PDF《中国中铁》

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2007 年11 月16 日 建筑工程 李凡 0755-82026745 lifan@cjis.

cn 罗泽兵 0755-82026743 luozebing@cjis.cn 基本资料 上证综指 5365.27 发行后总股本(百万) 20,801 流通股本(百万) 4,675 06EPS 0.08 每股净资产(元) 1.69 资产负债率 93% 中国中铁

601390 预测发行价 4.05-5.02 元 以专业化的技术能力分享中国铁路投资盛宴 我们认为中国中铁是我国铁路建设的专业化技术实力最强的公司,公司自身的技 术实力、 行业的高壁垒和快速发展将使公司成为我国铁路投资的首个也可能是最大的 受益者. 投资要点: ? 轨道交通建设市场是一个进入壁垒极高的专业化建筑市场. 轨道交通 的勘测设计、电气化改造以及建造过程中隧道开挖、大桥架设等一系 列难度极高的专业化要求共同构成了铁路建设市场的专业性, 也就构 成了这一市场领域极高的进入壁垒. ? 公司的技术实力保证了在这一领域的绝对领先地位. 公司从铁道部继 承的

7 个铁路设计院和咨询公司、5 个工程设备和零部件制造公司以 及多个专业化工程局保证在这一领域的技术领先优势无人能够撼动. ? 两个目标市场在 十一五 期间都将保持 30%以上的增速.公司核 心竞争力能够覆盖的目标市场有两个:铁路建设和城市轨道交通.近30 年来, 我国铁路建设相对经济出现严重滞后, 已经制约了对我国经 济发展.因此从

05 年起铁路建设投资快速增加.我们预计这一市场 每年的容量在

2000 亿元以上, 05-10 年的复合增长率将达到 37%以上. 而众多城市地铁的新建将保证城市轨道市场建设市场每年的容量在

500 亿元以上,增速在 31%以上. ? 以专业化的技术实力分享轨道交通投资盛宴. 公司技术上的近乎垄断 的优势保证了公司在铁路建设和轨道交通市场分别拥有 50%和30% 以上的市场份额, 而且在一优势在市场高速增长的时期内还难以被撼 动,这极大的提高了公司业绩增长的确定性. ? 询价建议:我们预计公司 2007-2009 年每股收益分别为 0.

17、0.22 和0.29 元(按H股发行后的总股本进行摊薄计算) .按公司各业务分部 的每股收益对应一定的市盈率倍数分别进行估值,加总后得到公司 股票二级市场的合理价值为 5.06-6.28 元.考虑一级市场申购公司股 票应获得 25%左右的合理盈利,其合理发行价宜为 4.05-5.02 元,对应08 年EPS 的市盈率区间为 18.6-23.0 倍. 主要财务指标

2006 2007E 2008E 2009E 主营收入(百万元)

159518 196397

238518 288685 同比增长 37.8% 23.1% 21.4% 21.0% 净利润(百万元)

1646 3457

4539 6084 同比增长 415.0% 110.0% 31.3% 34.0% 毛利率 10.7% 10.7% 11.0% 11.0% ROE 25.0% 11.9% 13.8% 16.0% 摊薄每股收益(元) 0.08 0.17 0.22 0.29 市盈率(按4.54 元发行价计算) 57.36 27.32 20.80 15.52 市净率 12.02 2.73 2.41 2.08 资料来源:中投证券研究所 新股报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/26 目录

1、发行人基本情况

4 1.1 公司业务简介

4 1.2 本次发行方案及募资用途简介

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2、铁路建设行业分析

7 2.1 铁路建设是技术性较强的专业化建筑领域

7 2.1.1 轨道交通设计咨询

8 2.1.2 设备和零部件制造

8 2.1.3 铁路及城市轨道交通建设施工

8 2.2 铁路建设进入黄金发展期

8 2.2.1 历史上铁路建设相对滞后,影响我国经济发展

8 2.2.2 十一五 期间铁路建设投资的年增速达到 37%以上

9 2.2.3 客运专线投资将占到 十一五 铁路总投资的近 50%10 2.3 城市轨道交通的建设是另外一个重要领域

11

3、市场竞争分析

12 3.1 公司是建筑行业最大的国有企业

12 3.2 公司的优势在于技术力量雄厚

13 3.2.1 公司专业化建筑实力雄厚

13 2.2.2 公司专业化工程项目明显高于竞争对手

13

4、公司业务状况及发展战略

14 4.1 公司业务状况分析

14 4.1.1 占主导地位的基建业务收入快速增长

14 4.1.2 公司在基建市场中的营运获利水平有望企稳回升

15 4.1.3 设计咨询、设备制造是基建业务的重要补充

16 4.2 公司发展战略分析

17 4.2.1 积极投入以扩大在中国大型基建市场的领先优势

17 4.2.2 继续拓展房地产开发及基建投资运营等相关业务

18 4.2.3 稳步发掘新的海外市场建设机会

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5、盈利预测及估值

20 5.1 盈利预测

20 5.2 公司估值

23 5.3 风险因素提示

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图表目录 图1中国中铁四个主要业务板块的下属企业一览

6 图2铁路建设技术含量分析

7 图3我国铁路运输业投资变化.9 图4我国铁路客运量占比

9 图5我国铁路货运量占比

9 图6我国分年度铁路投资额

10 图7中铁工各业务收入比例

14 图8中铁建各业务收入比例

14 图9中交建各业务收入比例

14 图10 公司

2006 年各业务板块的收入贡献

15 图11 公司

2006 年各业务板块的营业利润贡献

15 图12 2004-2006 年公司基建业务的收入变化

15 图13

2006 年公司主营业务成本的构成比例

16 图14

2004 年以来公司基建板块的毛利率变化

16 图15 公司设计咨询业务的收入及毛利水平

17 图16 公司设备及零部件制造的收入及毛利水平

17 图17 公司在基建领域的资本性支出预计

18 图18 公司

2004 年以来房地产业务的收入及毛利水平

18 图19 公司

2004 年以来海外地区的收入金额

20 表12005-2006 年的全球十大建筑工程承包商排名

4 表2公司各业务分部的主要服务或产品.4 表3中国中铁发行 A 股前后股本变化.6 表4公司募集资金项目及其资金使用量.7 表5我国铁路建设各时期规划

10 表6我国快速客运专线规划

11 表7我国铁路建设 十一五 规划

12 表8我国建筑行业

10 强12 表9公司主要业务领域市场地位

13 表10 公司目前参与的基建投资与经营项目一览

19 表11 公司基建建设、设计咨询和设备制造业务的收入假设基础

21 表12 公司房地产业务收入预计

21 表13 公司其他业务收入预计

21 表14 公司营业总收入预计

22 表15 公司各业务板块毛利率预测

22 表16 公司各业务板块的净利润及对应每股收益预计

22 表17 A 股建筑公司的估值水平.23 表18 国外上市的建筑公司的估值水平

23 表19 国内相关设备制造企业的估值水平

23 表20 国内主要房地产开发企业的估值水平

23 表21 国内铁路公路运输类上市公司的估值水平

24 表22 分部加总法之下的的公司股价估值.24 新股报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/26

1、发行人基本情况 1.1 公司业务简介 中国中铁是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团,提供全套建筑相关 服务,包括基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造等.按年 度工程承包总收入计算,公司在

2005 年及

2006 年分别为全球第四及第三大建 筑工程承包商;

同时公司的服务地域也十分广泛,在国内各省均有业务,在海 外逾

55 个国家和地区承建过

230 个以上的工程项目. 表12005-2006 年的全球十大建筑工程承包商排名 排名

2006 2005 公司名称 国别

1 1 VINCI 法国

2 2 BOUYGUES 法国

3 4 中国铁路工程总公司 中国

4 3 HOCHTIEF AG 德国

5 8 Grupo ACS 西班牙

6 7 中国铁道建筑总公司 中国

7 12 中国建筑工程总公司 中国

8 5 Skanska AB 瑞典

9 6 Bechtel 美国

10 20 中国交通建设集团 中国 资料来源:ENR, 中投证券研究所 表2公司各业务分部的主要服务或产品 业务分部 主要服务和产品 基建建设 铁路、公路、桥梁、隧道、城市轨道交通(包括地铁和轻 轨) 、房屋建筑等 勘察设计与咨询服务 就基建建设项目提供勘察、设计、咨询、研发、可行性研 究和监理服务 工程设备和零部件制造 道岔、桥梁钢结构和其他铁路相关设备和器材 房地产开发 住房和商用房的开发、销售和管理 其他业务 矿产资源开发,物资贸易和其他配套业务 资料来源:公司招股说明书 在公司的五个业务分部中,基建建设、勘察设计与咨询服务是公司的传统 核心业务所在,拥有大量骄人的工程业绩;

此外,近年来公司在工程设备和零 部件制造、房地产开发领域也取得了长足的........