PDF《业绩拐点已现,未来前景长期好看》

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2013 年07 月23 日――隆华节能(300263)深度报告 评级:推荐 投资要点: ? 公司主营产品为高效复合冷却(凝)器,下游客户行业包括煤化 工、电力、石化、冶金、制冷等行业.

公司为国内第一家将蒸发 冷却设备应用在电站上的开拓者,其主打产品高效复合冷却(凝) 器是公司主要利润来源.公司在冷却设备领域是后进入者,但凭 借其产品的优势,增长迅速. ? 公司能享受的行业空间巨大.据我们估算,公司最主要的三个下 游行业对冷却设备年需求在

330 亿元左右,其产品能实现全部替 换.其中电力行业冷却设备年均需求在

168 亿元左右,石化行业 冷却设备年均需求在

95 亿元左右,煤化工行业冷却设备年均需求 在67 亿元左右. ? 高效复合冷却将逐步替代传统冷却.在相同的换热负荷下,与传 统水冷和空冷相比,高效复合冷拥有巨大的节水和节能的优势. 初始投资也比传统设备更低.公司的示范项目将取得大客户的信 任,为公司后续订单的大幅增长打下坚实的基础. ? 收购中电加美,估值业绩双提升.作为电力行业凝结水精处理领 域、废污水(中水)回用处理领域等细分市场的领先者,中电加 美的进入能使隆华节能享受更高的估值.明年中电加美至少提供

5500 万净利润,如果折算到 2.03 亿的总股本,将增厚每股 0.27 元的EPS. ? 盈利预测:我们预测公司 2013-2015 年EPS 分别为 0.49 元、0.85 元、1.05 元.公司目前估值并无明显优势,但作为节能环保产业 的成长性公司,我们长期看好公司未来发展前景,目标价位 20-25 元.我们给予 推荐 评级. ? 风险提示:原材料上涨带来的毛利率下降;

收购草案没有通过证 监会批准;

整合效果不达预期. 最近

52 周走势:

0 20

40 60

80 100

120 140

160 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 成交金额 隆华节能 沪深300 相关研究报告: 《隆华节能(300263)重大资产重组点评 ― ― 收购中电加美, 改善业务结构》 2013/06/28 报告作者: 赵心 执业证书编号:S0590210020005 联系人: 黄骥

电话: 0510-82833217 Email:huangji@glsc.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格. 机械行业 业绩拐点已现,未来前景长期好看 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录前言 1. 国内唯一高效复合冷却(凝)器制造商.1 1.1 隆华节能的发展历史.1 1.2 高效复合冷是其主要利润来源.1 2. 冷却(凝)设备下游行业需求空间巨大.3 2.1 电力行业冷却设备年均需求在

168 亿元左右.3 2.2 石化行业冷却设备年均需求在

95 亿元左右.4 2.3 煤化工行业冷却设备年均需求在

67 亿元左右.5 2.4 公司能享受的行业空间巨大

7 3. 高效复合冷是公司核心竞争力.7 3.1 高效复合冷却将替代传统冷却设备.7 3.2 提高环境适应性,延缓结垢

11 3.3 标杆项目帮助公司打开大客户市场.12 3.4 募投项目为产能扩张做好准备.12 3.5 竞争对手比较

13 3.6 股权激励行权条件是业绩的鞭策

14 4. 收购中电加美,估值业绩双提升

14 4.1 中电加美质地优良,增速稳定.14 4.2 利润承诺,明年至少可为EPS增厚 0.27 元.16 5. 盈利预测及估值

17 6. 风险提示.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值

图表目录

图表 1:高效复合冷却(凝)收入逐年提升(单位:万元)2

图表 2:高效复合冷却(凝)收入占比逐年提升.2

图表 3:高效复合冷却(凝)毛利率较高.2

图表 4:主要客户来自于化工和电力行业.2

图表 5:火电设备容量占比稳步下降(单位,亿千瓦时)3

图表 6:火电发电量占比逐步下降(单位,十亿千瓦时)3

图表 7:2013-2015 年火电装机容量预测.4

图表 8:2002-2012 年原油加工量(亿吨)5

图表 9:石化加工行业设备投资占比稳定为 43%5

图表 10:2005-2012 年国内焦炭产能

6

图表 11:2005-2012 年国内合成氨产能.6

图表 12:2005-2012 年国内电石产能

6

图表 13:2005-2012 年国内精甲醇产能.6

图表 14:冷却(凝)设备综合比较

9

图表 15:公司高效复合冷却(凝)器的研发、应用历程.9

图表 16:高效复合冷却(凝)器的基本结构和运行过程.11

图表 17:可比公司空冷、复合冷毛利率比较(14

图表 18:可比公司空冷、复合冷营收增速(14

图表 19:中电加美主营产品分类.15

图表 20:2010-2012 年中电加美凝结水精处理市场占有率.15

图表 21:2013-2015 年公司分项收入预测

17

图表 22:2013-2015 年公司费用预测

19

图表 23:可比公司估值对比.19

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 前言 作为传统行业的冷却(凝)设备由于下游市场的增速较为稳定,被认为 是缓慢增长的行业.隆华节能由于高效复合冷却(凝)设备的研制成功,并 在煤化工、石油化工、电力行业的成功应用,使得公司在细分行业中占领了 技术的制高点,2013年是公司业绩的拐点年.2014年中电加美实现并表,公 司进一步转型为节能环保型企业,估值和业绩都将得到提升. 1. 国内唯一高效复合冷却(凝)器制造商 1.1 隆华节能的发展历史 公司成立于1995年7月5日,前身为洛阳隆华制冷设备有限公司.2009年12月29日,公司办理了工商变更登记手续,整体变更为洛阳隆华传热科技股 份有限公司.公司主要从事冷却(凝)设备的研发、生产和销售.冷却(凝) 设备属于机械设备,按换热机理不同可分为水冷设备、空冷器和蒸发式冷却 (凝)设备.公司于2000年起专注于蒸发式冷却(凝)设备的研发、生产和 销售,并于2006年研制成功高效复合冷却(凝)设备.经过公司持续研发, 该产品已形成了针对各应用领域以及各应用领域不同工段需求的5大系列、 270余种规格的较为完整的基础产品体系,并成功应用于煤化工、石油化工、 冶金、电力等众多工业领域和制冷行业. 李占明、李占强、李明卫、李明强四位自然人持有公司股份比例均为 15.31%,合计持有公司股份为61.24%.李占明、李占强、李明卫、李明强系 同胞兄弟,为一致行动人,确认从公司股票上市日起至2014年9月6日对发行 人的相关重大事项保持一致行动. 1.2 高效复合冷是其主要利润来源 公司的业务主要分为四部分,分别是高效复合冷却(凝)设备、空冷设 备、压力容器和机械加工.高效复合冷是公司主要产品.由于高效复合冷在 电力和石化行业的推广需要时间的积累,而空冷设备技术较成熟,增速较稳 定,所以空冷设备也是公........