PDF《攀钢钒钛重大资产重组获证监会核准》

2011-12-27 原材料/钢铁 证券研究报告 公司研究 /公告点评 攀钢钒钛(000629) 增持/维持评级 股价:RMB5.

24 分析师 赵湘鄂 SAC 执业证书编号:S1000511030004 (021)6849

8628 zhaoxiange@mail.htlhsc.com.cn 陈雳 SAC 执业证书编号:s1000511110005 (021)5010

6003 chenliyjs@mail.htlhsc.com.cn 联系人 薛蓓蓓 (021)6849

8509 xuebeibei@mail.htlhsc.com.cn 相关研究 基础数据 总股本(百万股) 5,726 流通 A 股(百万股) 5,726 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 30,007 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -52.55% -36.55% -20.55% -4.55% 11.45% 27.45% 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 攀钢钒钛 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 攀钢钒钛重大资产重组获证监会核准 暨对外投资项目公告点评

2011 年12 月26 日, 公司公布重大资产重组获得中国证券监督管理委员会核准、 攀钢集团钛业有限责任公司( 攀钢钛业 )对攀枝花东方钛业有限公司( 东方 钛业 )增资扩股两份公告,我们认为消息性利好明显,但对实际经营短期暂不 会产生较大影响:

1、 就重大资产重组方案获批来看,打消了业内对其获批可能性的担忧,为重 组迈出了实质性的一步,可以解读为阶段性消息利好,对股价的刺激是正 向的(详细分析见第二页正文) .

2、 对东方钛业增资扩股,主要是期望公司做大钒钛的战略目标,短期对盈利 改善并不明显(详细分析见第二页正文) . 对公司前期我们持偏谨慎态度,但结合当前时点来看,我们认为股价存在受消 息刺激维稳向上的动力;

受大盘偏弱、四季度铁矿石价格下调等综合性影响, 空间相对有限,故持中性偏乐观的态度. 公司股价 5.24 元, 较14.61 元的年内高点股价跌去了将近 65%, 相对股价泡沫 已被大量挤出;

以2012 年eps0.5 元来看,对应 PE 约为

10 倍左右,而可比公 司金岭矿业的 PE 约为

14 倍左右,存在反弹动力,若未来无其它超预期因素刺 激,弱市之下反弹空间相对有限. 由于实质重组尚未完成, 我们盈利预测部分以资产重组完成的假设情况下做出, 后期将结合实际进展情况进一步调整. 经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 43246.5 13840.0 18920.0 23295.0 (+/-%) 12.4 -68.0 36.7 23.1 归属母公司净利润(百万元) 1060.6 1387.0 2800.0 4522.0 (+/-%) 168.4 30.8 101.9 61.5 EPS(元) 0.19 0.24 0.49 0.79 P/E(倍) 28.3 21.6 10.7 6.6 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2011-12-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

2 具体分析如下:

1、 就重大资产重组方案获批来看,打消了业内对其获批可能性的担忧,为重组迈出 了实质性的一步,可以解读为阶段性消息利好,对股价的刺激是正向的.从我们 之前与市场的沟通来看,市场对公司的主要忧虑集中体现在置换的铁矿石资源多 属关联交易, 能否有效获批;

以及海外矿的实际进展及盈利前景的担忧两个方面, 随着本次重组获得证监会核准,第一只靴子已落地,但我们认为依然任重道远, 明年铁矿石价格走势、外矿实际建设及盈利能力仍存较大的不确定性,随着业内 对明年铁矿石价格预计将小幅回落 10%左右,对公司而言,其盈利将略打折扣, 按重组事项完成后我们初步匡算公司明年 EPS 约在 0.5 元左右.

2、 对东方钛业增资扩股,主要是期望公司做大钒钛的战略目标,短期对盈利改善并 不明显.攀钢钛业将以货币资金出资对东方钛业增资扩股

9700 万股,认股价格 1.70 元/股,应向公司出资

16490 万元;

安宁铁钛以货币资金出资对东方钛业增 资扩股

300 万股,认股价格 1.70 元/股,应向公司出资

510 万元;

攀钢钛业持股 比例由 49%增加至 65%,安宁铁钛持股比例由 51%减少至 35%,攀钢钛业成为 控股股东.东方钛业已建成投产

4 万吨/年钛白生产线,此次增资资金主要用于二 期扩能建设,将金红石钛白粉产能扩大到

10 万吨/年,攀钢钛业通过增资控股东 方钛业,可使攀钢钛业在产能和市场竞争力上得到大幅提升.

3、

2010 年公司在

4 万吨产能、

32129 吨产量的基础上钛白粉业务盈利约

2112 万元, 单吨净利润在

657 元的正常范围,通过与我们有色研究员的沟通来看,今年以来 钛产品一度被热炒,处于上涨通道,单吨毛利近千元,按理想的

600 元/吨的净利 润情况假设下, 未来

10 万吨的产能完全释放, 粗略估算将贡献净利润约

6000 万, 按65%权益折算,对应净利润约

3900 万元,按572650 万股本计算,对应每股 业绩弹性贡献约 0.0068 元,影响较小;

但我们从公司披露数据来看,今年

1 季 度实际亏损约

535 万元,此部分业务全年实际盈利尚不在我们可掌握范围内,加 之新建产能短期未能放量,增资扩股将短期主要体现在公司建设资金的贡献上, 对短期盈利贡献较小. 图1: 主营业务收入情况 图2: 公司营业收入与毛利率情况 资料来源:华泰联合证券研究所 资料来源:华泰联合证券研究所 公司研究 2011-12-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

3 图3: 归属母公司的净利润情况 图4: 公司三项费用情况 资料来源:华泰联合证券研究所 资料来源:华泰联合证券研究所 风险提示 矿价下跌风险;

重组最终进展;

钛市场情况等,以及 A 股市场系统性风险. 公司研究 2011-12-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

4 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度

2010 2011E 2012E 2013E 会计年度

2010 2011E 2012E 2013E 流动资产

17032 5578

13212 23925 营业收入

43272 13840

18920 23295 现金

1757 1480

7711 17294 营业成本

36452 0

13181 15331 应收账款

2092 467

688 886 营业税金及附加

561 146

208 262 其他应收款

194 89

128 162 营业费用

1169 382

518 635 预付账款

1622 403

550 652 管理费用

3219 976

1395 1757 存货

9164 2073

2738 3266 财务费用

983 915

877 808 其他流动资产

2203 1067

1398 1666 资产减值损失

203 228

243 248 非流动资产

42696 39088

38308 35353 公允价值变动收

0 0

0 0 长期投资

733 588

627 647 投资净收益

67 33

37 39 固定资产

29554 30604

31833 29963 营业利润

750 1075

2533 4294 无形资产

2848 2764

2671 2570 营业外收入

432 485

459 472 其他非流动资9562

5131 3178

2174 营业外支出

92 138

123 128 资产总计

59728 44666

51520 59278 利润总额

1090 1422

2869 4638 流动负债

33009 16182

18854 20725 所得税

28 37

74 120 短期借款

9092 6658

7259 7666 净利润

1062 1385

2795 4518 应付账款

6114 1394

1861 2202 少数股东损益

1 -2 -5 -4 其他流动负债

17804 8130

9735 10857 归属母公司净利

1061 1387

2800 4522 非流动负债

10344 11397

12819 14300 EBITDA

4805 5092

6940 8952 长期借款

6858 8167

9569 11024 EPS(元) 0.19 0.24 0.49 0.79 其他非流动负3486

3229 3250

3276 负债合计

43353 27578

31673 35025 主要财务比率 少数股东权益

498 496

490 486 会计年度

2010 2011E 2012E 2013E 股本

5726 5726

5726 5726 成长能力 资本公积

8898 8898

8898 8898 营业收入 12.4% -68.0% 36.7% 23.1% 留存收益

1181 1986

4753 9165 营业利润 -54.6% 43.3% 135.6 69.5% 归属母公司股15877

16592 19357

23768 归属母公司净利 -31.6% 30.8% 101.9 61.5% 负债和股东权59728

44666 51520

59278 获利能力 毛利率(%) 15.8% 26.7% 30.3% 34.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.5% 10.0% 14.8% 19.4% 会计年度

2010 2011E 2012E 2013E ROE(%) 6.7% 8.4% 14.5% 19.0% 经营活动现金4725

2753 7755

9436 ROIC(%) 4.9% 5.8% 10.4% 17.3% 净利润

1062 1385

2795 4518 偿债能力 折旧摊销

3072 3102

3530 3850 资产负债率(%) 72.6% 61.7% 61.5% 59.1% 财务费用

983 915

877 808 净负债比率(%) 40.81 57.78 56.78 56.82 投资损失 -67 -33 -37 -39 流动比率 0.52 0.34 0.70 1.15 营运资金变动 -378 -1833

546 198 速动比率 0.24 0.22 0.56 1.00 其他经营现金53 -783

44 101 营运能力 投资活动现金-4066

427 -2662 -865 总资产周转率 0.75 0.27 0.39 0.42 资本支出

3589 -2

2641 880 应收账款周转率

16 8

26 23 长期投资 -656 -347

74 44 应付账款周转率 6.30 2.70 8.10 7.55 其他投资现金-1132

77 53

60 每股指标(元) 筹资活动现金-1285 -3457

1137 1013 每股收益( 最新 0.19 0.24 0.49 0.79 短期借款 -1967 -2434

601 407 每股经营现金流 0.83 0.48 1.35 1.65 长期借款

472 1309

1402 1455 每股净资产 (最2.77 2.90 3.38 4.15 普通股增加

0 0

0 0 估值比率 资本公积增加 -5

0 0

0 P/E 28.29 21.63 10.71 6.64 其他筹资现金215 -2332 -866 -850 P/B 1.89 1.81 1.55 1.26 现金净增加额 -638 -277

6231 9583 EV/EBITDA

10 9

7 5 数据来源:华泰联合证券研究所 华泰联合证券评级标准: 深圳时间段 报告发布之日起

6 个月内 深圳市福田区深南大道

4011 号香港中旅大厦

25 层 基准市场指数 沪深 300(以下简称基准) 邮政编码:518048 股票评级

电话:86

755 8249

3932 买入股价超越基准 20%以上 传真:86

755 8249

2062 增持股价超越基准 10%-20% 电子邮件:lzrd@mail.htlhsc.com.cn 中性股价相对基准波动在±10% 之间 减持股价弱于基准 10%-20% 上海卖出股价弱于基准 20%以上 上海浦东银城中路

68 号时代金融中心

45 层 行业评级 邮政编码:200120 增持行业股票指数超越基准

电话:86 ........