转率为4.35次,比去 年同期回落0.72次;

总资产周转率为1.14次,与去年同期增加0.05次. 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 单季度基本EPS(元) 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 净资产收益率-加权 净资产收益率-年化 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 ........