PDF《广汇汽车服务股份公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告》

中期票据信用评级报告 广汇汽车服务股份公司

1 广汇汽车服务股份公司

2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果: 主体长期信用等级:AA+ 评级展望:稳定 本期中期票据信用等级:AA+ 本期中期票据发行额度:基础发行金额为

2 亿元,发行金额上限为

4 亿元 本期中期票据期限:2+1 年 偿还方式:按年付息,到期一次还本付息 募集资金用途:偿还债务融资工具 评级时间:2019 年1月16 日 财务数据 项目

2015 年2016 年2017 年2018 年9月现金类资产(亿元) 39.

95 92.26 199.29 84.52 资产总额(亿元) 758.11 1119.60 1352.46 1365.02 所有者权益(亿元) 219.02 287.55 442.37 461.26 短期债务(亿元) 414.69 532.90 562.75 588.07 长期债务(亿元) 39.16 165.92 203.10 189.61 全部债务(亿元) 453.85 698.82 765.85 777.68 营业收入(亿元) 937.00 1354.22 1607.12 1204.04 利润总额(亿元) 27.00 39.76 57.47 46.60 EBITDA(亿元) 48.23 72.19 98.36 -- 经营性净现金流(亿元) 55.63 33.08 49.87 -100.04 营业利润率(%) 8.92 8.57 9.41 10.38 净资产收益率(%) 9.67 10.58 10.18 -- 资产负债率(%) 71.11 74.32 67.29 66.21 全部债务资本化比率(%) 67.45 70.85 63.39 62.77 流动比率(%) 97.82 99.00 120.51 113.50 经营现金流动负债比(%) 11.47 5.15 7.30 -- 全部债务/EBITDA(倍) 9.41 9.68 7.79 -- EBITDA 利息倍数(倍) 3.76 3.64 3.91 -- 注:1.2018 年1~9 月财务数据未经审计;

2.现金类资产已剔除使用受限部分;

3.上表中的所有者权益包括

2017 年10 月发行的

10 亿元信托 永续债、

2016 年12 月发行的

4 亿美元高级永续证券、

2017 年10 月发行的

4 亿美元高级永续证券. 分析师 贺苏凝 陈婷刘然

邮箱:lianhe@lhratings.com

电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街

2 号 中国人保财险大厦

17 层(100022)

网址:www.lhratings.com 评级观点 广汇汽车服务股份公司(下称 公司 ) 是全国最大的乘用车经销与综合服务集团,网 络规模和品牌优势明显.公司借壳上市以来, 先后完成

60 亿元的配套资金募集和

80 亿元非 公开发行股份的资金募集,资本实力增强;

通 过收购和新建方式扩展网点布局,资产、收入 和利润规模持续攀升,主业盈利能力保持稳定. 同时,联合资信评估有限公司(下称 联合资 信 )关注到,受租赁业务拓展影响,公司经 营活动获现水平波动,营运资金需求和资本支 出保持较大规模,有息债务负担重;

货币资金 受限比重高且短期债务规模大;

并购形成了大 规模商誉,若被收购企业未来业绩不及预期, 存在商誉减值风险等,上述因素可能给公司经 营带来不利影响. 未来,公司规模扩张将相应带来门店管理 以及消费金融风控难度的加大,乘用车市场增 速波动也会影响业绩的稳定增长.考虑到公司 近年来多笔收购针对高端乃至豪华品牌,且经 销网络铺设较广,在保有量偏低的中西部地区 具有较强的市场优势,未来增长潜力较大.联 合资信对公司的评级展望为稳定. 近三年,公司经营活动产生的现金流量净 额和 EBITDA 对本期中期票据保障能力强. 基 于对公司主体长期信用状况以及本期中期票 据偿还能力的综合评估,联合资信认为,公司 本期中期票据到期不能偿还的风险很低,安全 性很高. 优势 1. 公司是全国最大的乘用车经销与综合服务 集团,销售网络和品牌优势明显,资产、收 入和利润规模不断攀升;

近年通过并购和新 建不断拓展经销网络, 布局售后增值服务体 中期票据信用评级报告 广汇汽车服务股份公司

2 系,汽车后业务盈利能力强. 2. 《汽车销售管理办法》 的出台为经销商带来 更多的经营自主性, 公司凭借品牌覆盖度和 资源优势,有望进一步获得市场拓展空间. 3. 公司借壳上市以来,先后完成

60 亿元的配 套资金募集和

80 亿元非公开发行股份的资 金募集,资本实力得到提升. 4. 香港上市子公司广汇宝信汽车集团有限公 司2016年和2017年除税前利润均明显提升 (增幅分别达到 58.02%和96.89%) ,公司 对其的并购有助于增强豪华品牌覆盖、 优化 区域布局. 5. 近三年,公司经营活动现金流净额和EBITDA 对本期中期票据保障能力强. 关注 1.

2018 年以来,汽车市场增速明显放缓,汽 车经销行业集中度仍然较低, 竞争激烈, 新 车销售业务毛利率普遍较低;

融资租赁业务 持续投入, 使得经营活动现金净额波动, 且 存在风控难度和资金回收风险. 2. 公司依靠外延式并购扩张业务, 新布局的经 销网点存在管理和整合难度;

近年收购形成 大规模商誉, 若并购业务发展未及预期, 存 在商誉减值风险. 3. 公司货币资金受限比重高, 存货和预付款项 规模较大, 有息债务负担重, 短期债务规模 大,存在短期支付压力. 4. 公司自有或租赁的部分土地及房屋存在物 业使用用途和性质不符合规定、 物业权属证 明不齐备、物业租赁手续不完备等情形. 中期票据信用评级报告 广汇汽车服务股份公司

3 声明

一、本报告引用的资料主要由广汇汽车服务股份公司(以下简称 该 公司 )提供,联合资信评估有限公司(以下简称 联合资信 )对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证.

二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外, 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系.

三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则.

四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见.

五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议.

六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期;

根据跟踪评级 的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化. 中期票据信用评级报告 广汇汽车服务股份公司

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2019 年度第一期中期票据信用评级报告

一、主体概况 广汇汽车服务股份公司(下称 公司 或 广汇股份 )设立于

2006 年6月,由新 疆广汇实业投资(集团)有限责任公司(下称 广汇集团 )、广西物资集团总公司、 新疆机电设备有限责任公司工会委员会、上 海汇能投资管理有限公司、新疆专用汽车有 限责任公司、新疆滚动轴承制造有限责任公 司、河南物产有限公司、朱玉喜、沈国明和 龙汉维共同发起设立,初始注册资本为 6.51 亿元(主发起人广汇集团认购出资额 的49.66%),其中货币实缴出资 0.92 亿元(全 部由广汇集团认购),股权认购出资 5.59 亿元(认购出资的股权为新疆机电设备有限责 任公司、广西壮族自治区机电设备有限责任 公司及河南省裕华汽车贸易集团有限公司三 家公司100%的股权, 评估价值合计4.89亿元, 合计作价 5.59 亿元计入股权出资).后经多 次股本增减及股权结构调整,并于

2007 年初 引入外资转为中外合资企业1 ,公司注册资本 于2014 年底增至 42.50 亿元,第一大股东为 广汇集团(持有 44.25%股权).

2015 年6月,公司与上市公司美罗药业 股份有限公司(下称 美罗药业 ,股票代 码

600297 )完成重大资产重组:美罗药 业以其截至

2014 年6月30 日除可供出售金 融资产外合法拥有的全部资产及负债(下称 置出资产 )与广汇集团、CGA 等(下称 交易对方 )持有的原广汇股份 100%股权 (下称 置入资产 )进行资产置换,置入、 置出资产作价差额由上市公司向交易对方发

1 2007 年1月,注册于毛里求斯的 China Grand Automotive (Mauritius) Limited(简称 CGA )以1.06 亿美元对广汇 股份增资,广汇股份注册资本增至 11.23 亿元,CGA 实际控制 人德克萨斯太平洋集团 TPG 是美国最大的私人股权投资公司 之一. 行股份购买;

交易对方将置出资产转让给美 罗集团有限公司(下称 美罗集团 )或其 指定第三方,美罗集团支付所持

3000 万股美 罗药业股票作为承接置出资产的对价. 上述重大重组事项完成后,原广汇股份 由于股权全部过户至美罗药业名下,不再具 备股份有限公司组织形式,其名称变更为广 汇汽车服务有限责任公司 (下称 广汇有限 ) ;

美罗药业更名为广汇汽车服务股份公司.后 经过非公开发行新股和资本公积转增股本, 截至

2018 年12 月25 日,公司注册资本达 82.18 亿元, 广汇集团持有公司32.50%股权2 , 是公司控股股东,公司实际控制人为孙广信 先生. 截至

2017 年底,公司资产总额 1352.46 亿元,所有者权益合计 442.37 亿元(含少数 股东权益 89.01 亿元);

2017 年,公司实现 营业收入 1607.12 亿元, 利润总额 57.47 亿元. 截至

2018 年9月底, 公司总资产 1365.02 亿元,所有者权益合计 461.26 亿元(含少数 股东权益 91.62 亿元);

2018 年1~9 月,公 司实现营业收入 1204.04亿元, 利润总额 46.60 亿元. 公司注册地址: 大连市甘井子区营升路

9 号;

法定代表人:李建平.

二、中期票据概况 公司于

2018 年3月注册中期票据额度

20 亿元,并于

2018 年4月发行

2018 年度第一 期中期票据

18 广汇汽车 MTN001(6 亿元,

3 年期) 、2018 年9月发行

2018 年度第二 期中期票据

18 广汇汽车 MTN002 (10 亿2截至2018 年12月25 日, 广汇集团持有公司股份26.7112亿股, 累计质押 12.7156 亿股,占其所持公司股份总数的 47.60%. 中期票据信用评级报告 广汇汽车服务股份公司

5 元,2+1 年期),本次计划发行

2019 年度第 一期中期票据(下称 本期中期票据 ), 本期中期票据基础发行金额为

2 亿元,最高 发行额度为

4 亿元,期限为 2+1 年,附第

2 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回 售选择权;

募集资金用于偿还债务融资工具. 本期中期票据无担保.

三、宏观经济和政策环境 2017年,在世界主要经济体维持复苏态 势、中国供给侧结构性改革成效逐步显现的 背景下,中国继续实施积极的财政政策和稳 健中性的货币政策,协调经济增长与风险防 范,同时为供给侧结构性改革创造适宜的货 币金融环境,2017年中国经济运行总体稳中 向好,国内生产总值(GDP)82.8万亿元,同 比实际增长6.9%,经济增速实现2011年以来 的首次回升.从地区来看,西部地区经济增 速引领全国,山西、辽宁等地区有所好转. 从三大产业来看,农业生产形势较好,工业 生产稳步增长,服务业保持快速增长态势, 第三产业对GDP增长的贡献率继续上升,产 业结构持续改善.从三大需求来看,固定资 产投资增速有所放缓,居民消费维持较快增 长态势,进出口大幅改善.全国居民消费价 格指数(CPI)有所回落,工业生产者出厂价 格指数(PPI)和工业生产者购进价格指数 (PPIRM)涨幅较大,制造业采购经理人指 数 (制造业PMI) 和非制造业商务活动指数 (非 制造业PMI)均保持扩张,就业形势良好. 2018年上半年,中国继续实施积极的财 政政策,通过减税降费引导经济结构优化转 型,继续发挥地方政府稳增长作用,在防范 化解重大风险的同时促进经济的高质量发展. 2018年1~6月,中国一般公共预算收入和支 出分别为10.4万亿元和11.2万亿元,收入同比 增幅(10.6%)高于支出同比增幅(7.8%) ;

财政赤字7261.0亿元,较上年同期(9177.4亿元)有所减少.稳健中性的货币政策在防范 系统性金融风险、去杠杆的同时也为经济结 构转型升级和高质量发展创造了较好的货币 环境,市场利率中枢有所下行.在上述政策 背景下,2018年1~6月,中国GDP同比实际 增长6.8%,其中西部地区经济增速较快,中 部和东部地区经济整体保持稳定增长,东北 地区仍面临一定的经济转型压力;

CPI温和上 涨,PPI和PPIRM均呈先降后升态势;

就业形 势稳中向好. 2018年1~6月,三大产业保持较好增长 态势,农业生产基本稳定;

工业生产增速与 上年全年水平持平,但较上年同期有所回落, 工业企业利润保持较快增长;

服务业保持较 快增长,仍是支撑经济增长的主要力量. 制造业投资增速有所加快,但房地产开 发投资和基础设施建设投资增速有所放缓, 导致固定资产投资增速有所放缓.2018年1~ 6月,全国固定资产投资(不含农户)29.7万 亿元,同比增长6.0%,增速有所放缓.受益 于相关部门持续通过减税降费、简化行政许 可与提高审批服务水平、降低企业融资成本 等措施, 民间投资同比增速 (8.4%) 仍较快. 受上年土地成交价款同比大幅增长的 滞后 效应 、抵押补充贷款(PSL)大幅增长推升 棚改贷规模等因素影响,房地产投资保持较 快增速(9.7%) ,但2018年以来棚改项目受理 偏向谨慎以及房企融资渠道趋紧,导致2018 年3月以来房地产开发投资持续回落;

由于金 融监管加强,城投公司融资受限,加上地方 政府融资规模较上年同期明显减少导致地方 政府财力有限,基础设施建设投资同比增速 (7.3%)明显放缓;

受到相关政策引导下的 高技术制造业投资和技术改造投资增速较快 的拉动,制造业投资同比增速(6.8%)继续 加快. 居民消费增速小幅回落,但仍保持较快 增速.2018年1~6月,全国社会消费品零售 总额18.0万亿元,同比增速(9.4%)出现小幅 回落,但仍保持较快增长.具体来看,汽车 中期票据信用评级报告 广汇汽车服务股份公司

6 消费同比增速(2.7%)和建筑及装潢材料消 费同比增速(8.1%)明显放缓;

化妆品类、 家用电器和音响器材类、通讯器材类等升级 类消费,以及日用品类、粮油食品、饮料烟 酒类等基本生活用品消费保持较快增长;

此外,网上零售保持快速增长,全国网上商品 和服务零售额同比增速(30.1%)有所回落但 仍保持快速增长.中国居民消费持续转型升 级,消费结构不断优化,新兴业态和新商业 模式发展较快,消费继续发挥支撑经济增长 的重要作用. 进出口增幅有所回落.2018年1~6月, 中国货物进出口总值14.1万亿元,同比增幅 (7.9%)有所回落,主要受欧盟等部分国家 和地区经济复苏势头放缓、中美贸易摩擦加 剧等因素影响.出口方面,机电产品和劳动 密集型产品出口额在中国出口总值中占比仍 较大,服装与衣着附件类出口额出现负增长;

进口方面,仍以能源、原材料产品为主,受 价格涨幅较大影响,原油、未锻造的铜及铜 材进口金额均实现36%以上的高速增长.

2018 年下半年,国际主要经济体的货币 政策分化、贸易保护主义、地缘政治冲突等 因素使得全球经济复苏进程存在较大的不确 定性,这将对中国未来经济增长带来挑战. 在此背景下,中国将继续实施积极的财政政 策,货币政策保持稳健中性、松紧适度,同 时深入推进供给侧结构性改革,继续加大对 外开放力度,促进经济高质量发展.从三大 需求来看,投资或呈稳中趋缓态势,主要由 于全球经济复苏放缓态势及贸易摩擦短期内 或将使制造业投资增速面临小幅回落的风险, 且在房地产行业宏观调控持续影响下,房地 产投资增速或将继续放缓.但是,受益于地 方政府专项债的逆周期经济调节作用,基础 设施建设投资增速有望回升.居民消费(尤 其是升级类消费)有望维持较快增长,主要 受益于鼓励居民消费、深入挖掘消费潜力以 及消费体制机制不断完善,个人所得税新政 下半年有望推出,以及部分进口车及日用消 费品进口关税的进一步降低.进出口增速或 将继续放缓,主要受全球经济复苏步伐的放 缓、中美贸易摩擦的加剧等因素的影响.总 体来看,2018 年下半年中国消费有望维持较 快增长,但考虑到固定资产投资稳中趋缓、 进出口增速继续回落,经济增速或将继续小 幅回落,预测全年........