PDF《食品饮料行业研究报告》

敬请参阅最后一页之特别声明

1 行业研究报告 ――以品牌企业为标的 牢抓行业中两头机会 投资要点 ? 对于像中国这样的二元经济国家,在将来很长一段时间都存在着生活必需 品与高档消费品并存的局面.

因此,就中国国情而言普通食品消费品以及 类似准奢侈品的消费品均有着巨大发展空间. ? 食品饮料行业各厂商生产的产品就其本质属性与其它商品基本相似,产品 从厂家生产出来需要经过中间环节(如超市、便利店、餐饮店等)传递给 消费者.为研究方便,我们归纳总结出这其中对于厂商来说最重要的三方 面要素,也就是厂商必须要在产品、品牌、销售方面下功夫,我们将定义 为产品力、销售力和品牌力. ? 通过对食品饮料所属几个子行业进行研究时我们发现,每个行业因为所处 行业发展阶段、产品属性以及竞争格局不一样,其几大要素中决定产品竞 争力的权重也是不致的.因此,我们结合各子行业竞争格局及发展趋势对 各要素在其中权重做重点剖析. ? 我们提出以品牌为主线作为判断食品饮料优秀公司的标准.从产品生产出 来到最终被消费者所接纳成为一个强势品牌是一个动态的过程,在这其中 产品力、销售力和品牌力在其中的权重是不一致的.依据所给的权重来分 析,我们发现食品饮料因各行业发展阶段的不一致,在行业发展的初期, 销售等是最重要影响因素,但是等行业发展到了成熟阶段,我们发现越是 相对成熟的行业,品牌越是决定性的影响因素. ? 按照我们的标准,采取给予不同权重的进行定性或者打分的办法,很容易 得出每个细分子行业的投资标的:贵州茅台、张裕、青岛啤酒、蒙牛和双 汇发展. ? 根据目前消费品市场的竞争特征和收入的限制,我们认为并非所有消费品 企业都具有投资价值,真正需要关注的还是有定价能力且销量能大幅提升 的股票.对于我们所看好的企业,如果按投资者要求再进一步排序,我们 认为最好能具备三个条件提价、上量且估值便宜.从我们对这几家公司的 提价能力以及销量比较来看,具有定价权的公司利润增长最快,当然公司 拥有的定价权也是多年来品牌打造所带来的必然结果,从这种角度来分 析,我们投资标的顺序依次是贵州茅台、张裕、青岛啤酒、蒙牛和双汇发 展. ? 从这几个企业消费群体来分析,贵州茅台和张裕主要的消费者为富裕起来 的中产阶段,而青岛啤酒、蒙牛和双汇发展其产品更满足于大众消费者, 这与我们提出的抓两头机会是相一致的. 持有 增持 减持 食品饮料行业 食品饮料行业研究报告 长期竞争力评级:等于市场均值 市场数据 市场优化平均市盈率 46.98 沪深

300 指数 4856.16 上证指数 5032.13 深证成指 16217.51

2007 年11 月23 日 陈钢 (8621)61038215 cheng@china598.com 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 中国上海黄浦区中山南路

969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 国金证券研究所 陈钢 (8621)61038215 cheng@china598.com 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 中国上海黄浦区中山南路

969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 国金证券研究所 此报告仅供南方基金管理有限公司使用 首次评级增持食品饮料行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

2 牢抓行业中的两头机会 食品主要消费群体-高档消费人群和大众消费人群 ? 国内外的消费经验表明,食品消费的波动比较平稳,难以出现类似投资相 关的周期性行业一样的爆发性增长机会.但中国城市化和人口结构调整给 食品消费提供了持续的增长动力和广阔的前景,特别是中国庞大的人口为 造就强势消费品牌创造了必要性. ? 中国两元经济的特点就决定了一部分先富裕起来的居民消费能力较高,但 同时仍有绝大数普通百姓消费能力仍待提高. ? 对于目前经济实力较强消费者而言,食品消费在其消费比重中占比较 小,同时对这部分食品消费选择会更侧重于质量、品牌以及同自己经 济能力相一致. ? 随着中国人均 GDP 超过

2000 美元,中国的中产阶级正在快速形成, 并已成为全球投资界关注的焦点.2005 年中国约有

5900 万可以自由 支配收入的消费者(人均 GDP 超过

5000 美元),而到

2010 年这一 数字将有可能翻

4 倍,未来 20-30 年是中国中等收入群体快速兴起的 时期.

图表1:中等收入人群在未来 5-10 年将迅速崛起

图表2:城镇居民人均可支配收入的分布和增长情况

0 20

40 60

80 100

120 1985

1995 2005

2015 2025 高收入中产家庭迅速成长(4-10万) 低收入中产家庭的崛起(2.5-4万) 贫困家庭占比迅速减少(低于2.5万) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 最低收入户困难户低收入户中等偏下户中等收入户中等偏上户高收入户最高收入户2005年收入 2005年增长率 过去3年 过去6年 来源:国金证券研究所 ? 尽管近年来中国不同收入阶层可支配收入的增长速度差异在缩小,但 总体看中高收入群体的收入增长速度仍快于中低收入群体,财富的积 累使得最具消费能力的中产阶层开始出现.

图表3:中产家庭收入及消费构成 食品杂货 其他 通讯 交通 衣服 住房 子女教育 储蓄 健康医疗 来源:国金证券研究所 首次评级增持食品饮料行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

3 ? 从国外中产家庭消费调查结果显示,超过 60%的家庭将收入的 10- 30%用于购买食品杂货,超过 70%的家庭每月至少外出就餐两次. ? 从中国台湾的经验来看,1986-1997 年间,子行业中高速增长呈现一 定的阶梯变化,率先启动的是食品、服装和医药(1987-1991),随后 是家具、日用五金(1991-1994),而建材的销售旺期长达

6 年(1988-1993).中国的消费开支构成变化将参照发达国家的发展规 律,食品的比重将逐步下降,但这一部分食品消费更倾向于高档化. ? 普通消费者其食品消费仍然占据所消费比重很大(如

图表 4),而且这 种消费有个最大的特点就是随着收入的提高将复制目前高档人群的消 费经历.

图表4:城市和农村食品支出占总支出的比例

图表5:广州和上海近几年食品消费变化

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

1995 1997

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 2005 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 城镇居民食品支出 农村居民食品支出 城镇食品支出占比 农村食品支出占比 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 广州居民食品支出 上海居民食品支出 北京居民食品支出 天津居民食品支出 广州食品支出占比 上海食品支出占比 北京食品支出占比 天津食品支出占比 来源:国金证券研究所 ? 对于中产消费购买力不容忽视,这一观点比较容易被大家所接纳.普通消 费者也是我们必须重点关注的对象,这主要是因为: ? 在中国,每个经济活跃区域以及各城市之间的经济差别悬殊,这些地 方存在着不同消费能力的群体,因此中国的消费具有较强递进的特 点,即经济一般是由从珠三角启动,然后推向长三角,目前正朝向环 渤海、中部城市以及西部省会城市推进的过程中.即使是在同一个城 市中,其消费内容也是由高收入者向低收入者转换. ? 对于像中国这样的二元经济国家,在将来很长一段时间都存在着生活 必需品与高档消费品并存的局面.先富裕起来的消费者,日常生活中 将向像高档产品倾斜,如消费牛奶将减少纯奶消费而增加酸奶等高档 品种的消耗.对广大普通消费者特别是农村消费者,却连消费普通液 态奶的经济实力不具备,但随着收入提高,未来几年低档的液态奶消 费主体就会由城市居民转移到广大农村消费者.

图表6:城镇和农村可支配收入及人均纯收入保持稳步增长

0 2000

4000 6000

8000 10000

12000 14000

1 9

7 8

1 9

8 0

1 9

8 2

1 9

8 4

1 9

8 6

1 9

8 8

1 9

9 0

1 9

9 2

1 9

9 4

1 9

9 6

1 9

9 8

2 0

0 0

2 0

0 2

2 0

0 4

2 0

0 6

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 农村居民家庭人均纯收入 城镇居民家庭人均可支配收入 农村增长 城镇增长 首次评级增持食品饮料行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

4 来源:国金证券研究所 ? 目前国家一系列政策将非常有利于增强普通消费者的购买力.目前中 国农村居民收入仅相当于城镇居民九十年代中期水平,其收入的逐年 将会使得其对食品饮料消费稳步增加. ? 富裕起来的中产阶段除了会增加大众产品中的高档品类消费外,同时为了 满足健康以及情感需要将增加如高档白酒以........