PDF《资本运作》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・上市公司简评 国防军工 业绩稳健增长,关注中电通信后续 资本运作 事件

2017 年公司实现营业收入 59.

78 亿元, 同比增长 16.87%;

实 现归属上市公司股东的净利润为 2.02 亿元,同比增长 5.85%.

2018 年一季度公司实现营业收入 9.79 亿元, 同比增长 3.02%;

实现归属上市公司股东的净利润为 0.33 亿元,同比增长 2.91%. 点评

1、

2017 年公司业绩稳健增长, 收购标的电科导航

2017 年未 达业绩承诺,导致公司业绩略低于预期.2018 年一季度,公司业 绩保持稳健增长态势.

2、公司业务覆盖移动通信网络建设服务全链条,可分为通 信网络建设综合解决方案、通信网络相关产品两大类,公司利润 来源主要为移动通信网络规划设计、印制电路板制造以及轨道交 通通信.报告期内公司中标中国移动多个集采项目、7 个城市轨 道交通通信系统集成项目,为公司业绩持续增长提供动力.

3、 公司是中电通信未来资本运作的上市平台. 中电通信

2018 年的经营目标为实现营业收入 207.57 亿元,同比增长 4.3%;

实 现利润总额 15.46 亿元,同比增长 19.38%.中电通信子集团的营 收净利均数倍于上市公司,优质资产注入高度可期.

4、公司是国内资质种类齐全的信息网络建设服务提供商之 一,主营业务有望持续稳定增长;

公司作为中电通信唯一资本运 作平台, 优质研究所资源注入高度可期. 预计公司

2018 年至

2020 年的归母净利润分别为 2.

58、3.

07、3.60 亿元,同比增长分别为 27.70%、19.04%、17.33%,相应

18 至20 年EPS 分别为 0.

45、 0.

54、0.63 元,对应当前股价 PE 分别为

40、

33、28 倍,维持增 持评级. 维持 增持 黎韬扬 黎韬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 执业证书编号:S1440516090001 研究助理:鲍学博 baoxuebo@csc.com.cn 010-86451182 litaoy

8513 执业 发布日期:

2018 年05 月04 日 当前股价: 17.83 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 13.58/16.32 20.18/30.76 -23.87/-21.57

12 月最高/最低价(元) 25.03/11.78 总股本(万股) 57,138.87 流通 A 股(万股) 51,154.0 总市值(亿元) 105.14 流通市值(亿元) 94.12 近3月日均成交量(万) 999.76 主要股东 广州通信研究所(中国电子科技 集团公司第七研究所) 31.13% 股价表现 相关研究报告 -50% -30% -10% 10% 30% 2017/5/2 2017/6/2 2017/7/2 2017/8/2 2017/9/2 2017/10/2 2017/11/2 2017/12/2 2018/1/2 2018/2/2 2018/3/2 2018/4/2 杰赛科技 上证指数 杰赛科技(002544)

1 上市公司简评报告 杰赛科技 请参阅最后一页的重要声明

一、公司业绩稳健增长,电科导航未达业绩承诺致整体业绩略低于预期 电科导航未能实现业绩诺,公司业绩略低于预期,但整体上仍保持稳健增长.2017 年公司实现营业收入 59.78 亿元,同比增长 16.87%;

实现归属上市公司股东的净利润为 2.02 亿元,同比增长 5.85%.2018 年一季度 公司实现营业收入 9.79 亿元, 同比增长 3.02%;

实现归属上市公司股东的净利润为 0.33 亿元, 同比增长 2.91%. 近5年,公司营收稳健增长,净利润增速出现波动.2017 年,公司通过重大资产重组收购远东通信的 100%股权、 电科导航 100%股权、 中网华通 57.74%股权、 华通天畅 100%股权及东盟导航 70%股权, 大幅增厚公司业绩, 其中电科导航

2017 年归母净利润为-0.2 亿,低于业绩承诺. 图1:公司近年营业收入及其增速 图2:公司近年归母净利润及其增速 资料来源:中信建投研究发展部 资料来源:中信建投研究发展部 五大板块营收多数保持增长,整体毛利率逐年下降.公众网络、专用网络、网络覆盖设备、网络接入设备 和印制电路板为公司的五大主营业务,分别贡献了 27.39%、51.60%、4.39%、2.88%和13.74%的营收,除网络接 入设备业务外, 其余四大业务均实现了不同程度的增长. 毛利率方面, 五大业务毛利率分别为 22.85%、 13.19%、 6.04%、6.62%和19.90%.2017 年公司整体毛利率为 16.25%,同比下降 0.53%.近五年,公司整体毛利率逐年下 降. 图3:公司

2017 年分产品营收及占比(单位:亿元) 图4:公司主营业务毛利率水平 资料来源:中信建投研究发展部 资料来源:中信建投研究发展部

二、业务覆盖移动通信网络建设服务全链条,运营商推进公开招标带来机遇与挑战 通信网络建设综合解决方案

2 上市公司简评报告 杰赛科技 请参阅最后一页的重要声明 公司是移动通信网络技术服务领域最大的独立第三方设计院.公司能够为三大电信运营商提供网络建设技 术服务涵盖咨询、勘察、规划、设计、施工、优化、运行维护等全产业链,主要从事产业链前端附加值较高的 规划设计业务.2017 年11 月,公司中标 中国移动 2016-2017 年集采 ,涉及广东省多个地市的本地网及驻地网 设计,设计费订单超

6000 万;

成功中标 中国移动 2018-2019 年集采

5 个标段,标的金额共计 6.5 亿元,为公 司未来在中国移动市场的进一步拓展打下了重要基础. 轨道交通通信系统是公司新的业绩增长点.轨道交通通信已成为公司利润主要来源之一.报告期内,公司 全资子公司远东通信中标

7 个城市轨道交通通信系统集成项目,相继成功中标成都地铁

1 号线、3 号线等相关 大型项目,其中成都地铁

3 号线

二、三期通信系统工程项目,合同金额近 4.6 亿元. 通信网络相关产品 PCB 军工业务下滑,拓展新领域保增长.公司是国内最大的军工 PCB 生产上市公司,每年生产 PCB 产品种 类达

10 万种.面对军工类业务的下滑,公司新拓展航天、航空等领域,并继续拓展 PCB 设计、电装等一体化服 务.报告期内,公司电装业务实现翻番,整体市场保持了增长.

三、中电通信子集团后续资本运作高度可期

2017 年9月8日,中电通信子集团完成注册,作为中国电科全资控股的一人有限责任公司,按照二级成员 单位管理.中电通信下辖中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所,统筹开展通信事业部相关 业务资产及资源的整合重组, 并承担后续经营改革各项工作. 杰赛科技作为中电通信未来资本运作的上市平台, 未来将根据国家对军工科研院所改革的政策以及集团战略,推进军民融合及军工资产证券化工作. 根据中电

54 所官网,中电通信子集团

2018 年的经营目标为实现营业收入 207.57 亿元,同比增长 4.3%;

实 现利润总额 15.46 亿元,同比增长 19.38%.可以看出,中电通信子集团的体量数倍于上市公司.杰赛科技作为 中电通信唯一的资本运作平台,优质资产注入高度可期.

四、盈利预测与投资评级:业绩稳健增长,中电通信资本运作值得期待,维持增持评级 公司是国内资质种类齐全的信息网络建设服务提供商之一,主营业务有望持续稳定增长;

公司作为中电通 信唯一资本运作平台,优质研究所资源注入高度可期.预计公司

2018 年至

2020 年的归母净利润分别为 2.

58、 3.

07、3.60 亿元,同比增长分别为 27.70%、19.04%、17.33%,相应

18 至20 年EPS 分别为 0.

45、0.

54、0.63 元, 对应当前股价 PE 分别为

40、

33、28 倍,维持增持评级. 表1:杰赛科技盈利预测表 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(亿元) 59.78 66.55 74.13 82.39 同比(%) 16.87 11.33 11.38 11.14 净利润(亿元) 2.02 2.58 3.07 3.60 同比(%) 5.85 27.70 19.04 17.33 EPS(元) 0.35 0.45 0.54 0.63 P/E

51 40

33 28 资料来源:中信建投研究发展部,PE 对应

5 月3日收盘价

3 上市公司简评报告 杰赛科技 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 黎韬扬:北京大学硕士,军工行业首席分析师.2015-2017 年新财富军工行业第一名 团队核心成员,2015-2016 年水晶球军工行业第一名团队核心成员,2017 年水晶球军工 行业第二名,2015-2016 年Wind 军工行业第一名团队核心成员,2017 年Wind 军工行 业第二名,2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员,2017 年保险资管 最受欢迎分析师第二名. 研究助理:鲍学博,清华大学电子系本科,航天二院硕士,6 年航天总体单位工作经 验.2017 年新财富军工行业第一名团队成员,2017 年水晶球军工行业第二名团队核 心成员. 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909zhaohailan@csc.com.cn 保险组 张博 010-85130905zhangbo@csc.com.cn 周瑞 010-85130749zhourui@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 田倩 tia........