PDF《风机价格下调,影响较为有限》

公司研究 投资品 - 电气设备 风机价格下调,影响较为有限 ――金风科技(002202)风电合同价格变更点评

2009 年10 月13 日 评级: 增持 市场数据

2009 年10 月13 日 当前价格(元) 26.

95

52 周价格区间(元) 15.42-44.25 总市值(百万) 37730.00 流通市值(百万) 16566.85 总股本(百万股) 1400.00 流通股(百万股) 614.73 日均成交额(百万) 522.25 近一月换手(%) 58.52% 第一大股东 新疆风能有限责任公司 公司网址 http://www.goldwind.cn 一年期行情走势比较 股市场 A 中国 -37% 0% 37% 74% 111% 148% 185% 2008/10 2009/1 2009/4 2009/7 金风科技 沪深300 表现 1m 3m 12m 金风科技 -6.65% -16.56% 61.38% 沪深

300 -1.22% -4.83% 61.09% 陆勤、颜彪 010-

65018178 0755-83199599-8136 Luqin@csco.com.cn yanbiao@csco.com.cn 分析师申明 陆勤、颜彪,在此申明,本报告所 表述的所有观点准确反映了本人 对上述行业、公司或其证券的看 法.此外,本人薪酬的任何部分不 曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体推荐意见或观点直接或间 接相关. ? 合同变更:将08 年7月中标甘肃酒泉风电基地瓜州干河口第五风 电场

20 万KW 风电特许权项目中的

34 台1.5MW 风机, 中标金额 3.26 亿元,修改为 2.75 亿元.即单机中标价格从之前的

6398 元/KW 下 降合同金额的

5399 元/KW,价格下调了 15.6%. ? 此次合同金额的下调在我们的意料之中.我们认为主要原因有二: 一是国内风机整机市场竞争加剧,价格下修成为必然趋势;

二是 原材料价格下降,导致风机零部件采购成本下降.我们认为

08 年7月中标的酒泉项目以及

09 年5月中标的内蒙古和河北风电项目, 合同价将陆续下调,单机价格不会高于

5399 元/KW. ? 对毛利率影响不大. (1)零部件成本下降.虽然风机售价下调了 15.6%,但9月份与中材科技再次下调零部件采购价格,降幅为 2.54%;

与株洲电机的两份定子合同分别在

09 年月份变更的基础 上再次下调 10%和2.44%. (2)规模经济的正面影响.09 年公司 将完成 750KW 向兆瓦级风机的转型, 规模经济将带来毛利率提升. (3)部分零部件(电控系统)自制也会降低成本.我们认为 09-10 年公司毛利率仍会上涨,2011 年后将趋于平稳. ? 海上风机和海外市场拓展成为突破口.公司计划成立江苏金风, 准备参与海上风电市场,而3MW 风机样机已下线;

另外,公司通 过德国子公司 VENSYS 技术优势,制造高端产品进军欧洲、美国 市场.但我们认为,短期内对公司盈利难以形成影响. ? 定位于风电服务商将出奇制胜.公司正在打造集风机的安装、风 电咨询、风电场的运营管理、风电场投资整体化的风电服务集成 商,延长产业链,形成更多的利润点.我们认为未来设备制造领 域毛利率提升困难较大,而风电服务领域潜力巨大,打造风电服 务商角色将使公司在洗牌过程中出奇制胜. ? 在充足订单保证下,虽然售价下调,但对毛利率影响不大.我们 维持 2009-2011 年EPS 分别为 0.95 元、1.30 元和 1.68 元的预期, 考虑到公司鲜明的战略方向和突破口,给予"增持"评级.

2009 年10 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-

10 Figure

1 三大报表预测 资产负债表 利润表 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 流动资产

9061 17270

17037 18711 营业收入

6458 10740

12375 14680 现金

3286 5370

6188 7340 营业成本

4873 8245

9421 10987 应收账款

2580 6090

4678 4162 营业税金及附加

20 27

31 37 其他应收款

275 407

469 557 营业费用

278 376

433 514 预付账款

760 2061

1884 2197 管理费用

237 236

248 294 存货

2119 3288

3757 4382 财务费用

42 45

63 15 其他流动资产

40 54

62 73 资产减值损失

128 15

15 15 非流动资产

2005 2481

3198 4079 公允价值变动收益

0 0

0 长期投资

26 80

100 120 投资净收益

266 22

22 22 固定资产

1099 1607

2339 3203 营业利润

1143 1818

2187 2841 无形资产

149 149

149 149 营业外收入

22 40

50 50 其他非流动资产

730 644

610 607 营业外支出

2 3

5 资产总计

11065 19750

20236 22790 利润总额

1163 1855

2232 2881 流动负债

5584 13155

12022 12268 所得税

126 464

335 432 短期借款

50 4631

3176 2120 净利润

1037 1391

1897 2449 应付账款

1440 2473

2167 2197 少数股东损益

122 65

78 101 其他流动负债

4094 6050

6679 7951 归属母公司净利润

915 1327

1819 2348 非流动负债

1389 1392

1392 1392 EBITDA

1247 1935

2358 3012 长期借款

1282 1282

1282 1282 EPS(元) 0.91 0.95 1.30 1.68 其他非流动负债

108 110

110 110 负债合计

6973 14546

13414 13660 -2 主要财务比率 少数股东权益

362 427

505 606 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 股本

1000 1400

1400 1400 成长能力 资本公积

1670 1670

1670 1670 营业收入 108.1% 66.3% 15.2% 18.6% 留存收益

1076 1723

3262 5470 营业利润 87.3% 59.1% 20.3% 29.9% 归属母公司股东权益

3730 4777

6317 8524 归属于母公司净利润 45.3% 45.1% 37.1% 29.1% 负债和股东权益

11065 19750

20236 22790 获利能力 毛利率(%) 24.5% 23.2% 23.9% 25.2% 现金流量表 净利率(%) 14.2% 12.4% 14.7% 16.0% 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E ROE(%) 24.5% 27.8% 28.8% 27.5% 经营活动现金流

864 3416

3376 ROIC(%) 52.2% 25.0% 38.7% 48.4% 净利润

1037 1391

1897 2449 偿债能力 折旧摊销

63 71

108 156 资产负债率(%) 63.0% 73.7% 66.3% 59.9% 财务费用

42 45

63 15 净负债比率(%) 19.10% 40.65% 33.23% 24.90% 投资损失 1.62 1.31 1.42 1.53 营运资金变动

1438 803 速动比率 1.24 1.06 1.10 1.17 其他经营现金流

33 205 投资活动现金流 0.78 0.70 0.62 0.68 资本支出

946 500

800 1000 应收账款周转率 3.65 2.34 2.17 3.14 长期投资

20 20

20 应付账款周转率 5.11 4.21 4.06 5.04 其他投资现金流

5 7

7 每股指标(元) 筹资活动现金流

743 4244 0.65 0.95 1.30 1.68 短期借款

4581 -1646 -266 -22 -22 -22 流动比率 -45 -3336 -68 -25 营运能力 -1000 -515 -813 -1013 总资产周转率 -325 -379 -1785 -1210 每股收益(最新摊薄) -420 -1455 -1057 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 2.44 2.41 长期借款

1129 0

0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.66 3.41 4.51 6.09 普通股增加

500 400

0 0 估值比率 资本公积增加

0 0

0 P/E 41.26 28.44 20.74 16.07 其他筹资现金流 10.11 7.90 5.97 4.43 现金净增加额

607 2084

817 1153 EV/EBITDA

29 19

15 12 单位:百万元 单位:百万元 单位:百万元 -1.18 -50 -415 -737 -331 -153 P/B 数据来源:世纪证券研究所 世纪证券投资评级标准: 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 行业投资评级 强于大市:相对沪深

300 指数涨幅 10%以上;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

弱于大市:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见 仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接 或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归世纪证券所有. The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.