PDF《中国石油（601857.sh）》

采掘业/石油和天然气开采业 新股发行与上市定价报告

2007 年10 月29 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 中国石油(601857.sh) 拥有国内最多油气资源的公司 郑屹 化工行业 研究员

电话:020-87555888-698 eMail:zy21@gf.com.cn 丰富的油气储量是公司盈利的基石

2006 年,公司的原油和天然气储量分别占国内三大石油公司储量的 71%和85%,产量分别占 66.4%和78.5%,是国内最大油气生产和 供应商,也是世界最大的石油公司之一.在原油价格不断走高的背 景下,公司最主要的盈利来源于油气的生产和销售. 贴近快速成长的油气消费市场 近年来,中国经济保持了快速增长,增速远高于世界平均水平,而 且随着中国已经进入重化工发展阶段,经济增长将主要拉动资源产 品的消费需求,因此我们相信公司作为国内最大的原油和天然气供 应商将会是主要受益者. 未来天然气业务增长较快 公司天然气产量占到了国内的 75%,公司的天然气运输管道占到国 内的 85%,我们认为公司未来几年天然气产量将保持 15%以上的增 长,同期,天然气价格每年将有 8%的上调,预计公司天然气业务收 入将保持 20%以上的年复合增长. 投资建议 我们预计公司 2007~2009 年的每股收益分别为 0.84 元、0.86 元和 0.90 元. 考虑到公司的一体化程度高于中国石化, 我们给予公司

2008 年30~35 倍的估值,合理估值区间为 26~30 元. 风险揭示 原油和成品油的价格波动是影响公司业绩的主要因素. 预测及评估 来源:中国石油天然气股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 价格区间 发行价格 15.00~16.70 元 上市价格 26.00~30.00 元 股票数据 总股本(万股) 17,902,097.78 流通股本(万股) 2,109,890.00 主要股东: 中国石油集团 主要股东持股比例 88.21% 流通A股比例 11.79% 财务比率 ROE 25.00% ROA 16.71% 资产负债率 30.37% 每股净资产(元) 3.02

2006 年报数据 发行信息: 发行价格(元) 15.00~16.70 元 主承销商:

0 发行市盈率 19.74~21.97 . 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入(万元)

552229 688978

762738 773234

825484 EBITDA(万元)

185862 191112

209436 214561

223783 净利润(万元)

127867 136229

153629 157274

165539 净利润增长率 31.44% 6.54% 12.77% 2.37% 5.26% 每股收益(元) 0.72 0.76 0.84 0.86 0.90 PAGE

2 2007-10-29 新股发行与上市定价报告 目录索引 投资要点分析.3 公司的油气资源储量在国内具有绝对优势.3 贴近快速成长的油气消费市场.4 天然气业务和化工业务将是公司利润主要增长点

5 一体化将提高公司抵抗原油价格波动风险的能力.6 公司主营业务分析.6 未来天然气业务是公司上游业务的亮点.6 成品油定价政策抑制了公司炼油业务的盈利能力

7 化工业务产能较小,成长空间较大.8 募集资金投向.8 盈利预测.9 估值及投资建议.10 风险揭示.10

图表索引 图1: 公司在国内三大石油公司中的原油储量、 产量占比.3 图2: 公司在国内三大石油公司中的天然气储量、 产量占比.3 图3:公司油气储量和产量位居世界前列.4 图4:中国及全球经济增速(4 图5:中国石油消费情况(百万吨)4 图6:中国天然气消费情况(亿立方米)5 图7:国际一体化公司原油产量与加工量比较.6 图8: 国际原油与天然气价格走势.7 图9: 公司勘探与生产业务预测情况.7 图10:国内外成品价差走势(元/吨)8 图11:LDPE、PP与石脑油价差走势(元/吨)8 表1: 国内乙烯新增产能.5 表2:公司募集资金投资项目.9 表3:利润预测表(百万元)9 新股发行与上市定价报告 PAGE

3 2007-10-29 投资要点分析 公司的油气资源储量在国内具有绝对优势 中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售上, 也 是世界最大的石油公司之一. 截至2006年底,公司原油和天然气探明储量分别为116.2亿桶和 15140.6亿立方米,分别占我国原油和天然气总储量的70.8%和85.5%, 公司所拥有的油气储量和产量在国内三大石油公司中具有绝对的优势. 图1 公司在国内三大石油公司中的原油储量、产量占比 原油储量(百万桶) 中国石油, 70.8% 中国石化, 20.1% 中海油, 9.1% 原油产量(百万桶) 中国石油, 66.4% 中国石化, 22.8% 中海油, 10.9% 数据来源:公司招股说明书 图2 公司在国内三大石油公司中的天然气储量、产量占比 天然气储量(百万桶) 中国石油, 85.5% 中国石化, 4.6% 中海油, 10.0% 天然气产量(百万桶) 中国石油, 78.5% 中国石化, 12.7% 中海油, 8.9% 数据来源:公司招股说明书 与国际大型一体化公司(埃克森美孚、英国石油、壳牌、雪佛龙、道 达尔)相比,公司的油气储量排在埃克森美孚之后,列世界第二;

油气产 量位于埃克森美孚、壳牌之后,列世界第三.在国际油价高涨的背景下, 丰富的油气资源储量和产量使公司成为2006亚洲最盈利公司,也奠定了 公司持续发展的基础. 新股发行与上市定价报告 PAGE

4 2007-10-29 图3 公司油气储量和产量位居世界前列 油气储量(百万当量桶)

0 5000

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20000 25000 埃克森美孚 中国石油 英国石油 壳牌 雪佛龙 道达尔 中国石化 中海油 油气产量(百万当量桶)

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1600 埃克森美孚 壳牌 中国石油 英国石油 雪佛龙 道达尔 中国石化 中海油 数据来源:公司公报 贴近快速成长的油气消费市场 近年来,中国经济保持了快速增长,增速保持在9%~10%之间,远 高于全球的3%~4%的增长速度.目前中国正进入重化工发展阶段(预计 1998~2015),经济的增长将主要拉动对资源产品的需求,预计中国对 油气的需求将进入快速增长期,国内石油公司的业绩成长将有保证. 图4 中国及全球经济增速(%)

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3 World United States China and India 数据来源:IMF 图5 中国石油消费情况(百万吨)

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200 250

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2002 2003

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2006 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 石油消费量 增速 数据来源:中国石油与化学工业协会 新股发行与上市定价报告 PAGE

5 2007-10-29 天然气业务和化工业务将是公司利润主要增长点 我国天然气工业起步较晚, 与世界发达国家和地区相比还有较大的差 距,全球天然气占能源消费总量的24%,而目前中国仅占3%.随着国内 天然气输送管道的建设,国内天然气消费量出现了快速增长,2004年以 来,国内天然气消费增速保持在17%以上,远高于国际2%~3%的增速. 未来天然气将逐步成为我国城市燃气市场的主要燃料, 国内天然气需求将 保持快速增长, 预计2010年中国天然气需求将达到1100亿立方米, 2006~ 2010年年均增长18.6%. 截至2006年,中国石油经营的天然气管道长度为20590万公里,占全 国的77.8%,天然气销售量约384.2亿立方米,占全国的73.6%.公司的天 然气储量和销量在国内天然气市场中占有绝对优势, 可以充分分享国内天 然气市场的快速成长. 图6 中国天然气消费情况(亿立方米)

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600 2001

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2006 0% 5% 10% 15% 20% 25% 天然气消费量 增速 数据来源:BP能源统计 相比公司庞大的油气资源储量和开采量, 公司的炼油和乙烯装置产能 还较小,中国石油2006年一次蒸馏能力为9.4亿桶,乙烯产能为263万吨, 分别占国内产能的37.7%和26.6%.根据公司乙烯项目建设计划,到2009 年,公司乙烯产能预计将达到523万吨,比2006年增长一倍. 表1国内乙烯新增产能 生产商 地点 投产日期 产能(万吨) 备注 中海壳牌 惠州

2006 年1月80 新建 中石化-茂名石化 茂名

2006 年2季度

64 扩能 中石油-大庆石化 大庆

2006 年4季度

32 扩能 中石油-兰州石化 兰州

2006 年4季度

33 扩能 中石油-抚顺石化 抚顺

2008 年80 新建 中石化-福建炼化 泉州 2008/2009 年80 新建 中石油-独山子石化 独山子 2008/2009 年100 新建 新股发行与上市定价报告 PAGE

6 2007-10-29 中石化-四川达州 四川 2008/2009 年60 新建 中石油-四川彭州 四川

2009 年80 新建 中石化-镇海炼化 宁波 2008/2009 年100 新建 中石化-天津石化 天津 2008/2009 年100 新建 中石化-广州石化 广州

2009 年80 新建 合计

889 中石油合计

325 数据来源:广发证券发展研究中心 一体化将提高公司抵抗原油价格波动风险的能力 相比于埃克森美孚等国际大型一体化公司, 中国石油的原油日加工量 小于日产量,因此公司对外购原油的依赖较小.在假设成品油价格不变的 情况下,原油价格上涨对公司业绩的影响较小,如果原油价格上涨能完全 向下游产业传导,则油价上涨将助推公司业绩增长. 图7 国际一体化公司原油产量与加工量比较

0 1000

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6000 中国石油 中国石化 中国海油 埃克森美孚 雪佛龙 英国石油 壳牌 道达尔 原油日产量(千桶) 原油加工量(千桶/日) 数据来源:公司公报 公司主营业务分析 未来天然气业务是公司上游业务的亮点 中国石油在国内油气开采领域优势明显,2006年公司原油产量和天 然气产量分别占国内三大石油公司合计产量的66.4%和78.5%.近5年来, 公司的原油和天然气产量年均复合增长率分别为1.92%和22.95%,由于 公司的储采比较高, 而且随着公司新油气田 (冀东南堡油田、 龙岗气........