PDF《引进领军人物,打造隆华科技集团》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. Table_ Title

2015 年01 月05 日 隆华节能(300263.SZ) Tabl e_Summary 引进领军人物,打造隆华科技集团 引进领军人物,带来新业务增长点.公司新任总经理孙建科先生曾任中 船重工

725 所所长、乐普医疗董事长、中船重工集团总工程师等职位.725 所 是专业从事舰船材料研制和工程应用研究的军工事业单位,在舰船材料、钛合 金材料、复合材料等方面行业领先,并将科研成果有效的转化成了产业成果. 孙建科先生担任

725 所所长十年期间,725 所收入从 2.5 亿元增长到

50 亿元, 创立了

12 家高科技公司,其中包括上市公司乐普医疗.孙建科先生将为隆华 节能带来新材料、新装备等高科技业务,其丰富的科研管理经验和人脉资源将 有效的帮助隆华新业务快速成长壮大. 外延进入高端材料装备行业,打造隆华第三驾马车.隆华节能新业务 迅速展开,以9300 万元收购洛阳四丰电子 100%股权,四丰电子的靶材技术国 内领先,已经成功获得京东方、富士康、LG 等厂商认证.隆华节能将向四丰 电子注入大量人力财力,增加公司产品种类,进行产业链上下游拓展,将其打 造成为公司靶材运作的一个平台.收购四丰电子仅仅是隆华新材料业务的一个 开端,预计公司未来将继续外延进入新材料行业其他方面,有可能会与

725 所 相关产业达成合作,打造隆华节能的新材料业务板块.预计通过 2-3 年隆华节 能的新材料业务板块将会达到与节能、环保板块同等或者更大规模. 隆华原有节能环保业务增长稳定,市场空间巨大.公司节能板块复合 冷凝技术国内领先,是国内上唯一能够提供成熟复合冷凝产品的厂商,国内空 冷改复合冷市场空间

100 亿元以上.与传统水冷系统相比,采用复合冷凝技术 可节水 30%-70%,节电 30%-60%,年节省运行费用 50%以上.市场对复合冷凝 技术需求稳定,正常情况下该业务能够保持 30%左右的增长.中电加美在工业 水处理技术研发、系统规划设计、集成、工程承包等方面技术领先.中电加美 领先的水处理技术通过隆华上市平台的融资能力和资源优势得到放大,滨海县 项目便是双方协同作用的体现. 隆华节能通过非公开发行融资 7.11 亿元来保障 中电加美滨海项目的顺利开展,预计滨海县项目 2014-2016 年能够分别带领

4000 万元、8000 万元、4000 万元的利润,对上市公司业绩增厚明显. 买入-A 评级,6 个月目标价

30 元. 我们预计公司

2014 年-2016 年EPS 分别为 0.42 元、0.63 元、0.88 元,考虑到公司未来高端材料装备业务潜力较 大,成长性突出,维持公司买入-A 评级 ,6 个月目标价为

30 元. 风险提示:新业务开展不达预期,节能环保项目投资放缓. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 412.9 729.1 1,274.4 1,760.7 2,350.9 净利润 57.2 113.4 161.9 240.7 337.2 每股收益(元) 0.15 0.30 0.42 0.63 0.88 每股净资产(元) 2.42 3.72 4.53 4.98 5.61 盈利和估值

2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 141.7 71.4 50.0 33.6 24.0 市净率(倍) 8.7 5.7 4.7 4.2 3.8 净利润率 13.8% 15.6% 12.7% 13.7% 14.3% 净资产收益率 6.2% 8.0% 9.3% 12.6% 15.7% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.2% ROIC 15.3% 22.8% 13.1% 19.9% 19.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价 30.00 元 股价(2014-12-31) 17.83 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 7,962.52 流通市值(百万元) 3,687.76 总股本(百万股) 383.00 流通股本(百万股) 177.38

12 个月价格区间 11.88/43.20 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 16.89 7.73 -39.95 绝对收益 35.00 30.92 -18.47 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 王书伟 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 报告联系人 郑爱刚 010-66581621 zhengag@essence.com.cn Table_C ontac ter 朱元骏 021-68765053 zhuyj2@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 隆华传热:公司拟投资建设 重型压力容器项目:隆华传 热公告点评 2012-11-29 隆华传热:受下游拖累,业 绩同比下降: 隆华传热

2012 年三季报点评 2012-10-25 隆华传热:电力之后,石化 领域又下一城:隆华传热重 大合同公告点评 2012-08-14

2 公司深度分析/隆华节能 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 正文目录 正文目录

2 图标目录

2 表格目录

3 1. 隆华节能-优秀的传热设备和水处理领域综合服务提供商.4 1.1. 隆华节能发展历程.4 1.2. 隆华节能股权结构.4 1.3. 隆华节能业绩增长迅速.4 2. 引进领军人物,未来发展空间数倍增大

6 2.1. 进军新材料行业,打造中国高端材料研发制造平台.6 2.2.

725 所的科研经历及资源有望促进隆华新材料事业部快速成长.7 2.3. 预计隆华会借鉴乐普-金石产业基金模式,成立高端材料装备产业基金.8 2.4. 收购洛阳四丰电子,打造靶材运作平台

9 3. 复合冷技术行业领先,市场增长空间巨大.10 3.1. 国内唯一能够提供成熟复合冷凝设备的厂家.10 3.2. 空冷改复合冷凝市场空间

100 亿元以上.11 3.3. 隆华节能复合冷凝技术行业领先

12 4. 中电加美水处理综合服务在隆华平台上迅速放量.12 4.1. 中电加美-水处理技术综合服务提供商.13 4.1.1. 中电加美凝结水处理技术

13 4.1.2. 中电加美给水处理技术.14 4.1.3. 中电加美废污水处理技术

14 4.2. 中电加美将在隆华节能上市公司平台上放量增长.15 5. 原有业务稳定增长,新业务空间巨大,维持买入-A 评级.15 5.1. 进入高端材料装备业务,与725 所潜在合作空间较大.15 5.2. 盈利预测.15 5.3. 投资建议.16 6. 风险提示.17 图标目录 图1:隆华节能发展历程.4 图2:公司股权结构与各子公司.4 图3:隆华节能收入快速增长.5 图4:隆华节能净利润快速增长.5 图5:隆华节能业务结构不断丰富

5 图6:725 所及孙建科先生发展历程.6 图7:中船重工

725 研究所.7 图8:孙建科担任所长期间

725 所产生跨越式发展

7 图9:乐普医疗建立起大健康产业平台.8 图10:预计隆华节能会复制乐普医疗产业模式

8 图11:乐普-金石健康产业基金资金结构

8 图12:乐普-金石健康产业基金股权结构

8 图13:四丰电子靶材产品国内处于领先地位.9 图14:四丰电子成功获得国内外多个厂商资质认证.9 图15:隆华节能复合冷凝技术工作原理

10 图16:高效复合冷应用空间广泛

11 3 公司深度分析/隆华节能 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图17:中电加美

2012 年业务构成.13 图18:中电加美收入和净利快速增长.13 图19:中电加美具备提供一体化水处理能力.13 图20:中国国电集团山西大同发电有限公司凝结水精处理项目.13 图21:锅炉补给水处理系统在电力行业的应用

14 图22:国华三河发电厂污水深度处理项目.14 表格目录 表1:孙建科先生具有丰富的科研管理经验.6 表2:725 所新材料科研及产业化齐头并进.7 表3:四丰电子的竞争对手主要是国外巨头.10 表4:隆华节能的复合冷凝具有明显的优势.10 表5:隆华节能是市场上唯一能够提供成熟复合冷凝产品的厂家.12 表6:中电加美的给水处理服务行业领先

14 表7:隆华节能分项盈利预测.15

4 公司深度分析/隆华节能 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 隆华节能-优秀的传热设备和水处理领域综合服务提供商 隆华传热节能股份有限公司是洛阳首家成功登陆深圳创业板的上市企业、国家高新技术 企业,是国内最大的高效复合型冷凝设备的研发,制造基商和优秀的系统性冷凝方案的 设计者和设备制造商.隆华节能的主营业务为冷凝设备的研发、设计、生产和销售,压 力容器和机械零配件的生产和销售.全资子公司中电加美主要从事环保水处理和污水处 理工程设计、承包以及相关产品的销售.目前隆华节能是在传热装备和水处理领域集研 发、设计、制造及项目总承包、运行管理于一身的综合服务商. 1.1. 隆华节能发展历程

1995 年7月,隆华节能的前身-洛阳隆华制冷设备有限公司成立,主要产品为冷凝器等制 冷设备和复合型换热设备.2009 年12 月,完成股份制改革,成立洛阳隆华传热科技股份 有限公司股份,并于

2011 年9月在深交所创业板成功上市.之后公司快速发展,多项科 研成果获得省级和国家级认证和奖励.2013 年10 月收购中电加美,在公司原先的设备 研发、设计、生产和销售业务的基础上,成功进入工业水处理行业. 图1:隆华节能发展历程 数据来源:安信证券研究中心 1.2. 隆华节能股权结构 公司的前四大股东为李占强、李占明、李明卫、李明强四兄弟,每人均占 13.05%,合计 占总股份的 52.2%,该四人为隆华节能的实际控制人. 图2:公司股权结构与各子公司 数据来源:安信证券研究中心 1.3. 隆华节能业绩增长迅速 隆华节能通过传热器业务的发展,收入和净利实现了快速增长,收购中电加美后,公司

5 公司深度分析/隆华节能 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 业务从节能拓展到水处理环保行业,有效增强了公司的业绩增长性和盈利能力. 图3:隆华节能收入快速增长 图4:隆华节能净利润快速增长 数据来源:安信证券研究中心 数据来源:安信证券研究中心 隆华节能以配套冷风机起家,经过多年的实践,逐渐形成复合冷凝板块、水处理板块、 压力容器及机械配件板块,实现了公司多点增长. 图5:隆华节能业务结构不断丰富 数据来源:安信证券研究中心 隆华节能上市后形成了以传热节能、环保、投资运营为三大支柱板块的发展战略:一是 传热节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,不断开发创新,研究余 热回收利用设备,拓展换热设备的产业链,为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的 基础;

二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,拓展废气治理、废渣治理、烟尘处 理等环保行业,延伸公司产业链;

三是投资运营板块,以公司现有的传热节能、环保技 术为基础,通过 BT、BOT、融资租赁、合........