PDF《化工行业 2017 年报 2018 一季报总结：》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 化工行业

2017 年报

2018 一季报总结: 盈利能力持续提升, 资本配Z回归稳健 整体结论:2017 年化工行业收入利润增速达到历史高点,2018 年一 季度盈利能力创新高,资本配Z不断趋向于修复现金流,整体经营情 况更为稳健.得益于供给侧改革与环保严查的持续推进,化工行业景 气自

2016 年四季度开始明显回暖,2017 年走出一波周期大行情.2017 年,化工行业盈利增长迅速,净资产收益率转折性回升,毛利净利率 不断突破高点.在此轮去产能周期盈利之下,可以注意到化工行业并 没有迅速进行下一轮资本投入,而是更倾向于修复资产负债表,改善 现金流状况,使企业经营更加稳健,提升安全边际.自2018 年开年以 来,受经济形势各方消息面影响,金融市场对周期形成了较悲观预期. 但从基本面来看,2018 年一季度化工行业的盈利能力持续上行,超过 去年同期水平,现金流情况进一步趋好.此轮供给侧改革尚未结束, 随着扩大内需的导向、外需向好以及上游企业设备季节性检修的到来, 化工行业的盈利预期有望得到合理修正. 重点关注盈利与经营情况较优的子行业:综合考虑各项指标,2017 年中,涂料涂漆、农药、聚氨酯、涤纶、氟化工、纯碱、无机盐、印 染化学品、磷肥、氯碱表现较优.2018 年一季度中,氨纶、日用化学 品、氟化工、农药、聚氨酯、印染化学品、树脂、氮肥、锦纶、磷肥、 有机硅表现向好.

2018 年周期品的投资逻辑上,把握行业龙头扩产放量带来的 量升 投资机会:环保趋严、退城进园、各地严格控制化工项目等政策的实 施,细分子行业洗牌,行业集中度得以提升.供需改善的子行业中, 白马龙头的地位突显,因其环保安全基础过硬、产能市占率高、资金 抗风险实力强、产品定价话语权高,常态盈利进入上升通道.在市场 以稳为主的心态下,掌握核心工艺技术、有能力实现逆势扩产的优质 企业将迎来量升带来的业绩增厚契机.我们建议持续重点关注具备扩 产能力的园区化企业(鲁西化工、华鲁恒升、万华化学) ,以及景气度 高细分子行业中的白马企业:有机硅(新安股份) 、农药(扬农化工) 、 锦纶 PA66(神马股份) 、钛白粉(龙蟒佰利) 、橡胶助剂(阳谷华泰) 等. 风险提示:环保安全事故、需求不及预期等. Tabl e_Title

2018 年05 月08 日 基础化工 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级

000830 鲁西化工 22.80 买入-A

600596 新安股份 19.40 买入-A

600486 扬农化工 58.50 买入-A

300121 阳谷华泰 20.85 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.89 4.59 -6.00 绝对收益 5.51 1.27 9.47 袁善宸 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517040004 yuansc1@essence.com.cn 021-35082778 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 报告联系人 qiaolu@essence.com.cn 相关报告 有机硅价格续涨创新高,纯碱、双酚 A 持续上行 2018-05-06 原油供需初现平衡,有机硅、纯碱市场 依旧向好 2018-05-01 甲烷氯化物市场走高,有机硅、聚酯产 业链高位向好 2018-04-22 有机硅、 涤丝景气向好, PC 回暖迹象明 显2018-04-15 有机硅、纯碱景气上行,双氧水、环氧 丙烷出现反弹 2018-04-08 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 基础化工 沪深300 行业深度分析/基础化工

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1.

2017 年及 2018Q1 化工行业整体经营情况稳定,盈利能力向好.4 1.1. 化工行业在全行业中表现稳健,净资产收益率升幅靠前.4 1.2. 整体结论.5 2. 盈利增速:2017 年升至近五年峰值,2018Q1 稍有放缓.5 2.1. 收入增速明显提升,在2017Q1 达到历史上最高点.5 2.2. 利润增速高水平有望保持,2017 年七成子行业净利润实现正增长.7 3. 盈利能力:稳步提升趋势不改,持续创新高

9 3.1. 扣非 ROE 在2017 年转折性回升,2018Q1 创单季度新高

9 3.2. 毛利率处于快速上升通道

10 3.3. 净利率持续提升,2018Q1 成为单季度历史峰值

12 4. 经营稳定性:现金流不断改善,新增资本开支放缓,更倾向于修复资产负债表

13 4.1. 资产负债率不断下降,资本结构安全边际提升

13 4.2. 流动比率回升至历史高位,偿债能力增强.14 4.3. 经营活动净收益含金量依旧保持大于 100%,企业盈利质量高.16 4.4. 存货周转率同比提高,营运变现能力增强.17 4.5. 在建工程呈现波动下降趋势,新增资本投入明显降速

18 5. 精选有亮点的子行业重点关注

19 5.1.

2017 年综合表现较好的子行业.19 5.2. 2018Q1 综合表现向好的子行业.20 6. 风险提示.20

图表目录 图1:基础化工行业单季度收入增速.6 图2:基础化工行业单季度归母净利润增速.7 图3:基础化工行业年度扣非 ROE.9 图4:基础化工行业单季度扣非 ROE

9 图5:基础化工行业单季度毛利率

10 图6:基础化工行业单季度净利率

12 图7:基础化工行业资产负债率.13 图8:基础化工行业流动比率.15 图9:基础化工行业存货(亿元)17 图10:基础化工行业在建工程(亿元)18 表1:2017 年2018Q1 中信行业二级板块行业扣非 ROE

4 表2:2017 年2018Q1 基础化工子行业营业收入同比增速.6 表3:2017 年2018Q1 基础化工子行业归母净利润同比增速

8 表4:2017 年2018Q1 基础化工子行业扣非 ROE

9 表5:2017 年2018Q1 基础化工子行业毛利率

11 表6:2017 年2018Q1 基础化工子行业净利率

12 表7:2017 年2018Q1 基础化工子行业资产负债率.14 表8:2017 年2018Q1 基础化工子行业流动比率.15 表9:2017 年2018Q1 基础化工子行业经营活动净收益含金量.16 表10:2017 年2018Q1 基础化工子行业存货周转率.17 行业深度分析/基础化工

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表11:2017 年2018Q1 基础化工子行业在建工程.18 表12:2017 年基础化工子行业指标情况汇总

19 表13:2018Q1 基础化工子行业指标情况汇总.20 行业深度分析/基础化工

4 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.

2017 年及 2018Q1 化工行业整体经营情况稳定,盈利能力向好 1.1. 化工行业在全行业中表现稳健,净资产收益率升幅靠前 化工行业作为上游大宗商品行业之一,得益于供给侧改革的持续推进,2017 年在全行业中 表现较好,收益率上升幅度排名前列,2018Q1 持续稳健. 在供给侧去产能大周期之下,2017 年净资产收益率同比增长位于全行业前列的基本是上游 大宗商品行业,化工行业

2017 年扣非 ROE 为6.3%,同比上升 4.2 pct,变动幅度排名全行 业4/29.除去出现事故性巨额亏损企业的拖累,实际 ROE 值可更高.

2018 年一季度,化工行业扣非 ROE 为2.5%,比去年同时期提高 0.3 pct,在全行业中表现 稳健上升,ROE 净值排名由

2017 年的第

17 位升至

2018 年一季度的第

9 位. 表1:2017 年2018Q1 中信行业二级板块行业扣非 ROE 扣非 ROE-摊薄(整体法)

2016 2017 同比变动 2018Q1 同比变动 CS 钢铁 1.7% 11.3% 9.5% 3.3% 1.4% CS 煤炭 3.4% 11.1% 7.6% 3.1% 0.0% CS 建材 5.5% 10.1% 4.7% 2.7% 1.9% CS 基础化工 2.1% 6.3% 4.2% 2.5% 0.3% CS 有色金属 2.4% 6.0% 3.6% 1.7% 0.4% CS 轻工制造 6.2% 9.3% 3.1% 2.0% -0.1% CS 食品饮料 13.4% 15.7% 2.3% 5.7% 0.5% CS 石油石化 1.6% 3.8% 2.2% 1.6% 0.4% CS 机械 0.9% 3.1% 2.2% 1.0% 0.1% CS 交通运输 6.3% 8.4% 2.1% 2.4% 0.3% CS 电子元器件 5.1% 6.6% 1.5% 1.3% -0.2% CS 商贸零售 3.3% 4.7% 1.4% 1.7% 0.2% CS 餐饮旅游 6.3% 7.5% 1.2% 2.0% 0.5% CS 房地产 9.7% 10.7% 1.0% 2.1% 0.4% CS 非银行金融 9.2% 9.9% 0.7% 2.6% 0.1% CS 综合 4.4% 5.0% 0.6% 0.3% -0.9% CS 电力设备 4.9% 5.3% 0.3% 0.8% 0.0% CS 建筑 9.3% 9.6% 0.3% 2.0% 0.1% CS 医药 8.8% 9.0% 0.2% 2.9% 0.4% CS 家电 14.2% 13.7% -0.5% 3.3% -0.3% CS 银行 13.1% 12.6% -0.6% 3.6% -0.1% CS 纺织服装 5.8% 5.2% -0.6% 1.9% -0.1% CS 国防军工 2.8% 2.0% -0.8% 0.1% -0.3% CS 汽车 10.2% 9.1% -1.1% 2.4% -0.3% CS 计算机 6.2% 4.9% -1.4% 0.6% 0.1% CS 通信 4.0% 2.3% -1.7% 1.1% 0.2% CS 电力及公用事业 8.9% 6.3% -2.6% 1.5% 0.1% CS 传媒 7.1% 4.1% -3.0% 1.7% -0.2% CS 农林牧渔 10.7% 6.0% -4.7% 1.5% -0.4% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 行业深度分析/基础化工

5 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.2. 整体结论 化工行业自

2016 年四季度开始明显回暖,2017 年迎来一波大行情,收入和利润增速较过去

5 年出........