PDF《快速增长的污泥处理处置行业龙头》

环保公用

2016 年5月12 日 国联环科(834227) 快速增长的污泥处理处置行业龙头 请务必阅读正文后免责条款 公司报告首次覆盖报告推荐(首次) 主要数据 行业 环境与设施服务 公司网址 http://www.

guolianly.com/ 大股东/持股 无锡国联环保能源集团有限公 司/65% 实际控制人/持股 无锡市人民政府国有资产监 督管理委员会/65% 总股本(百万股)

50 每股净资产(元) 1.5 资产负债率(%) 40.35 行情走势图 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资癖嗪 S1060511110001 0755-22621410 YANZHUBING290@pingan.com.cn 邵青 投资咨询资癖嗪 S1060511010002 0755-22622740 SHAOQING@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资癖嗪 S1060210050001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用注意阅读研 究报告尾页的声明内容. 平安观点: ? 污水排放量巨大, 污泥产量不断增长.

2014 年, 我国污水排放总量达 716.2 亿吨,同比增长 2.99%.其中,工业废水排放量 205.3 亿吨,城镇生活污 水排放量 510.3 亿吨.污泥作为污水处理的副产品,其产生量也不断增加.

2014 年我国城镇污泥产生量为 2801.47 万吨,同比增长 11.57%.而根据 住建部统计

2014 年我国污泥无害化处置率仅为 56%, 无害化处置水平有待 提高. ? 治泥行业迎来政策春风.随着生态文明建设的不断推,污泥处理处置逐 渐受到重视,相关政策密集出台.新环保法、 水十条 的出台和实施,提 高了污染环境的远法成本,污泥排放企业对污泥处理处置服务需求急剧增 加,污泥治理行业市场呈现井喷式增长;

PPP 模式推广、污泥处理处置费 用制定标准逐步完善极大地促了行业д. ? 行业较为分散,看好投资运营商д.目前我国污泥处理处置行业较为分 散,仍~污泥处理处置的企业_模普遍偏小.根据 E20 环境平台的统计, 无锡国联、 浙江环兴和北控水务分别以 1.41%、 1.32%和1.01%的市场占有 率位居被统计企业前

3 名.在污泥处理处置行业中提供污泥治理服务的投 资运营商д骨绷薮. ? 专注于污泥处理处置,公司优势明显.国联环科自成立至今,已经承接了

10 个项目,积累了丰富的运营经验.公司拥有污泥处理领域

3 项髯 和9项实用新型专利,探索出调质深度脱水、资源化焚烧等新型污泥处理 工艺,具备核心技术.项目经验与核心技术为公司赢得了良好的口碑.公司 依托国联集团在融资和产业链方面具有明显优势. 长进的д拐铰院兔魅返 经营计划,使公司市场定位清晰,д鼓勘昝魅. ? 投资建议:通过分析,我们预测公司 2016~2018 年营业收入分别为 1.02 亿元、 1.42 亿元、 2.03 亿元, 归属于上市公司股东的净利润分别为 2121.17 万元、3148.27 万元、4709.56 万元,每股收益分别为 0.42 元、0.63 元、 0.94 元.考虑到污泥治理行业д骨熬肮憷凸久飨缘木赫攀,首次 覆盖,给予公司 推荐 投资评级! ? 风险提示: 政府财政支付能力下降风险、 市场竞争加剧风险、 资金周转风险、 税收优惠政策调整风险、环保风险. 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

65 75

102 142

203 YoY(%) 34.1 15.3 36.0 39.0 43.0 净利润(百万元)

10 16

21 31

47 YoY(%) 141.7 70.8 32.9 48.4 49.6 毛利率(%) 39.0 38.2 38.0 39.0 40.0 净利率(%) 14.9 21.8 21.6 22.9 23.8 ROE(%) 15.9 21.3 22.3 24.7 27.0 EPS(摊薄/元) 0.19 0.32 0.42 0.63 0.94

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 新三板数 新三板做市 证券研究报告国联环科q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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33 正文目

一、 公司介绍

6 1.

1、公司简介.6 1.

2、股权结构.6 1.

3、业务情况.7

二、 污泥概述

7 2.

1、污泥介绍.7 2.

2、污泥特性.8 2.

3、污泥处理与处置.9

三、 污泥处理处置迎来政策春风.10 3.

1、最严环保法,严z打击污泥乱排放.11 3.

2、 水十条 吹响治泥号角

12 3.

3、PPP 助力社会资本军治泥行业

12 3.

4、完善收费标准,保证行业盈利

14

四、 我国污泥处理处置行业分析.14 4.

1、污泥处理处置产业链.14 4.

2、污泥之源――污水治理现状.15 4.

3、污泥产量不断增加,处置水平需提高.16 4.

4、我国污泥处置以填埋为主.17 4.

5、我国污泥处理处置行业д瓜肿.20 4.

6、我国污泥处理处置 十三五 市场空间巨大

22

五、 公司分析

22 5.

1、公司业务具体流程

22 5.

2、核心技术提升公司竞争优势.23 5.

3、专注污泥项目投资运营,具备丰富的项目经验.25 5.

4、 技术+项目经验 为公司赢得良好的口碑.26 5.

5、依托国联集团,为公司扩张提供坚实后盾

26 5.

6、战略长进,目标明确.26

六、 财务分析

27 6.

1、可比公司简介.27 6.

2、盈利能力分析.28 6.

3、成长能力分析.28 6.

4、资本结构分析.29 6.

5、营运能力分析.29

七、 盈利预测和估值

30 7.

1、盈利预测与估值.30 7.

2、投资建议.30 国联环科q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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33

八、 风险提示

30 8.

1、政府财政支付能力下降风险.30 8.

2、市场竞争加剧风险

31 8.

3、资金周转风险.31 8.

4、税收优惠政策调整风险

31 8.

5、环保风险.31 国联环科q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

4 /

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图表目

图表

1 公司历史沿革

6

图表

2 2015 年12 月31 日公司股权结构.6

图表

3 国联环科营业收入及构成

7

图表

4 国联环科归属于母公司所有者净利润及增速

7

图表

5 污泥的不同来源.7

图表

6 污泥的组成.8

图表

7 污泥的危害.9

图表

8 污泥处理过程及处理方法

9

图表

9 污泥的主要处置方式及其优缺点

10

图表

10 新环保法的主要亮点

11

图表

11 《水污染防治行动计划》主要内容.12

图表

12 2015 年以来出台的 PPP 法律、政策.12

图表

13 财政部 PPP 示范项目

13

图表

14 发改委 PPP 推介项目

13

图表

15 《污水处理费征收使用管理办法》主要内容

14

图表

16 《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》主要内容.14

图表

17 污泥处理处置行业产业链

15

图表

18 我国污水排放量变化

15

图表

19 污水排放量最多的前十省份

15

图表

20 城市污水处理厂处理能力及处理率.16

图表

21 县城污水处理厂处理能力及处理率.16

图表

22 我国城镇污泥产生量

16

图表

23 2014 城镇污泥产生量最多的前十省份

16

图表

24 近年来发生的一些列非法倾倒污泥事件

17

图表

25 美国各种污泥处置方式占比

18

图表

26 1997 年欧洲污泥处置方式占比

18

图表

27 2003 年欧洲污泥处置方式占比

18

图表

28 日本污水处理厂污泥的处理方式占比.19

图表

29 日本污水处理厂污泥的最终处置占比.19

图表

30 我国各种污泥处置方式占比

20

图表

31 2015 年10 月企业投资运营类项目已运营的处理处置能力及市场占有率

20

图表

32 我国污泥处理行业企业类型

21

图表

33 不同市场参与主体具备的特征和代表企业.21

图表

34 污泥处理处置成本.22

图表

35 公司污泥处理处置基本工艺流程

23

图表

36 调质深度脱水技术.24

图表

37 资源化焚烧技术.24 国联环科q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表

38 资源化焚烧技术核心环节及优点

25

图表

39 公司污泥处理处置成功案例

25

图表

40 公司

2016 年相关经营计划

27

图表

41 公司毛利率与同行业企业比较.28

图表

42 公司净资产收益率与同行业企业比较.28

图表

43 公司营业收入增长率与同行业企业比较

28

图表

44 公司扣非净利润增长率与同行业企业比较.28

图表

45 公司资产负债率与同行业企业比较.29

图表

46 公司流动比率与同行业企业比较

29

图表

47 公司应收账款周转率与同行业企业比较 29........