PDF《石油化工行业 2007 年年度报告》

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1 2007 年年度行业报告 ――关注石化一体化公司,关注石油替代的煤化工企业 投资要点 ?

2007 年对石化行业而言,注定是不平静地一年.

一是成品油市场的对内对 外完全放开,垄断与非垄断的争夺将会更加激烈;

二是国内外成品油价格 基本接轨, 合理 的利润保证,将使国内炼油企业欢呼雀跃;

三是倾销 与反倾销,争夺市场主导权的过程将十分激烈;

四是中石油的 A 股回归, 尽管最初发行

50 亿股、融资

400 亿元的方案还未最终浮出水面,但可预 计到这样一只连续几年赢得亚洲最赚钱公司荣誉的绩优股的回归,将在市 场中产生很大的影响. ? 我们依然维持年初对油价的判断:油价高位运行的格局未来两年内不会改 变,但油价重心将下移.这是基于我们的理解:布什政府的石油背景、执 行的高油价政策以及 OPEC 的限产保价.预计

2006 年全年油价介于 62~

65 美元/桶,

2007、2008 年油价分别为

60、57 美元/桶左右,原油重心下 移的判断是基于世界原油供应充足以及对贯彻低油价方针的美国民主党

2008 年底上台的预期. ? 目前的高油价是把双刃剑.一方面,从石脑油-LDPE 的价差趋势来看, 石化业务已进入约

5 年的景气调整周期,而从另一方面来看,高油价带来 的高位利差又将保证行业的利润.但对一体化公司,高油价带来高收益, 跨国公司 ROE 水平随油价的升高而升高就是一个佐证. ? 股票选择的策略.在投资方向上,应当把握成品油定价机制改革带来机 遇,尽量规避高油价下景气下滑幅度较大的子行业;

在策略上,要关注一 体化公司以及高油价下具有成本优势的企业. ? 维持行业 持有 的评级.

图表 1行业内重点公司投资评级 股票名称 收盘价 (元) 已上市流通A股 (百万股) 05EPS (元) EPS 06%05 06EPS (元) 05PE 06PE 投资 评级 上期 评级 中国石化 8.28 2800.000 0.464 23.49% 0.573 17.84 14.45 买入 买入 金发科技 35.97 106.470 1.014 17.75% 1.194 35.47 30.13 买入 买入 山西三维 7.25 185.75 0.418 45.93% 0.610 17.34 11.88 买入 买入 云维股份 6.52 75.94 0.360 183.6% 1.021 18.11 6.38 买入 星新材料 17.90 156.00 0.528 113.1% 1.125 33.90 15.91 买入 新安股份 18.54 161.955 0.987 21.48% 1.199 18.78 15.46 买入 买入 三爱富 7.83 178.19 0.338 66.57% 0.563 23.17 13.91 买入 买入 巨化股份 5.14 231.660 0.345 69.86% 0.586 14.90 8.77 买入 买入 英力特 5.47 90.24 0.355 36.06% 0.483 15.41 11.32 持有 持有 来源:国金证券研究所 持有 增持 减持 石油化工行业

2007 年年度报告 刘波 (8621)61038283 liubo@china598.com 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 上海市黄浦区中山南路

969 号谷泰 滨江大厦 15A 层(200011) 国金证券研究所 长期竞争力评级:等于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 15.45 市场优化平均市盈率 22.69 国金石油化工指数 5481.39 国金 A 股流通指数 2242.16 上证指数 2273.91 深证成指 6168.49 国金行业

1173 1373

1573 1773

1973 2173

2373 2573

051215 060320

060615 060905

061201 国金A股2426

2926 3426

3926 4426

4926 5426 国金A股 国金行业 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08

2006 年12 月15 日 石油化工行业 顶部繁荣复苏回落衰退落底行业景气周期预期1Q06-4Q08 石油化工行业

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2 内容目录 国际化进程中的石化行业

4 上游勘探开发开始走向国际舞台.4 炼油行业由于成品油定价机制的改善而值得期待.5 石化周期性特征趋势不会改变

6 尽快完成内功修炼,提升成品油网络利润升值空间.6 一体化公司受益于高油价.7 多重因素助推油价高位运行,但未来两年重心下降是趋势

8 煤化工――高油价下的宠儿.9 BDO:老式煤化工的代表,成本极具优势.9 多联产:新式煤化工的趋势,国家重点鼓励的发展方向.10 选择股票的策略.12 继续关注大石化的整合与成品油定价机制改革的落实

12 高油价下的成本优势企业值得关注

12 行业内重点公司简析

13 中国石化:买入.13 山西三维:买入.13 云维股份:买入.13 金发科技:买入.14 新安股份:买入.14 星新材料:买入.14 三爱富:买入

15 附图

16

图表目录

图表 1:国际原油价格走势.4

图表 2:国内天然原油和天然气开采业盈利情况

4

图表 3:国内石油加工业利润情况.4

图表 4:国际炼油毛利率情况

5

图表 5:国内成品油的理论涨幅空间

5

图表 6:成品油提价全年静态测算结果.5

图表 7:中国及世界主要生产国乙烯装置平均规模.5

图表 8:中国乙烯综合能耗与世界先进水平对比

5

图表 9:2010 年国内主要石化产品供需情况.6

图表 10:化工业务景气趋于调整态势

6

图表 11:中美加油站网络盈利模式对比.7 石油化工行业

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图表 12:高油价下国际石油公司 ROE 水平对比.7

图表 13:高油价下国际石油公司 EBIT 季度对比

7

图表 14:高油价下国际石油公司 EBIT 年度对比

7

图表 15:关于对油价的判断.8

图表 16:煤化工产业链.9

图表 17:2005 年国际 BDO 工艺路线统计.10

图表 18:各种 BDO 工艺原料成本估算

10

图表 19:2005 年BDO 在国内的消费结构.10

图表 20:2005 年国内 BDO 主要供应商份额

10

图表 21:国内 BDO 供需预测

10

图表 22:近年国内 BDO 价格走势

10

图表 23:以云维为代表的煤化工多联产产业链.11

图表 24:国内甲醇价格走势.11

图表 25:煤制甲醇生产成本(单位:元/吨)11

图表 26:煤制甲醇与天然气制甲醇的成本比较.11

图表 27:粗苯精制毛利推测.12

图表 28:主要化工产品价格走势

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图表 29:LDPE、PP 与石脑油价差

16

图表 30:乙烯、丙稀价格走势

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图表 31:国内天然橡胶与合成橡胶价格走势.16

图表 32:国内 PVC 价格走势.16

图表 33:国内烧碱价格走势.16

图表 34:有机氟原料氯仿价格走势.17

图表 35:有机硅价格走势

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图表 36:PTA 边际毛利

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图表 37:PC 价格走势

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图表 38:PBT 及其原料价格走势.17

图表 39:环氧树脂及其原料价格走势

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图表 40:苯酚边际毛利走势.18

图表 41:双酚 A 边际毛利走势.18

图表 42:中美汽柴油零售价格对比.18

图表 43:三地成品油出厂价对比(扣增值税消费税)18 石油化工行业

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4 国际化进程中的石化行业 上游勘探开发开始走向国际舞台 ? 国内石化行业追求资源的效益最大化和国家经济战略的可持续发展,开始 通过收购、兼并、权益分成等经营模式从国内走向国际. ? 主要是在上游油气资源上积极布局,这也使得热点地区油气勘探开发 的国际化竞争加剧.而油气勘探开发活动区域从易转难、从陆上走向 海洋、从浅海走向深水,投资成本有增加之势.由于受到发达国家的 强力阻击,国内公司走向发达国家的市场举步艰难,如中海油受阻美 国区域,而在俄罗斯、中亚

5 国、非洲、中东等地区,由于政治平衡 因素,进展较为顺利.目前,上述油藏丰富的国家,也开始在项目中 争夺主导权,国内企业要想分得一瓢羹,就要借助政府的力量. ? 近几年国际油价连创新高,在国........