PDF《资本扩张的龙门一跃》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.

CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司简评模板 证券研究报告・上市公司简评 中小市值 资本扩张的龙门一跃 华西能源增发公告点评 事件:22 日晚间华西能源公告非公开发行方案

22 日晚间,华西能源公告拟不低于 20.36 元向不超过

10 名 特定投资者发行不超过

4276 万股,融资不超过

87060 万元投向 低排放余热高效节能锅炉产业化项目、组建华西能源工程有限公 司、增资四川省能投华西生物质能开发有限公司. 简评:资本扩张的龙门一跃 战略性融资支撑未来高增长

2011 年,华西能源携手四川能投进入垃圾焚烧发电领域,实 现了垃圾焚烧设备+垃圾焚烧电厂 EPC+垃圾焚烧电厂运营的全 产业链布局;

2013 年公司又进一步拓展生物质能源项目和余热利 用、煤气化设备.公司清洁能源的战略布局初见规模.多条战线 的布局必然会带来资金的需求. 2012年公司发行6亿元的公司债, 但高额的融资成本对财务上也带来了压力.选择股权融资应当说 是一个正确的战略选择,不经能够在当期获取较大的融资额,更 能够有效的降低资产负债率,进一步为未来的拓展打下坚实的基 础. 环保领域是资金密集型行业,尤其是以 BOT 模式为主的垃 圾焚烧发电行业更是如此.行业典型公司光大国际、桑德环境在 过去的几年中频频从资本市场融资并实现了高速的增长,中科通 用也将借助新的资本平台获取增长.在我们前期的深度报告中提 到,新型 三资企业 (资源、资质和资本)在这个领域的发展 更为光明,而资本的驱动更是最为直接的动力.在资本实力再次 得到大幅扩张的情况下,我们认为,华西能源的战略性融资将更 为迅速的实现其战略布局并带来业务规模的快速扩张. 募投项目空间广阔,收益良好 公司此次的三个募投项目:装备制造、工程总包与投资运营 形成了掎角之势,战略格局清晰、互补性较强. [table_invest]

002630 维持 增持 陈开伟 chenkaiwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号:S1440512070018 发布日期:

2013 年5月24 日 当前股价: 25.42 元 目标价格

6 个月:

30 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 11.30/8.72 13.79/17.74 62.12/63.91

12 月最高/最低价(元) 25.8/13.5 总股本(万股) 16700.00 流通 A 股(万股) 9618.00 总市值(亿元) 42.45 流通市值(亿元) 24.45 近3月日均成交量(万) 320.92 主要股东 黎仁超 27.77% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 13.05.10 深度报告:华丽转身,清洁能源新帝国 崛起在即 .[table_stkcode] 华西能源(002630)

1 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 装备制造领域不仅有对成熟产品的产能扩充,战略性新产品燃气轮机联合循环余热炉、煤化工汽化设备、 煤化工余热利用装置等更是代表了能源利用的新方向.此项目将会与华西能源铂瑞重工形成良好的呼应,真正 形成技术、市场与装备制造的一体化.预计此项目达产后实现年销售收入

58682 万元,年均贡献净利润

4862 万元.由于公司此前对项目基地华西能源科技园已经有了先期投入,未来的建设进程或许会有超预期. EPC 工程类业务将在主体上进行独立,编制人数约为

160 人,未来拓展领域将从目前主要的设备 EPC、垃 圾焚烧发电 EPC 向各种领域的能源、环保项目 EPC 拓展.设立独立子公司,组建一支专业的工程总承包运营管 理团队,对用户需求能够更快速予以响应,提高客户满意度,为公司后续市场开拓提供有利支持.同时,独立 的核算主体也有利于在机制上促进业务的拓展.华西能源工程公司预计达产后年贡献净利润在

3100 万左右. 垃圾焚烧发电领域是公司 2013-2015 年的净收益弹性点.合资公司能投华西目前项目储备丰富,已经中标 的项目有自贡、广安、射洪和广西玉林,潜在的中标项目预计大约有

10 个左右.此次增资可以保障未来

7 个垃 圾焚烧发电厂的项目公司注册.随着未来潜在项目的进一步落实,不排除能投华西进一步获得增资的可能.预 计能投华西在

7 个项目达产后年实现净收益

9683 万元,上市公司所获得的权益收益约在

4000 万左右.能投华 西的项目拓展对于上市公司而言不仅仅是投资收益的问题,更大的意义在于其对华西能源垃圾焚烧发电全产业 链的带动,这也正是我们在此前深度报告中浓墨重彩的分析此领域的原因. 图1: 设备制造+EPC+电厂运营 的商业模式以小资金带动大项目(以自贡项目为例) 资料来源:中信建投证券研究发展部 表1:华西能源增发募投项目情况 项目 投资金额(万元) 达产后可实现销售收入 达产后净利润 投资利润率 低排放余热高效节 能锅炉产业化项目

38500 58682

4862 12.63% 组建华西能源工程有限公司

20000 50000

3100 15.50% 增资四川省能投华西生物质能 开发有限公司

28560 47466

9683 12.41% 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部 政府 四川能投 华西能源

490 万3570万2940万7000万3.5亿400万约3000 万 合资公司 项目工程 80%负债率 现金出资 现金出资 每年投资收益 设备+工程利润

2 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 再论 三资企业 :资本扩张带来的 龙门一跃 资源驱动、资质护航和资本扩张是我们分析光大国际成功路径的总结,这也是深耕模式的必然要素. 深耕 模式 是一种全方位介入地方经济的方式,企业将与地方政府结成利益共同体.从投资自贡商业银行到参与自 贡工业园区能源项目,华西能源所呈现的是一种全方位参与地方经济的谋略,这也将为公司未来的拓展资源实 现一种自我循环. 图2:华西能源的 三资 要素 华西能源 与四川能投合作, 省内拓展独具资源 自贡垃圾焚烧厂即将 运营打造核心资质 上市公司平台,资本 力量助推扩张 华西能源 与四川能投合作, 省内拓展独具资源 自贡垃圾焚烧厂即将 运营打造核心资质 上市公司平台,资本 力量助推扩张 资料来源:中信建投证券研究发展部 以生活垃圾处理为起点,逐步渗透到工业固废处理、危废物品处理以及其他环保能源的开发是一条已经验 证了的路径,随着地方经济的发展,各个地方对于这些领域的需求也会不断的产生. 这也正是环保领域公司 深 耕模式 的长远发展空间.我们钟情于华西能源有很大一部分原因就在于其与能投集团、地方经济的良好合作. 在国有系统资产负债率提升空间有限的情况下,通过非国有系统的负债提升来驱动地方经济会是一种趋势,在 这个过程中,机会多多.而要实质获取这种机会, 资本扩张 将会带来 龙门一跃 . 盈利预测与投资建议 综合考虑公司传统业务订单的高增长及新业务进入收获期,我们预计公司在 2013-2015 年间将获得高速的 增长,我们预计公司 2013-2015 年实现归属母公司净利润分别为 1.82 亿、2.7 亿和 3.56 亿,假定增发在

2013 年 内完成,那么对应 EPS 为0.87 元、1.29 元和 1.70 元.维持 增持 评级并维持

6 个月

30 元的目标价. 表2:公司财务指标预测(百万) 财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万)

2449 3300.35 4270.53 5369.95 营业收入增长率 28.22% 34.76% 29.40% 25.74% 净利润(百万)

103 182

270 356.4 净利润增长率 0.98% 76.70% 48.35% 32.00% EPS(元) 0.61 0.87 1.29 1.70 P/E 41.67 29.30 19.75 14.96 资料来源:中信建投研究发展部

3 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 [table_research] 分析师介绍 陈开伟:毕业于上海财经大学,从事中小公司研究.2009-2011 年曾从事宏观策略研 究.2012 年加入中信建投研究发展部. 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 张迪 010-85130464 zhangdi@csc.com.cn 陈杨 010-85156401 chenyangbj@csc.com.cn 段佳明 010-85156402 duanjiaming@csc.com.cn 上海地区销售经理 李冠英 021-68821618 liguanying@csc.com.cn 杨明 010-85130908 yangmingzgs@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 王磊 021-68821613 wangleish@csc.com.cn 深广地区销售经理 赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 周李 0755-23942904 zhouli@csc.com.cn 王方群 020-38381087 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 0755-82789812 chenghaiyan@csc.com.cn 徐一丁 0755-22663051 xuyiding@csc.com.cn 机构销售经理 韩松 010-85130609 hansong@csc.com.cn 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn 何嘉 010-85156427 hejia@csc.com.cn 刘嫘 010-85130780 liulei@csc.com.cn 刘亮 010-85130323 liuliang@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn

4 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来

6 个月内相对超出市场表现 15%以上;

增持:未来

6 个月内相对超出市场表现 5―15%;

中性:未来

6 个月内相对市场表现在-5―5%之间;

减持:未来

6 个月内相对弱于市场表现 5―15%;

卖出:未来

6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 重要声明 本报........