PDF《中国华电集团公司 2012 年度跟踪评级报告》

报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 中国华电集团公司

2012 年度跟踪评级报告 发行主体 中国华电集团公司 本次主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 上次主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 存续债券列表 债券简称 发行额 (亿元) 期限 (年) 上次评级 结果 本次跟踪 评级结果

04 华电债

30 10 AAA AAA

05 华电债

20 10 AAA AAA

06 华电债

20 15 AAA AAA 注:04 华电债由国家开发银行股份有限公司提供担保;

05 华电债由中国农业银行股份有限公司提供担保;

06 华电债由中国工商银行股份有限公司提供担保. 概况数据 华电集团

2009 2010

2011 2012.3 总资产(亿元) 3,594.26 4,446.43 5,258.62 5,534.32 所有者权益(含少数股东权益) (亿元) 436.08 566.65 694.35 695.88 总负债(亿元) 3,158.18 3,879.78 4,564.27 4,838.45 总债务(亿元) 2,591.93 3,260.13 3,803.71 4,030.92 营业总收入(亿元) 1,052.88 1,301.53 1,633.71 468.45 EBIT(亿元) 124.96 142.01 194.05 -- EBITDA(亿元) 259.66 296.98 371.37 -- 经营活动净现金流(亿元) 185.88 238.76 225.66 94.74 营业务毛利率 (%) 13.23 10.06 10.88 10.74 EBITDA/营业总收入(%) 24.66 22.82 22.73 -- 总资产收益率(%) 3.82 3.53 4.00 -- 资产负债率(%) 87.87 87.26 86.80 87.43 总资本化比率(%) 85.60 85.19 84.56 85.28 总债务/EBITDA(X) 9.98 10.98 10.24 -- EBITDA利息倍数(X) 1.78 1.63 1.77 -- 注:公司财务报表均按新会计准则编制;

2012 年一季度财务报表未经审计;

2010、

2011 年财务费用指代同期财务性利息支出. 分析师 刘璐lliu@ccxi.com.cn 吕修磊 xllv@ccxi.com.cn

电话:(010)

66428877 传真:(010)

66426100 2012 年6月27 日 基本观点 中诚信国际维持中国华电集团公司(以下简称 华电集团 或 公司 )主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定;

维持

04 华电 债 、

05 华电债 和

06 华电债 债项信用等级为 AAA.

2011 年以来,华电集团装机容量、发电能力进一步提升,电 源结构逐步优化,发电量保持增长;

公司继续加大对上游煤炭产 业的投资,提升煤炭资源控制力,在保证下属发电厂的煤炭供应 的同时有效降低燃煤成本压力.同时,中诚信国际也关注电煤价 格波动、债务规模压力上升对公司未来发展的影响.同时,

04 华电债 担保主体国家开发银行股份有限公司(以下简称 国开 行 ) ,

05 华电债 担保主体中国农业银行股份有限公司(以下简 称 农行 ) 及

06 华电债 担保主体中国工商银行股份有限公司 (以 下简称 工行 )继续保持了强有力的担保实力. 优势?公司发电资产规模持续增长.截至

2011 年末, 公司装机容量为 9,410.29 万千瓦, 比2010 年末增加

593 万千瓦, 同比增加 6.73%;

2011 年公司完成发电量 4,178.55 亿千瓦时,同比上涨 16.24%, 完成上网电量 3,873 亿千瓦时,同比增长 15.96%,继续保持增 长态势. ? 公司加大对上游煤炭资源的控制力.2011 年,公司继续通过资 产并购等方法加大对煤矿资源的掌控,截至

2011 年末,公司控 参股煤炭资源储量达到

220 多亿吨,当年煤炭产能达到 4,420 万吨. ? 公司银企关系良好. 公司获得众多商业银行支持,截至

2012 年3月末,公司拥有银行授信 4,476 亿元,可为公司持续快速 发展提供有力资金保障.除此,公司下属拥有多家 A 股上市公 司,可在资本市场直接融资. 关注?电煤价格波动以及电价政策不确定对公司的影响.公司发电 资产主要是燃煤发电机组,对电煤价格的波动很敏感,近年 来电煤价格的宽幅波动以及电价政策不确定的情况给公司经 营带来了压力. ? 财务杠杆较高,债务压力较大.目前公司资产负债率高位运 行,未来公司仍有较大投资需求,债务压力较大. 中国华电集团公司

2012 年度跟踪评级报告

2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 募集资金项目进展 华电集团募集的

04 华电债、05 华电债、06 华 电债资金主要用于贵州乌江洪家渡水电站、贵州乌 江索风营水电站、贵州乌江构皮滩水电站、安徽池 州电厂一期工程、四川广安电厂二期工程、陕西蒲 城电厂二期工程、湖南石门电厂二期工程、宁夏中 宁电厂二期工程、江苏戚墅堰电厂扩建、江苏望亭 电厂扩建、浙江半山天然气发电、安徽宿州电厂、 河南宝山电厂、华电齐齐哈尔热电厂、哈尔滨热电 有限责任公司供热扩建、青岛发电厂二期、四川西 溪河联补水电站、四川杂谷脑河古城及薛城水电 站、福建可门电厂一期工程、云南昆明二电厂一期 工程、青海华电大通电厂、贵州大方电厂、山东邹 县电厂四期扩建工程、宁夏灵武电厂等项目建设. 上述项目均已建成投产. 基本分析 受节能减排、经济结构调整及外围环境等影响,我 国经济总量增速放缓,电力消费弹性系数有下降趋 势,用电量增速将有所放缓 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关.近 十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展,工 业增加值尤其是重工业保持较快增长,从而造就了 旺盛的电力需求.但2011 年以来欧债危机频发、 美国经济复苏缓慢,外围经济环境欠佳,加之政府 对房地产行业进行调控,中国宏观经济增速放缓,

2011 年中国 GDP 增速为 9.2%,用电量增速回落至 11.74%. 我国电力消费结构中,第二产业用电需求一直 是全社会用电量的主要部分,近年来其用电量占比 一直保持在 74%以上.

2011 年工业用电量占全社会 用电量的比例为 73.80%, 其中重工业用电量占比为 61.38%. 十二五 期间,政府着力加快转变经济增 长方式,调整经济结构,使经济增长向依靠消费、 投资和出口协调拉动转变.

2011 年9月国务院发布 《 十二五 节能减排综合性工作方案》 ,明确了节 能的主要目标是 到2015 年,全国万元国内生产总 值能耗下降到 0.869 吨标准煤(按2005 年价格计 算) , 比2010 年的 1.034 吨标准煤下降 16%;

'

十二 五'

期间,实现节约能源 6.7 亿吨标准煤 .我国政 府对于高耗能产业节能降耗的政策力度日趋加大, 未来第二产业用电量占比将逐步下降,单位工业增 加值能耗也将呈现逐步下降趋势. 未来随着我国经济增长方式的转变和经济结 构的调整,第三产业对经济增长的贡献将不断增 加,但其单位产值用电量远远小于第二产业,这将 使我国电力消费弹性系数逐步降低.根据中电联发 布的 《电力工业 十二五 规划滚动研究综述报告》 , 十二五 期间中国电力弹性系数目标达到

1 左右. 中诚信国际预计我国电力消费弹性系数将呈现逐 年降低的过程. 图1:1998 年以来中国电力消费弹性系数 资料来源:国家统计局,中诚信国际整理

2012 年前两个月,各项宏观经济指标延续了

2011 年中期以来的放缓走势, 工业增加值累计同比 增长 11.40%,其中重工业增加 10.90%,慢于轻工 业12.70%的增速.1~2 月份全国用电量同比增长 6.66%,增速较上年同期降低 5.66 个百分点,其中 第二产业用电量同比增长 4.76%,大大低于上年同 期11.41%的增速, 四大高耗能行业用电量合计同比 增长 0.8%.

2012 年初中国国务院总理温家宝在政府工作 报告中宣布,2012 年国内生产总值(GDP)的增长目 标为 7.5%, 这是中国自

2005 年以来首次将 GDP 增 长目标下调至 8%以下.中诚信国际认为,目前外 部环境不确定性依然较高,欧债危机难以在短期内 得到解决,全球经济复苏缓慢势必对中国经济产生 负面影响,中国经济下行风险依然存在,短期内宏 观经济延续之前平稳减速过程是大概率事件.政府

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