PDF《优于大势》

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 18Q1 业绩落地,配Z价值或将再发现 报告摘要: [Table_Summary] 本周观点:上周安琪酵母、涪陵榨菜、克明面业等公司先后公布一季 报,均表现稳定增长,甚至高增长,下周为一季报密集周,根据我们 渠道调研与跟踪,大部分公司保持动销良好状态,伴随稳定业绩的兑 现,因恐高情绪过度回调的板块或将出现反弹,且板块配Z价值将再 次被市场认识.

从反弹角度,优先选择低估值品种,五粮液、洋河股 份、今世缘;

从成长性角度,配Z贵州茅台、山西汾酒.食品板块配 Z大众食品细分龙头及次龙头,安琪酵母、伊利股份、涪陵榨菜、中 炬高新、绝味食品. 市场回顾:本周上证综指下跌 2.77%,沪深

300 下跌 2.85%,食品饮 料板块下跌 2.23%.食品饮料各子板块中,白酒下跌 2.08%,啤酒下 跌3.52%, 其它酒类下跌3.57%, 软饮料下跌0.67%, 葡萄酒下跌3.15%, 黄酒下跌 5.14%,肉制品下跌 0.10%,调味发酵品下跌 1.91%,乳品下 跌3.98%,食品综合下跌 2.55%. 数据跟踪:截止

2018 年4月20 日,除五粮液,洋河梦之蓝,水井坊 外,白酒龙头终端价总体变化幅度不大.截止

4 月20 日,一号店飞天 茅台、 五粮液、 洋河梦之蓝、 剑南春、 水井坊价格分别为

1499 元、

1099 元、519 元、398 元、519 元,价格相比上周分别变动

0 元、0 元、0 元、0 元、0 元.截止

4 月20 日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河 梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为

1499 元、1099 元、519 元、398 元、519 元,价格相比上周分别变动

0 元、0 元、0 元、0 元、0 元. 重要研报:五粮液(000858):新董事长上任对公司进行全方位改革. 行业复苏后公司率先控量挺价, 渠道利润达到 10-15%. 预计五粮液将 转向稳价放量,

2018 年投放量从 1.7 增至

2 万吨,

2020 年将达

3 万吨. 公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品提价,飞天茅 台提价 18%为五粮液释放涨价空间.行业复苏后公司重新扶持小商, 渠道从垂直转向变扁平化.同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透 明化及

2017 年出厂价稳定,经销商信心增强.公司推进 百城千县万 店 工程,从粗放的 贸易销售模式 向精细化的 终端营销 转型. 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 贵州茅台 670.26 13.31 21.56 29.14

51 31

23 买入 五粮液 69.63 1.75 2.34 3.17

37 30

22 买入 今世缘 17.02 0.60 0.74 0.92

26 23

19 买入 伊利股份 27.82 0.93 1.06 1.31

31 26

21 买入 安琪酵母 33.58 0.65 1.03 1.34

49 33

25 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 1.45% 3.64% 41.00% 相对收益 -0.81% 1.74% 24.49% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量(只)

94 总市值(亿)

27132 流通市值(亿)

24240 市盈率(倍) 37.79 市净率(倍) 5.92 成分股总营收(亿)

4776 成分股总净利润(亿)

641 成分股资产负债率(%) 34.58 [Table_Report] 相关报告 《乳业新国标规范行业发展,线上酒类消费 增长迅速》 2018-02-25 《食品饮料行业周报:板块全年享受提价红 利,坚定看好白酒龙头》 2018-01-28 《食品饮料行业周报: 啤酒涨价窗口期到来,

2018 年将加速复苏》 2018-01-07 《2018 年食品饮料行业年度策略:酒色生 香,味你而动》 2017-11-09 [Table_Author] 证券分析师:李强 执业证书编号:S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 研究助理:杨兆媛 执业证书编号:S0550117090034 (021)20361174 yangzy@nesc.cn 执业证书编号:S0550117090034 (021)20361174 yangzy@nesc.cn /食品饮料 发布时间:2018-04-22 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文后的声明及说明

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15 [Table_PageTop] 行业动态报告 目录 1. 本周观点.3 1.1. 18Q1 业绩逐次落地,基本面景气依旧.3 1.2. 公司最新跟踪.3 2. 市场回顾.5 3. 数据跟踪.6 3.1. 白酒.6 3.2. 奶价.7 3.3. 猪价.7 4. 行业要闻.8 5. 重要研报.8 6. 公司公告.11 7. 大事提醒.12 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文后的声明及说明

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15 [Table_PageTop] 行业动态报告 1. 本周观点 1.1. 18Q1 业绩逐次落地,基本面景气依旧 上周安琪酵母、涪陵榨菜、克明面业等公司先后公布一季报,均表现稳定增长, 甚至高增长,下周为一季报密集周,根据我们渠道调研与跟踪,大部分公司保持动 销良好状态,伴随稳定业绩的兑现,因恐高情绪过度回调的板块或将出现反弹,且 板块配Z价值将再次被市场认识.从反弹角度,优先选择低估值品种,五粮液、洋 河股份、今世缘;

从成长性角度,配Z贵州茅台、山西汾酒.食品板块配Z大众食 品细分龙头及次龙头,安琪酵母、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品. 1.2. 公司最新跟踪 安琪酵母(600298)业绩稳定增长,全球化布局加速 公司增长趋势良好,业绩进入稳定期:公司公告,18Q1 实现营收 16.3 亿元, 同增14.90%;

归母净利润2.77亿, 同增30.24%. 毛利率由 36.73%, 同比提升1.57Pct;

净利率 17.39%,同比提升 1.83pct.销售费用率 9.43%,同比降低 1.63pct;

管理 费用率 6.35pct,同比降低 0.51pct.主要受益于规模增长带来的规模经济.财务 费用率增加 1.21pct.业绩基本符合我们的预期. 收入持续稳定、盈利能力逐渐提高:我们认为公司未来 3-5 年处于收入持续稳 定、盈利能力逐渐提高的上升通道,其中,收入增长的空间来自于:1)YE 应用场 景扩充带来需求增长,过去主要用于快餐面调味包,现在开始向调味品、休闲食品 领域延伸;

2)保健品及微生物营养快速增长,且二者均为深加工品类,附加值更 高.3)其他衍生品(植物营养/微生物营养等)及相关领域(烘焙等)的快速发展. 盈利能力持续提高的空间来自于:1)新产能及技改提升效率,以俄罗斯工厂为例, 建厂时测算净利率可高达 22%;

2)产品结构优化,高毛利产品占比不断增加;

3) 费用率持续下行,酵母具有很强的规模优势,新增工厂可摊薄总部管理费用. 护城河持续深凿,公司管理日益加强:我们认为公司实现业绩的持续能力的确 定性因素在于:1)竞争格局的持续优化,公司护城河很深已成定局;

2)提价能力, 接近双寡头垄断的行业地位给公司带来强大的提价权;

3)管理能力的加强,体现 在对成本平滑能力的加强、产能扩建有序. 投资建议:我们认为,公司的未来看点在于外延产品及技术的快速增长、护城 河及行业地位的不断加深以及公司管理能力的不断加强,估测 18/19/20 年收入增 速16.38%/15.00%/15.18%;

利润增速 30.59%/25.60%/23.03%,对应归母 11.06 亿/13.89/17.09 亿,维持 买入 评级. 养元饮品(603156):受益成本及销售费用下降,Q1 净利润大幅增长 事件:公司

2018 年一季度实现营业收入 28.52 亿元,同比增长 20.12%;

归母 净利润 9.30 亿元,同比增长 80.25%;

EPS 为1.83 元,加权平均净资产收益率为 10.45%. 受季节性因素影响,Q1 营收净利润双双大幅增长:由于

2018 年春节延迟至

2 月中旬,经销商备货时间较往年顺延.受此影响,公司 Q1 收入 28.52 亿元,同比 增长 20.12%.公司毛利率同比提升 3.05ppts 至48.86%,易拉罐制造成本的降低是 主要原因(用于生产易拉罐的镀锡板卷目前

7900 元/吨,较2017 年高点下降超过 6%).费用方面,Q1 销售费用率 8.66%,同比大幅降低 8.81ppts,主要系公司广告 投放媒体及阶段性策略的调整导致阶段性支出下降所致;

管理费用率、财务费用率 分别为 0.68%、 -0.24%, 与去年基本持平. Q1 公司归母净利润同比大幅增长 80.25%, 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文后的声明及说明

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15 [Table_PageTop] 行业动态报告 归母净利润率提高 10.88ppts 至32.61%. 四大市场均实现双位数增长,优势区域深度挖潜:公司传统优势市场华东、华中、西南、华北

2018 年Q1 营收分别增长 18.24%、11.56%、38.14%、21.21%.公司 全国范围内共有经销商

1819 个,在低线市场具有极强的品牌力和渠道基础.依托 于 分区域定渠道独家经销模式 ,公司赋予经销商更大的利润空间,推动渠道的 进一步下沉,深度挖掘优势市场潜力. 行业地位稳固, 有望率先迎来复苏: 近年来植物蛋白饮料行业企业数逐年递增, 蒙牛、伊利、娃哈哈等知名品牌亦推出核桃乳及类似产品;

乳企间的价格战也降低 了消费者的购买成本,使乳制品对植物蛋白乳饮料产生了替代效应.但我们依然可 以看到,在快速扩张的植物蛋白饮料行业中,公司市场地位牢固,品牌力强,随着 市场竞争环境的改善,公司有望率先迎来复苏. 盈利预测与投资评级:小幅上调 18-20 年公司 EPS 至4.67 元(+8.60%)/5.05 元(+8.29%)/5.47 元(+8.32%),对应 PE 为17X/16X/15X,维持对公司的 增持 评级. 风险提示:食品安全风险,植物蛋白饮料行业竞争加剧 绝味食品(603517):近观门店增加及同店增长,远看海外扩张及外延并购 事件:公司

2017 年实现收入 38.50 亿元,同比增长 17.59%;

实现归母净利润 5.02 亿........