PDF《把握行业改革机遇、成就区域燃气龙头》

证券研究报告 中国 A 股市场 ,[Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 环保及公用事业 - 供水供气 把握行业改革机遇、成就区域燃气龙头 --新疆浩源(002700)深度研究报告

2013 年12 月14 日 评级: 买入(首次) [Table_Market] 市场数据

2013 年12 月13 日 当前价格(元) 35.

85

52 周价格区间(元) 33.48-62.80 总市值(百万) 4206.67 流通市值(百万) 1651.28 总股本(百万股) 117.34 流通股(百万股) 46.06 日均成交额(百万) 91.08 近一月换手(%) 78.05% Beta(2 年) 第一大股东 周举东 公司网址 http://www.hytrq.com [Table_Finance] 财务数据 FYE 行业均值 毛利率 51.80% 19.69% 净利率 27.19% 20.00% 净资产收益率 11.03% 8.82% 总资产收益率 9.51% 3.90% 资产负债率 13.79% 50.43% 现金分红收益率 0.00% 0.00% 市盈率 32.89 0.00 市净率 4.48 0.00 [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 新疆浩源 1.96% 7.67% 71.92% 沪深

300 5.18% -3.31% 7.31% [Table_Author] 李云光 执业证书号 S1030512040001 (0755)83199599-8145 liyg@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人,李云光,在此申明,本报告所表 述的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法.此外,本人 薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关. [Table_Profit] 预测指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 238.27

303 438

590 净利润 (百万元) 64.79

101 155

213 每股收益(元) 0.55 0.86 1.32 1.82 净利润增长率% 33.36% 56% 53% 38% 每股净资产(元) 5.01 5.78 7.02 8.67 市盈率 64.93 41.50 27.19 19.74 市净率 7.16 6.21 5.11 4.14 EV/EBITDA

37 32

21 16 资料来源:世纪证券研究所 [Table_Summary] ? 国内天燃气行业维持快速发展.2002-2012 年,我国天然气消费量 增长约

4 倍,但产量增长落后需求增长,导致行业需求缺口在快 速增加.2012 年,我国进口天然气

414 亿立方米,约占我国消费 总量

1438 亿立方米的 28.8%. 《天然气十二五规划》预计到

2015 年,我国城镇天然气用气人口约达到 2.5 亿;

国家能源战略规划 到2015 年天然气在一次能源占比从

2011 年的 4.5%增加到

2015 年的8.3%.以上政策实施将推动天然气行业维持高景气度. ? 燃气价格改革在提速.国内外价格倒挂使得燃气生产、进口企业 面临很大压力,在需求缺口激增的背景下,将倒逼燃气价格改革 提速.2013 年6月,发改委要求非居民用气区分存量气和增量气, 增量气价格一步调整到与可替代能源保持合理比价水平;

存量气 分步调整,2015 年调整到位.从煤炭行业改革的经验看,燃气改 革将推动气价大幅上涨,行业盈利也将明显改善. ? 新建产能释放推动业绩高增长.2013 年10 月,募投项目中部分项 目已经通气, 计划

2014 年将全部投入使用. 公司在继续发展车用、 民用气业务的同时,未来将大力拓展商用、工业用气(开发区项 目、纺织城项目等) ,公司与中石油签订了长期供气合同以及自建 管道保证气源稳定,项目投产将推动公司业务延续速增长. ? 盈利预测与投资评级:随着价格改革深化,天然气行业有望进入 市场需求量与产品价格同向上升的黄金发展期.我们预计公司 2013-2015 年营业收入分别为 3.03 亿元、4.38 亿元、5.90 亿元, EPS 为0.86 元、 1.32 元、 1.82 元, 对应市盈率分别为 41.5X、 27.19X、 19.74X.公司估值高于行业平均值,考虑行业景气度提升以及新 建产能在未来两年逐步释放,我们首次给予 买入 评级. ? 风险提示:设备事故、工业项目拓展低于预期

2013 年12 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 公司概况 新疆浩源(002700)主营业务为阿克苏地区提供天然气输送、门店 燃气销售、以及燃气入户安装工程.公司地处国家 西气东输 主力气 田附近,已投资建成从英买力气田到阿克苏市

150 公里的长输管道,并 取得了阿克苏地区多个县

30 年的燃气特许经营资格.

2012 年9月21 日,公司登陆深圳中小板上市交易,募集资金 3.74 亿元,用于阿克苏市天然气综合利用工程二期项目、阿克苏纺织工业城 天然气项目、巴楚县天然气项目,全部工程将于

2014 年下半年完工. 近期公告称, 三个募投项目中部分设施已于

2013 年10 月份年陆续投入 使用,也将逐步贡献收益. 公司实际控制人为周举东.周举东直接持有公司 28.5%的股份,通 过盛威实业以及众和投资持有公司 26.25%的股份. 盛威实业股东为周举 东以及其妻狄蓉、其弟周续东,是公司实际控制人的家族企业.众和投 资是公司管理层设立的持股公司,主要股东由公司核心管理层组成:周 举东董事长 55.45%,韩小锋职工监事 30%,田永革 7.28%(前总经理已 辞职) ,吐尔洪q艾麦尔董事会秘书 3.64%,索毅总经理 1.82%,沈雪峰审 计部长 1.82%. 公司管理层大多具有当地政府工作背景.总经理索毅曾担任阿克苏 地区行政公署副秘书长;

副总经理兼财务总监周立华曾任阿克苏招商局 和财政局局长;

副总经理兼董事会秘书吐尔洪q艾麦尔曾任阿克苏市长助 理.公司主营业务属于政府特许经营模式,所有业务均需取得当地政府 的行政审批许可, 管理层多年的政府工作经历有利于公司在阿克苏本地 业务的拓展. 目前公司以车用燃气、居民用气分销为主,所处行业是国家天然气 利用政策中鼓励优先发展的行业,未来公司在继续拓展车用、民用市场 的同时,将把商用和工业(纺织城以及经济开发区等)用气作为新的业 务拓展方向.在环保压力不断升级的背景下,天然气作为清洁能源市场 需求将集中释放,行业步入快速发展阶段、燃气价格改革预期、公司产 能增加是我们看好公司的主要因素.

2013 年12 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure

1 2013 年3季度末公司股权结构 资料来源:公司公告 世纪证券研究所 公司所处行业背景

1、全球天然气总体状况.根据 BP 公司

2013 年发布的能源报告,

2012 年全球能源消费增长 1.8%,低于过去

10 年平均增速 2.6%的水平.

2012 年全球天然气消费增长 2.2%,低于 2.7%的历史年平均增速,增长 较大的国家有美国增长 4.1%,中国增长 9.9%,日本增长 10.3%;

与此相 反, 欧盟消费量下降 2.3%. 天然气产量方面,

2012 年全球产量增长 1.9%, 其中美国依旧保持最大的生产国,产量增长 4.7%.全球范围内,2012 年天然气占能源消费的 23.9%,比2011 年提高 0.2 个百分点. Figure

2 2002-2012 年全球天然气产量 单位:十亿立方米 Figure

3 2012-2012 年全球天然气消费量 单位:十亿立方米 资料来源:BP 能源统计

2013 世纪证券研究所 资料来源:BP 能源统计

2013 世纪证券研究所 全球天然气供应充足.2002 年全球天然气探明储量为 117.6 万亿 立方米,到2012 年全球探明可采天然气储量为 183.7 万亿立方米,年 均增长在 2.8%.2012 年全球产量 3.36 万亿立方米,已探明天然气储量 可以满足全球 55.7 年的开采需要.由于世界气田分布原因,产量排名

2013 年12 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责........