PDF《竞价交易呼之欲出,带来多方利好》

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第1页共16 页 证券研究报告 新三板研究周报 竞价交易呼之欲出,带来多方利好

2014 年11 月9日袁季(首席策略分析师) 徐舜(高级分析师) 邱翼(助理研究员) 欧阳鑫(研究员)

电话: 020-88836102 020-88836105 020-88836129 020-88836127 执业编号: A1310512070003 A1310513070003

邮箱: yuanj@gzgzhs.

com.cn xushun@gzgzhs.com.cn qiuyi@gzgzhs.com.cn ouyx@gzgzhs.com.cn 本周要点: ? 每周一议 竞价交易呼之欲出,带来多方利好.在流动性匮乏的新三板 发展初期,做市商起到了流动性供给的角色.随着市场的逐渐发 展,具有清晰发展路径,良好成长潜力,并且市值较大的挂牌企 业将选择竞价交易或者效仿美国,做市竞价并行,协议转让将逐 渐减少.我们认为竞价交易有利于高效的市场定价,促进价格发 现,降低报价点差,为降低投资准入门槛做了铺垫,但是也会挤 压做市报价点差(目前约 5%)的收入. ? 新闻动态 (1)券商IPO迎来发展良机,有望缓解资金压力,证监会下 发的鼓励证券公司补充资本的通知为券商行业拓宽融资渠道带 来机会;

(2)硅谷天堂)董事总经理乐荣军称,硅谷天堂准备在 新三板挂牌. ? 交易 上周做市交易成交量与成交金额双双下降.

2014 年11 月第 一周做市商市场成交量与成交金额双双下降.上周做市商交易总 成交量为 10.04 万手, 环比下降 56.48%;

总成交额为 7518.6 万元, 环比下降 48.77%. 上周做市标的平均市盈率为 34.75,环比大幅上升.在估值 方面, 剔除负值或数值大于

500 的股票后, 市场的市盈率为 34.75, 相比于前一周的 30.4 上升幅度较大;

上周市盈率中位数为 21.47, 比前一周的 19.77 上升了 8.6%. 上周协议转让市场成交金额有所下降.上周发生协议转让 6702.98 万股,合计成交金额 3.07 亿元,相比前一周成交额下降 了33.48%. 协议转让成交量稳步增大, 但成交金额却出现下滑态 势. 上周协议转让市场平均市盈率为 26.71,环比略有提升.在 估值水平方面,剔除负值或数值大于

500 的股票后,市场平均市 盈率为 26.71,接近于于前一周的 26.66;

市盈率中位数则相比于 前一周的 7.74 略有下降,提高至 7.69. ? 定向增发 上周共有

8 家公司公布定增预案,增发总股本 2662.30 万股 比前一周增加约 20%;

预计总共募集资金 17630.01 万元, 较前一 周增加了约 2.5 倍.可重点关注科洋科技(430334)的并购提案. ? 并购 上周无新增并购. ? 挂牌、待挂牌 上周新挂牌

24 家、待挂牌

48 家公司,新挂牌公司数量维持 稳定,待挂牌公司明显增加.财务指标上,新挂牌公司中的圣博 华康(831205.OC)以及待挂牌公司中的和乔科技(831279.OC) 值得关注. 上周交易信息 相关报告: 《并购重组,做市商的新宠儿》 ――2014.11.2 《转版渐行渐近, 潜力公司迎来投资良机》 ――2014.10.26 《重大政策落地在即,量变走向质变》 ――2014.10.26 广证恒生―做中国新三板研究极客 指标 上周交易 信息 总市值(亿元) 2145.18 流通市值(亿元) 926.96 成交金额(万元) 38234.94 成交数量(万股) 7707.93 成交笔数

3736 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共16 页 证券研究报告 新三板研究周报 目录

1、每周一议:竞价交易呼之欲出,带来多方利好

3 ? 竞价交易带来多方利好

3 降低交易成本

3 新三板受优质中小企业青睐.4 ? 挂牌企业参与竞价交易的途径.4

2、新闻动向.4 3. 交易.5 3.1 做市转让活跃度下降.5 3.2 协议转让市场交易稳步提升.6 ? 交易活跃度持续分化:成交金额前三股票成交额占市场总成交额比例大幅下降.7 ? 仁会生物:创新的生物技术药物公司.8

4、定增:10 家公司发布定增预案.8

5、并购:上周无新增并购.9

6、挂牌:39 家新挂牌,59 家待挂牌.9

图表目录

图表

1 中美做市商利润对比

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2 新三板与海外市场准入门槛对比

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3 新三板上周重要新闻

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4 新三板做市转让市盈率上升幅度较大

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5 新三板做市转让成交量缩小

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6 做市转让方式挂牌企业涨幅前

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7 协议转让市盈率小幅上升

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8 协议转成交量与成交金额有所下降

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9 上周协议转让方式成交额排行榜

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10 上周协议转让方式涨跌幅榜

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11 每周定增公司数量变化趋势

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12 上周定向增发公司概况

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13 每周新挂牌公司数量变化趋势

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14 上周新挂牌公司.11

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15 营业收入中位数变化趋势

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16 净利润中位数变化趋势

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17 新挂牌公司行业分布(Wind 行业)13

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18 待挂牌公司行业分布(Wind 行业)13

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19 本周待挂牌公司.13 敬请参阅最后一页重要声明 研究报告 第3页共16 页 证券研究报告 新三板研究周报

1、每周一议:竞价交易呼之欲出,带来多方利好 新三板共有三种可行的交易方式,包括协议转让、做市和竞价三种转让方式,挂牌公司 只要符合条件,就可以在三种转让方式中任选一种作为股票的转让方式.10 月30 日,全国 中小企业股份转让系统公司总经理助理、新闻发言人隋强表示,预计今年年末或者

2015 年 年初,新三板将择机推出竞价交易方式. 随着做市交易的推进,优质企业低价出让股票或接受做市商们提出的价格的意愿下降, 甚至有些企业的做市进程停止在与券商博弈价格的阶段.此类企业往往业绩良好,具有较大 成长潜力,因此这类挂牌企业的控股股东认为以较低价格出让股票给做市商是低估股价,且 大多数企业都以 PE/VC 的价格来衡量做市价格,从而提升了做市成本. 在此背景下,竞价交易可以使新三板市场协议、做市、竞价三种转让方式并驾齐驱,为 企业转让股票的方式提供更多的选择,有利于提升市场活跃度,进一步增强市场流动性,更 有利于完善新三板股票价格发现机制. ? 竞价交易带来多方利好 新三板从最初单一的协议转让到做市转让的强力加入,再到未来竞价交易的横空出世, 转让方式从单一到多元的转变, 将使市场活力大增. 竞价交易方式除了能够增强市场流动性, 完善价格发现机制外,我们认为,它还有如下好处: 降低交易成本 目前,新三板实行的做市转让方式,做市商在投资买方与卖方之间扮演着 中介 的角 色,赚取买卖价差是做市商的利润来源之一.竞价交易的推出将会挤出做市商的部分利润.

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1 中美做市商利润对比 国内新三板做市商点差 美国纳斯达克做市商点差 目前,做市商点差为

5 个百分点左右

1997 年,推出竞价交易之后,买卖价差平均 降低了 35%.目前,做市商点差在

1 个百分 点左右 资料来源:广证恒生 降低投资者准入门槛 新三板设立之初,市场的不成熟导致投资风险过高,因此新三板致力于发展专业投资市 场,投资者主要为机构.

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2 新三板与海外市场准入门槛对比 国内新三板 台湾兴柜市场 美国纳斯达克 机构投资者:500 万 个人投资者:500 万证券类资 产并具有一定专业知识和

2 年投资经验 零门槛 零门槛 资料来源:广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共16 页 因此,我们推测竞价交易方式推出及市场实行分层监管后,新三板制度日趋完善,投资 者准入门槛降低指日可待. 新三板受优质中小企业青睐 目前很多优质企业因主板上市要求太高或者 IPO 排队问题转而挂牌新三板,以期通过新 三板的转板制度 曲线上市 .竞价交易推出后,市场活跃度有望逐步上升,同时市场价格 发现机制日趋完善,优质企业估值得以提现,从而新三板会成为除主板外适中小合企业成长 壮大的另一个摇篮.因此,优质的挂牌公司不必再寻求转板. 根据新三板交易制度的设计思路,三种交易方式推出后,企业可以自主选择其中一种作 为其股票转让方式.而目前发展最成熟的美国纳斯达克市场,则采取的是 混合式 ,即做 市商能够以投资者的身份与一般投资者参与竞价交易, 并履行维持市场流动性的义务. 因此, 我们认为,竞价交易的推出,或许能为做市商提供一种新的退出途径.(新三板与海外市场 对标的相关研究,详见我们的 他山之石系列 研究专题). ? 挂牌企业参与竞价交易的途径 根据台湾兴柜市场和美国纳斯达克市场的成功经验,结合我们新三板本土化的特点,我 们认为新三板挂牌企业将以以下三种途径参与竞价交易:

1、在全部挂牌公司中,通过企业规模、总市值、股权分散程度等指标对企业进行分层, 达到一定规模和股权分散达到一定程度的企业可参与竞价交易;

2、参与做市的标的,在做市时间足够长和做市规模足够大后,可以选择采用竞价交易的 方式;

3、挂牌企业根据自身具体情况,自主进行竞价交易.

2、新闻动向 上周新三板继续迎来消息:(1)硅谷天堂董事总经理乐荣军称,硅谷天堂准备在新三板 挂牌,目前,硅谷天堂已经启动在股转系统的挂牌工作,主办券商为中信建投.

图表

3 新三板上周重要新闻 11月6日 硅谷天堂将挂牌新三板 事件 继九鼎投资(430719)之后,新三板即将迎来另一家PE........