PDF《特钢盛宴,就在此时,只增不减》

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com 行业与上证指数对比图 -40% -28% -15% -3% 10% 02-

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11 钢铁行业 沪深300 相关报告: 反弹非反转,建议适当参与 2011-02-14 年前投资逻辑回顾: 相对收益 与 自下而上 之辩 2011-01-24 投资思路 向下走 ,推荐特殊钢子板块 2010-12-27 行业研究报告行业深度研究光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明. 2011-02-21 钢铁行业 特钢盛宴,就在此时,只增不减 报告起因:特钢行业即将迎来大发展 特钢行业投资时机已到,给予 买入 评级: 随着未来经济结构转型下需求的强劲增长,我国特钢行业已经迈入了生命周期 的成长期,必将迎来一段高速增长期.高速增长期必须带来利润增长快速增加,更 重要的是能提高公司的估值空间.我们认为特钢行业的投资时机已到,给予 买入 评级. 特钢行业仍处生命周期的初期: 特钢虽然隶属于钢铁行业,但钢铁产品由于成分的复杂多变导致了性能上的巨 大差异,进而在产品应用领域上差别巨大.特钢行业在供应增长受到瓶颈限制,特 别是需求迎来大发展时,即将进入快速发展的通道. 行业需求,特别是高端特钢需求将迎来大发展: 世界经验表明,在普钢需求的增加开始放缓后,特钢需求将迎来大发展.同时 强劲的汽车业需求和制造业的升级将持续拉动特钢行业需求的增长,更重要的是战 略新兴产业的大发展,将长期驱动特钢,特别是高端特钢实现高速增长. 技术门槛将阻碍产量,特别是高端特钢产量的增长: 由于特钢复杂的原料配比、先进的工艺要求,使得特钢在技术研发的要求更高. 但由于我国企业普遍不高的研发能力,在技术进口受限后,未来的产品研发难度逐 步增大.我们认为无论是设备采购、订单管理,还是在新品种实验室开拓方面均会 长期阻碍特钢产量的增加 与国外比较,我国高端特钢产品占比严重偏低,但毫无疑问技术门槛会更高, 产量快速增加难度更大. 与其它新兴产业相比,估值明显偏低: 正是由于特钢需求的大发展,以及企业在技术提升方面亟需支持,特钢被列为 了政策重点扶植的新兴产业.但与其它新兴行业 5-10 倍,甚至

10 倍以上的 PB 相比,特钢行业仅为

2 倍,处于明显偏低的水平. 推荐专业性和产品档次高的公司,标的抚顺特钢和大冶特钢 专业性强意味着公司有望充分享受 特钢盛宴 ,产品档次高的公司则有望实现 更大的发展速度.基于次,我们推荐产品档次最高的抚顺特钢,以及盈利较好、产 品档次正稳步提升的大冶特钢. 证券 公司 EPS(元) 代码 名称 股价 09A 10E 11E 投资评级 000708.SZ 大冶特钢 17.67 0.74 1.25 1.33 买入 600117.SH 西宁特钢 9.06 0.05 0.32 0.41 增持 600126.SH 杭钢股份 5.47 0.17 0.38 0.35 增持 600399.SH 抚顺特钢 7.07 0.05 0.06 0.16 买入

1 目录 目录

1

图表目录

1

一、特钢基础知识

1 1.1 特钢:特殊的质量和特殊的生产工艺

1 1.2 多种的分类及广泛应用

1 1.3 需要持续进步的冶炼方法

2

二、行业所处周期的位置:成长期

3 2.1 被政策重点扶植的特钢行业

3 2.2 行业逐渐进入成长期

6

三、供给:技术门槛成为将阻碍产能的发展

9 3.1 高端产品供应严重不足

9 3.2 技术因素导致高端供给短期无法提升

14 3.3 细分品种已经达到较高的集中度

17

四、需求将迎来大发展

19 4.1 世界经验表明我国特钢需求将加速增长.19 4.2 强劲的汽车业需求将持续拉动特钢行业增长

21 4.3 制造业升级需求提振特钢需求

24 4.4 战略新兴产业需求是驱动特钢长期发展的核心动力

25 4.5 需求拉动作用已经有所显现

27

五、价格已现强势上涨迹象

29

六、成本:相对劣势向相对优势的转化

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七、盈利不断向好

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八、给予子行业 买入 评级,重点推荐抚顺特钢和大冶特钢

33 8.1 投资逻辑

33 8.2 公司推荐

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九、风险分析

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图表目录

图表

1 钢材按成分和质量分类的两维图

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图表

2 特钢主要品种的材质及应用一览表

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3 三种特钢冶炼方式比较

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4 发达国家几乎垄断了国际贸易的市场份额

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5 特钢随着汽车发展,产量快速增加

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6 国内主要特钢企业及基本信息一览

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图表

7 特钢已经被列为七大新兴产业中

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图表

8 钢材品种的成分差异决定了所处周期的不同

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图表

9 复杂的铁碳相图是钢铁应用广泛的根本

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图表

10 主要下游所处的生命周期阶段

8

图表

11 钢铁行业存在的几种周期

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图表

12 我国的特钢占比仅为发达国家平均水平的三分之一左右

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图表

13 中国优特钢及合金钢占比与世界比较

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图表

14 主要特钢企业的特殊质量钢产量占比不足 30%11

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15 中日特钢产量按品种分布比较,差异不大

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图表

16 日本高档次特钢占比是我国的

5 倍12

图表

17 我国主要特钢企业产品以长材为主

12

图表

18 中日特钢产品按材型分布比较相差悬殊

13

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19 中国特钢产品进口以板材为主

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图表

20 特钢的进口单价是出口单价的

4 倍左右

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21 我国钢铁行业大发展及其代表设备

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图表

22 中国特钢行业集中度远低于全球

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图表

23 日本主要特钢企业的兼并重组历程

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图表

24 瑞典主要特钢企业的兼并重组历程

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25 主要特钢企业分品种集中度已经保持高位

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26 日本特钢发展滞后于普钢

10 年左右

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图表

27 1973 年以来主要国家特钢占比持续提升

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28 特钢产品主要应用在工业领域

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29 汽车用钢量按品种分布一览

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图表

30 汽车产量年复合增长率达 18.5%22

图表

31 高端商用车型近年来表现突出

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图表

32 特钢产量与汽车产量增速变化具有一致性

23 2 2011-02-22 钢铁行业

图表

33 机械行业近年来实现高速增长

24

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34 基础件行业新产品产值明显增长明显滞后于总产值增长

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35 高端装备制造业用钢品种及性能要求

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36 中国高端装备制造业未来投资及市场规模

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37 特钢行业近年来已呈现良好的上升势头

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图表

38 32 家主要特钢企业近年来产品结构持续提升

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图表

39 2010 年中国新材料开发进展.28

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40 2010 年特钢与长材价格走势相差无几.29

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41 2010 年特钢价格走势远好于扁平材.30

图表

42 2010 年全年特钢与普钢主要品种价格涨幅比较

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43 特钢企业以电炉钢冶炼占主导

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44 2009 年以来废钢价格涨幅明显低于矿石

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45 2010 年前三季度特钢企业盈利能力总体好于普钢

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46 专业化的特钢企业重要技术经济指标拥有明显优势

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47 主要专业化特钢公司估值情况一览表

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一、特钢基础知识 1.1 特钢:特殊的质量和特殊的生产工艺 特钢是相对于普钢而言的,也称特殊钢或特殊质量钢.由于在冶炼过程 中加入了较多的合金元素或采取了特殊的生产、加工工艺,特钢的化学 成分、组织结构以及机械性能明显优于普钢,从而在汽车、机械、化工、 船舶、铁路、航空航天、国防军工等重大领域得到了广泛应用. 特钢产品的生产对原料、设备和工艺均提出了很高要求,其水平决定了 一个国家的工业实力和综合竞争力. 1.2 多种的分类及广泛应用 特钢的分类方法有多种,最常见的是按成份和质量划分,分为特殊质量 非合金钢、特殊质量低合金钢、特殊质量合金钢和不锈钢,低合金钢与 合金钢的区别在于合金元素含量(以5%为界) ,不锈钢本属合金钢,因 其重要性而单列一类.特钢的交货状态可以是棒材、线材、板带材和管 材,其中棒线材占大多数,国内该比例超过 60%,板带材和管材分别用 于生产各种合金钢板和钢管.

图表1 钢材按成分和质量分类的两维图 普通质量非合金钢 按质量 按成分 优质非合金钢 优质低合金钢 普通质量低合金钢 优质合金钢 电工用硅钢 ...... 特殊质量非合金钢 特殊质量低合金钢 特殊碳素结构钢 碳素工具钢 碳素弹簧钢 工业纯钛 特殊质量合金钢 合金结构钢 合金工具钢 高合金工具钢 轴承钢 合金弹簧钢 不锈钢 铬系不锈钢 镍铬系不锈........