PDF《化工行业 2018 年三季报总结：盈利水》

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2018 年三季报总结:盈利水 平保持稳健, 资产负债率降低至近十年 历史最低,新产能建设开始加速 整体结论:2018 年第三季度,基础化工行业的盈利能力维持较高水 平,资产负债率降至近十年历史最低,现金流状况向好,部分盈利较 好的子行业新产能建设开始加速.化工行业 2018Q3 的收入与利润增速 较2017 年高景气时期有所放缓, 但仍维持了约 15%的增速水平. 2018Q3 的盈利能力环比 Q2 有所下降,但基本处于

2017 年的较高水平.化工 行业在

2018 年第三季度末时的资产负债率达到自2006 年以来历史最低 位Z,现金流含金量同比环比大幅提高,资本结构不断优化.部分价 格上涨至高点、盈利较好的子行业开始布局新产能建设,在建工程出 现加速增长,未来应当防范产能批量投产后过剩的风险.

2018 年第三季度中综合指标较优的子行业:盈利增速方面,锦纶、 氮肥、钾肥子行业表现较好;

盈利能力方面,聚氨酯、锦纶、氮肥、 印染化学品、氟化工、涂料涂漆、氨纶、农药子行业表现较优;

资本 开支方面,有机硅、氟化工、氨纶、农药、复合肥、树脂子行业经营 稳定性较好. 总体来说,2018 年第三季度中,整体表现较好的子行业有:氟化工、 氨纶、农药、锦纶、氮肥、印染化学品、复合肥. 建议重点关注景气可持续的品种与禀赋较好的相关标的: 我们持续重 点关注供需格局向好、景气可维持的品种,首选具备扩产放量、ROE 向上逻辑的优质公司,包括园区型煤化工企业(华鲁恒升) 、农药(利 尔化学) 、钛白粉(龙蟒佰利) 、合成樟脑(青松股份) 、抗老化助剂(利 安隆)等. 风险提示:产品价格下跌、下游需求放缓等. Tabl e_Ti t l e

2018 年11 月08 日 基础化工 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_Fi r st St oc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_C har t 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.73 -1.20 15.27 绝对收益 -7.82 -3.99 -5.14 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC 执业证书编号:S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn 相关报告 无机氟、纯碱价格上行,第二批环保督 查 回头看 将全面启动 2018-11-04 萤石、磷酸一铵景气上行,蛋氨酸价格 跳涨 2018-10-28 油价高位回落,硝酸、丙烯酸市场上行 2018-10-21 尿素、磷矿石景气走高,醋酸、烧碱供 需格局向好 2018-10-14 油价冲高,醋酸、硫磺市场向好2018-10-07 -38% -31% -24% -17% -10% -3% 4% 2017-11 2018-03 2018-07 基础化工 沪深300 行业动态分析/基础化工

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2018 年第三季度化工行业维持历史较高水平稳定发展.4 1.1. 全行业中表现中上,2018Q3 环比表现有所下降.4 1.2. 整体结论.4 2. 盈利增速:比2017 年有所降低,但仍处于较高增长水平.5 2.1. 收入增速较

2017 年高景气时期有所放缓,不过仍保持合理正增长.5 2.2. 利润增速环比降低,但依然维持近 20%的较高增速.6 3. 盈利能力:环比小幅回落,整体上保持在历史较高水平.7 3.1. 扣非 ROE 在Q2 达到近十年最高点后 Q3 回落,与2017 年水平相当.7 3.2. 毛利率水平保持在较高位Z.9 3.3. 净利率环比下降,维持

2017 年净利水平.10 4. 资本开支:资本结构不断优化,在建工程开始加速.11 4.1. 资产负债率降低至近十年历史最低.11 4.2. 流动比率保持高位.12 4.3. 经营活动净收益含金量同比环比大幅增长.13 4.4. 存货周转率同比有所下降.14 4.5. 在建工程开始加速,增速达到近七年中最高.15 5. 精选有亮点的子行业重点关注.17 5.1. 化工子行业指标汇总表.17 5.2. 建议关注景气可持续的品种与相关标的.17 6. 风险提示.18

图表目录 图1:基础化工行业单季度收入增速.5 图2:基础化工行业单季度利润增速.6 图3:基础化工行业单季度扣非 ROE.8 图4:基础化工行业单季度毛利率.9 图5:基础化工行业单季度净利率.10 图6:基础化工行业资产负债率.11 图7:基础化工行业流动比率.12 图8:基础化工行业存货(亿元)14 图9:基础化工行业在建工程(亿元)16 表1:2018Q3 基础化工行业扣非 ROE 在全部

29 个行业中排名第

12 4 表2:基础化工子行业 2018Q3 营收增速.5 表3:基础化工子行业 2018Q3 利润增速.7 表4:基础化工子行业 2018Q3 扣非 ROE.8 表5:基础化工子行业 2018Q3 毛利率.9 表6:基础化工子行业 2018Q3 净利率.10 表7:基础化工子行业截至 2018Q3 资产负债率.12 表8:基础化工子行业截至 2018Q3 流动比率.13 表9:基础化工子行业 2018Q3 经营活动净收益含金量.14 表10:基础化工子行业截至 2018Q3 存货周转率.15 表11:基础化工子行业截至 2018Q3 在建工程(亿元)16 行业动态分析/基础化工

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表12:2018Q3 基础化工子行业指标情况汇总.17 行业动态分析/基础化工

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2018 年第三季度化工行业维持历史较高水平稳定发展 1.1. 全行业中表现中上,2018Q3 环比表现有所下降 2018Q3 基础化工行业扣非 ROE 为2.3%,全行业排名 12/29,处于中上水平;

同比增长 0.1 pct,环比下降 0.8 pct,较Q2 环比下降幅度在全行业中偏大,周期景气度有所降低. 表1:2018Q3 基础化工行业扣非 ROE 在全部

29 个行业中排名第

12 扣非 ROE-摊薄(整体法) 2018Q1 2018Q2 2018Q3 Q3 同比变动 Q3 环比变动 CS 建材 2.7% 5.6% 4.8% 1.5% -0.8% CS 食品饮料 5.7% 4.1% 4.4% -0.3% 0.3% CS 钢铁 3.3% 4.2% 4.4% 0.0% 0.2% CS 家电 3.3% 5.5% 4.2% 0.2% -1.4% CS 餐饮旅游 2.0% 2.9% 3.9% 0.9% 1.0% CS 银行 3.6% 3.7% 3.2% -0.1% -0.4% CS 煤炭 3.1% 3.3% 3.2% 0.2% -0.1% CS 轻工制造 2.0% 3.0% 2.9% -0.1% -0.1% CS 农林牧渔 1.5% 0.1% 2.6% 0.0% 2.5% CS 医药 2.9% 2.9% 2.5% 0.1% -0.4% CS 石油石化 1.6% 2.1% 2.4% 1.4% 0.3% CS 基础化工 2.5% 3.1% 2.3% 0.1% -0.8% CS 建筑 2.0% 3.0% 2.3% -0.2% -0.8% CS 交通运输 2.4% 1.7% 2.2% -0.8% 0.5% CS 电力及公用事业 1.5% 1.8% 2.1% -0.4% 0.3% CS 电子元器件 1.3% 1.6% 2.0% -0.4% 0.4% CS 房地产 2.1% 3.1% 2.0% 0.1% -1.1% CS 通信 1.1% 0.9% 2.0% 1.0% 1.1% CS 非银行金融 2.6% 2.3% 1.7% -1.3% -0.6% CS 纺织服装 1.9% 1.9% 1.7% -0.1% -0.3% CS 汽车 2.4% 2.2% 1.7% -0.7% -0.5% CS 有色金属 1.7% 1.7% 1.5% -0.7% -0.3% CS 传媒 1.7% 1.9% 1.4% -0.1% -0.5% CS 电力设备 0.8% 1.9% 1.4% -0.3% -0.5% CS 计算机 0.6% 1.3% 1.2% 0.0% -0.1% CS 机械 1.0% 1.2% 1.2% -0.2% -0.1% CS 商贸零售 1.7% 0.9% 0.8% -0.2% -0.1% CS 国防军工 0.1% 1.3% 0.8% 0.3% -0.5% CS 综合 0.3% 1.5% 0.6% -1.0% -0.9% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 1.2. 整体结论

2018 年第三季度化工行业利润增速虽然比第

一、二季度略有降低,但仍然处于历史上表现 中上的正增长水平. 净资产收益率在

2018 年第二季度达到近十年最高点后,在第三季度有所降低,维持在

2017 年全年平均水平.毛利率、净利率也环比有所下降,但均保持在较高的位Z线上. 行业动态分析/基础化工

5 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 资产负债率达到近十年历史最低水平, 流动比率保持高位, 经营活动净收益含金量达到 185% 且同比环比大幅增长,说明

2018 年第三季度的现金流状况良好,资本结构不断优化. 在建工程出现加速投建的现象,分别在

2018 年前三季度末的节点统计,在建工程总额均保 持高于 10%的增速,此增速为近

7 年中的最快速度,新产能的大批投建值得注意. 化工行业在供给侧改革和环保收缩的影响下,大部分周期品种的供应端得以整顿出清,供需 结构向好.企业为了保持良好的持续经营环境,修复资产负债表,改善现金流状况.盈利较 好的子行业开始布局投建新产能,在未来应防范产能扩建后过剩的风险. 2. 盈利增速:比2017 年有所降低,但仍处于较高增长水平 2.1. 收入增速较

2017 年高景气时期有所放缓,不过仍保持合理正增长 2018Q3 基础化工行业的收入同比增速为 11.59%, 同比下降 18.74 pct, 环比下降 5.33 pct.

2018 年第三季度化工行业收入增速较第二季度放缓,但高于 2017Q4 以及 2018Q1 时期水 平,仍然维持在较高增速水平位Z. 图1:基础化工行业单季度收入增速 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2018Q3 化工行业中营收增速高于 15%的子行业有:钾肥(57.65%) 、氯碱(25.44%) 、氮肥(23.71%) 、锦纶(20.90%) 、农药(19.82%) 、磷肥(19.49%) 、树脂(17.05%) 、复 合肥(15.57%) 、聚氨酯(15.14%) . 2018Q3 营收增速同比增加的有

6 个子行业:锦纶(37.70%) 、钾肥(29.39%) 、复合肥 (18.98%) 、氮肥(9.36%) 、农药(3.80%) 、塑料制品(1.16%) . 表2:基础化工子行业 2018Q3 营收增速 单季度营业总收入同比增速 2018Q1 2018Q2 2018Q3 Q3 同比变动 CS 钾肥 27.01% 57.72% 57.65% 29.39% CS 氯碱 28.73% 34.02% 25.44% -22.29% CS 氮肥 10.09% 15.50% 23.71% 9.36% CS 锦纶 -9.85% 22.74% 20.90% 37.70% 行业动态分析/基础化工

6 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. CS 农药 3.92% 18.15% 19.82% 3.80% CS 磷肥 0.71% 6.70% 19.49% -1.93% CS 树脂 26.95% 21.64% 17.05% -18.06% CS 复合肥 7.93% 9.72% 15.57% 18.98% CS 聚氨酯 30.76% 23.79% 15.14% -36.13% CS 塑料制品 5.17% 18.17% 14.95% 1.16% CS 无机盐 20.26% 14.47% 13.27% -21.14% CS 民爆用品 14.97% 14.32% 12.91% -16.21% CS 印染化学品 27.71% 37.79% 11.72% -72.41% CS 有机硅 32.65% 20.39% 11.46% -20.49% CS 其他化学原料 20.32% 14.13% 10.03% -55.19% CS 纯碱 -0.80% 12.21% 5.95% -25.38% CS 橡胶制品 -10.44% 6.07% 2.00% -13.88% CS 涂料涂漆 -0.94% -4.58% 0.84% -70.75% CS 其他化学制品 9.41% 11.60% 0.78% -27.82% CS 维纶 ― ― ― ― CS 日用化学品 25.49% 7.01% -0.23% -33.56% CS 氨纶 119.11% 38.46% -1.85% -81.13% CS 粘胶 12.34% 7.81% -3.02% -21.83% CS 磷化工 -28.08% 3.19% -7.02% -35.87% CS 氟化工 5.75% -7.86% -7.29% -45.87% CS 涤纶 12.62% 24.46% -15.58% -56.47% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2.2. 利润增速环比降低,但依然维持近 20%的较高增速 2018Q3 化工行业利润同比增速为 17.94%,同比下降 58.78 pct,环比下降 27.62 pct.2018 年第三季度化工行业利润增速较第

一、二季度放缓,但依然属于表现中上的合理增速水平. 图2:基础化工行业单季度利润增速 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2018Q3单季度, 化工子行业的利润增速水平分化较大, 表观利润增速高于50%的子行业有: 钾肥(1101.6%) 、氮肥(854.5%) 、锦纶(330.4%) 、氟化工(158.6%) ,而增速低于-40% 的是纯碱(-42.8%)和磷化工(-52.7%) . 行业动态分析/基础化工

7 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 2018Q3 子行业的利润增速同比变化情况分化也很大,同比增长最高的三个子行业为:钾肥 (1488.9%) 、氮肥(643.6%) 、锦纶(375.4%) ,而同比下降幅度最大的三个子行业为:氨纶(-576.2%) 、纯碱(-402.0%) 、氟化工(-378.9%) . 表3:基础化工子行业 2018Q3 利润增速 单季度归母净利润同比增速 2018Q1 2018Q2 2018Q3 Q3 同比变动 CS 钾肥 19.6% -2106.4% 1101.6% 1488.9% CS 氮肥 48.1% 266.1% 854.5% 643.6% CS 锦纶 53.2% 1672.1% 330.4% 375.4% CS 氟化工 95.1% 70.2% 158.6% -378.9% CS 民爆用品 19.5% 17.3% 45.7% 20.6% CS 印染化学品 58.6% 78.1% 45.2% 14.6% CS 日用化学品 210.5% -3.4% 34.6% 65.3% CS 粘胶 -90.7% 14.1% 32.0% 139.4% CS 复合肥 11.4% -4.5% 30.9% 92.8% CS 其他化学原料 25.8% 22.4% 26.3% -45.3% CS 涤纶 -11.4% 131.3% 24.3% 41.2% CS 塑料制品 -8.1% 18.6% 23.1% 6.6% CS 橡胶制品 -0.4% 43.6% 22.8% 28.................