PDF《CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)》

朝闻香江CHINASECURITIES(INTERNATIONAL)

2017 年2月8日(翻译及编辑:周珂晖 CE No.

: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数与股价一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【中信建投:宏观观察】 ? 从当选到就职,特朗普的政策会变吗?【中信建投:A 股策略】 ? 天津:环渤海经济明珠,弯道超车谋改革―― 国改君 国企改革系列【A 股报告每日精选】 ? 电力、煤气和水等公用事业:五大电力集团巡礼之――国家电力投资集团【近期研究报告】 ? 枫叶教育(1317 HK): 学校网络拓展至海南(持有/目 标价:5.2 港币/20170206) ? 中联通(762 HK): 盈利或已在去年四季度见底(买入/目 标价:10.8 港币/20170203) ? 超盈国际(2111 HK): 高度自动化生产成为新兴优势(买入/目 标价:7.7 港币/201701224) ? 中移动(941 HK): 业绩憧憬支持股价(买入/目 标价:120.0 港币/20170123) ? 邮储银行(1658 HK):增长潜力高,资 产风险低( 首次覆盖/买 入 /目 标价:5.30 港币/20160104) ? 中交建(1800 HK):国内领先的PPP 项目公司,估 值提升空间大( 首次覆盖/买 入 /目 标价:10.9 港币/20161207) ? 越秀交通(1052 HK):享受低估值的防御性增长( 首次覆盖/买 入 /目 标价:6.7 港币/20161123) ? 比亚迪(1211 HK):受益于国内新能源汽车的爆发式增长(首次覆盖/买 入 /目 标价:64.2 港币/20161115) ? 中国建筑国际(3311 HK):2016 下半年及2017 年收入增长可见( 首次覆盖/买 入 /目 标价:15.0 港币/20161109) 宏观要闻?中国外汇储备在

1 月份减少

123 亿美元至 2,998.1 亿美元,是过去六个月来最小资本外流, 主要因人民币汇率在过去一个月相对稳定. [彭博] ? 澳大利亚央行维持关键利率不变,连续

7 个月在 1.5%.然而,有鉴于澳元的强势,经济师 认为未来减息机会仍然存在. [彭博] ? 台湾进出口在一月份持续强劲,分别同比增长 8.4%和7.0%,为连续

5 和4个月增长. [彭博] ? 英国房价按价值在

1 月份环比下滑 0.9%,是自去年

8 月份以来首次下滑,而其同比 5.7%的 增长也几乎是去年

3 月份 10%增长的一半速度. [彭博] ? 今日公布经济数据:中国去年第四季度国际收支平衡表,美国去年

12 月消费者信贷,印度 央行最新回购利率,马来西亚去年

12 月进出口年率. [彭博] 公司及行业讯息?伊朗发现

150 亿桶新石油储量 [阿思达克财经] ? 发改委批覆两纯电动乘用车项目 拟建产能 11.5 万辆 [阿思达克财经] ? 中指院:上周

26 个主要城市楼市整体成交量环比下降 50.5% [中国证券网] ? 莎莎(178 HK)农历年港澳零售销售按年增 3.5% 同店销售倒退 1% [阿思达克财经] 每周一股: 中信国际电讯(1883 HK) ? 澳门填海工程保障当地长期的经济发展. 中信国际电讯在澳门的电信市场占据领导地位, 其 业务涉及移动、固网、宽带和国际数据咨询(IDC) .公司已经渡过了 4G 资本开支的顶峰阶 段,其澳门的移动业务将继续受益于数据流量的不断增加.随着港珠澳大桥的竣工,澳门的 经济活动将会在近期受到提振.就长期而言,澳门将通过填海工程在

2018 年增加现有土地 面积的 12%,从而为中信国际通讯澳门业务的长远增长提供保障. ? 无忧行 为公司盈利带来长期推动力.中信国际电讯于

2015 年发布了 无忧行 的手机 应用程序,该程序自

2016 年下半年起使用量迅速增加,每月用量净增加额超过

10 万.无忧 行目前适用于中国移动用户,其套餐的收费与当地通话费用相当,远低于数据漫游服务.我 们认为,由于无忧行建立于公司的全球网络系统(公司与全球数百家电信商签订了漫游合 约) ,其他的电信商或 OTT 公司难以复制这一模式.此外,我们预见无忧行将会在未来的两 至三年成为公司盈利的主要推动力. ? 估值便宜且有良好增长前景.中信国际通讯的股价在过去的几个月下跌超过了 20%.有鉴于 公司业务的正常运营以及去年下半年表现的环比改善,我们认为本次股价下行不具备支持. 公司目前的股价在 3.5 港币左右,股息率为 5%. 朝闻香江CHINASECURITIES(INTERNATIONAL)

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2 ? 从当选到就职,特朗普的政策会变吗?(20170117) 美国总统特朗普就职在即, 但其未来的政策细节仍然扑朔迷离. 在过渡时期, 特朗普不改一贯的张扬作风, 发表了大量犀利言论, 不断抨击奥巴马政府、外交伙伴乃至于在海外设厂的大企业,反映出他为了维护基本盘,仍然将就业置于其政策的核心位置.但 他也秉承了选前――重感知而轻事实的作风,在明确的计划成形前,先通过制造话题来引导舆论,而对于计划的细节我们依然知 之甚少. 另一方面,大批缺乏从政经验的商人以及军人进入内阁,特朗普希望他们凭借成功的商业管理经验,引导内外政策更好服务于美 国经济,但行政经验的缺乏也在政策磨合期增加不确定性.尽管候任内阁成员的主张似乎更加务实,甚至在很多方面与特朗普的 观点出现了背离,降低了未来特朗普推出极端政策的可能,但从具体事项的负责人选看,特朗普推行其核心主张的方向并不会改 变. 从目前已有的信息看,特朗普的减税政策在今年落地的可能性最大,而最近热议的边境税收调整计划 border adjustment tax 可 能胎死腹中,而对基建投资,我们不宜期望过高.贸易保护措施在未来一段时间可能会持续受到关注,但其对于美国需求外溢的 抑制作用可能将逐步发挥. 尽管美国经济在短期内仍具备上行动力,但在经济已接近充分就业,而潜在增速仍然维持低迷的背景下,美国经济可能难以承受 通胀提升带来的加息节奏加快.而特朗普通过减税促进私人投资、增加公共赤字、通过设立贸易壁垒缩小贸易赤字这三方面的政 策主张也存在逻辑上的不相容性.个别回流的实例不能代表制造业的全貌,特朗普制造业回流推动就业的设想可能终究是一场迷 梦.而利率上升对于财政带来的压力也将逐步显现.因此,我们认为美国经济在中期有走向滞涨甚至衰退的风险. 目前,特朗普上台带来的乐观情绪已经在不断消散,而从美国总统换届的历史经验看,特朗普交易在其就职后也存在进一步逆转 的可能.美元在短期内可能进入一段时间的调整期,而黄金短期的交易性机会仍存. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINASECURITIES(INTERNATIONAL)

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3 ? 天津:环渤海经济明珠,弯道超车谋改革―― 国改君 国企改革系列 天津:环渤海经济明珠,弯道超车谋改革 天津是四大直辖市之一,作为环渤海地区经济中心、北方国际航运核心区、金融创新运营示范区、改革开放先行区,天津肩负着 带动北方地区发展的重任, 而国有资本在完成这一重任的过程中也将扮演重要角色. 天津在全国国资总量和户数都排名相对靠前, 且相对稳定,但自

2013 年掀起对国改浪潮中,天津改革推进步伐相对落后于上海、广东、山东、重庆等省份.因此,天津的国有 企业改革刻不容缓. 资本运作:借鉴各省借壳上市和资产注入经验.借壳上市方面,借鉴浙报传媒借壳*ST 白猫上市的经验,天津传媒集团有望借壳 津滨能源.资产注入方面,天津商贸业主要通过资产注入实现做大做强. 股权激励:国改催化剂,浇注经营效率之花.员工持股试点先行激发国企活力,相比于央企的限制条件,地方国企由于其灵活性 可能更加受益.人才资本和技术要素贡献占比较高的科技类企业将获得优先支持.在积极参与国企改革的进程中,重庆地区的长 安汽车公司成为汽车行业第一家推出股权激励的中央企业,具有标本性意义,可以为天津国改作参照. 引入资金:民资、央资齐登场.引入其他资本,包括央企、地方国企或者民营资本.山东混改起步较早,可以作为天津混改引入 民企的对标省份.而引入央企与地方国企,则可以借助企业背景获取资金与业务支持. 打造平台:金融与产业平台深度融合.金控平台近年来各地打造金融平台,促进产业发展的重要方式,而越秀金控与泰达股份的 产业布局类似, 其改革模式具有一定的借鉴意义. 另外, 天津医药集团旗下的三家上市公司也有打造上下游中西医产业链的预期. 推荐标的:关注天津四个维度国改机会 根据我们对于天津国有企业集团的梳理,我们推荐的标的如下:中新药业、力生制药、天药股份、滨海能源、津劝业、浩物股份、 渤海股份和泰达股份. 风险因素:个股改革政策推进不及预期 (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINASECURITIES(INTERNATIONAL)

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4 A 股报告每日精选 ? 电力、煤气和水等公用事业:五大电力集团巡礼之――国家电力投资集团(20170207) 中电投、国核联合重组为国家电力投资集团

2002 年12 月,中电投与国核实施联合重组,更为名国家电力投资集团公司.国家电投是全国唯一同时拥有火电、水电、核电、新 能源资产的综合能源企业集团,公司可控装机容量 11492.17 万千瓦.目前控股上海电力、吉电股份、东方能源、露天煤业、远达 环保

5 家A股上市公司,参股漳泽电力;

并通过中国电力国际拥有两家在香港上市公司:中国电力和中电新能源. 国家电投电源结构优势明显 在五大发电集团中,国家电投清洁能源装机比例最高,水电装机比例处于前列.同时,公司是我国三家具有核电开发控股资质的电 力企业之一,拥有控股的山东海阳核电项目,等比例控股的辽宁红沿河核电项目一期工程,参股

5 个运行核电厂和

6 个在建核电项 目,并在广西、辽宁、湖南、吉林、重庆等省市进行了核电项目前期工作. 核电及新能源将是集团未来大力发展方向 国家电投是最早拥有核电资产的五大发电集团之一,子公司国家核电全面受让 AP1000 第三代核电技术,基本形成了国产化的标准 设计, 承担了世界首批 AP1000 核电机组中国自主化依托项目的核岛总承包任务. 目前国家电投大力推进风电、 光伏等新能源项目, 新能源发电装机占公司总装机规模的比例由

2011 年末的 4.02%大幅上升至

2016 年9月末的 19.65%, 继续稳居五大发电集团领先地 位,其中光伏装机容量继续保持世界第一. 国企改革进行时,抓紧启动资产上市 目前国家电投资产证券化率仅为 23.1%,上市装机比例仅为 36.6%,都是五大电力集团中最低的.2017 年公司将抓紧启动广东、广西、内蒙古、资本控股等资产上市.通过上市,积极推进再融资,推进资产向资产证券化平台集中,根据国家电投的 十三五 规划,到2020 年,集团资产证券化水平将达到 75%左右. 给予上海电力增持评级 上海电力作为中电投旗下最主要的上市公司之一,目前正发行股份以及支付现金方式收购国家电投江苏公司,同时公司还以现金收 购巴基斯坦 KE 公司,计划

2020 年 海外再造一个上海电力 .我们预计公司 2016-2018 净利润分别为 9.40 亿元、15.18 亿元和 24.40 亿元,给予增持评级. (李俊松 CE No.:BEY885 柳太胜 CE No.:AMO971) 朝闻香江CHINASECURITIES(INTERNATIONAL)

2017 年2月8日(翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

5 近期研究报告 ? 枫叶教育(1317 HK):学校网络拓展至海南(持有/目标价:5.2 港币/20170206) ? 枫叶教育于昨晚宣布收购位于海口的海南国科园实验学校部分股份. ? 本次收购总价约为 8,540 万人民币,其中约 7,800 万人民币将通过发行 1,860 万代价股份的方式予以支付,剩余金额则已于去 年11 月以现金形式完成支付.合共收购价格相当于

2016 年15.5 倍的市盈率和 1.9 倍的市帐率,较之公司 21.1 倍的估值而言 较为合理. ? 我们看好此次的收购,虽然在短期内对盈利的影响有限.我们假设该校的盈利将维持

2016 年的水平,预计公司

2017 年以后发 行的股份将实现 0.3%左右的 EPS 增长.因此,我们重申 持有 评级,并基于 DCF 模型维持 5.20 港币的目标价,相当于

2017 财年 20.8 倍的市盈率. 收购海南 K12 学校. 枫叶教育于昨晚宣布, 其全资子公司将收购海南国科园实验学校 47.5%的股份, 总代价约为 7,800 万人民币 (约合8,820 万港币左右),相当于

2016 年约

16 倍的市盈率及 1.9 倍的市帐率.公司将以 4.732 港币/股的价格发行 18,636,733 股代 价股份(约为已发行股本的 1.37%),该发行价与上周五的收盘价(4.80 港币)相比有 1.8%的折让.新发行的股份将分配给分别 持有海南国科园实验学校 22.5%和25.0%股份的两个卖方. 完成本次收购后,枫叶教育将合计持有 52.4%的股份.在本次收购前,枫叶教育的全资子公司已于

2016 年11 月16 日以约

750 万 人民币(或约

850 万港币)的价格从海国投资实业股份有限公司收购了海南国科园实验学校 4.9%的股份,相当于

2016 年14.5 倍 的市盈率. 收购价格合理.将上述两次收购合并,收购总价为 8,540 万人民币,相当于

2016 年15.5 倍的市盈率和 1.9 倍的市帐率,较之同时 间段枫叶教育 21.1 倍的市盈率有 36%的折让.本次收购完成之后,枫叶教育的总裁任书良先生持股比例将由 54.4%下降至 53.8%. 最终的收购总代价将按照该校尽职调查的结果进行调整,并满足 2016/17 学年春季学期入学学生人数超过 3,000 人次的条件. 重申 持有 .我们看好本次的收购,由于本次收购更加注重战略市场定位,在短期内对盈利的影响有限.我们假设该校将在

2017 年维持

2016 年1,050 万元人民币的盈利,预计公司发行代价股份前/后的 EPS 将分别调高 1.8%/3.0%左右.基于 DCF 模型,我们维 持5.20 港币的目标价,重申 持有 评级. (苏励姗 CE No.: AHA295) ? 中联通(762 HK):盈利或已在去年四季度见底(买入/目标价:10.8 港币/20170203) ? 中联通发布盈警,预计

2016 财年盈利同比下跌 94%.由于中联通去年前三季度的表现低迷,并且第四季度为传统的淡季,盈警 已在市场预期之内. ? 公司 4G 用户数据强劲,过去三个季度的移动收入增长不断加快.就长期而言,我们认为中联通的 IDC、IPTV 以及移动数据流量 业务将受益于混合所有制改革而更具成长潜力. ? 我们认为混合所有制将利好公司的长期发展,因此减少盈利预期的下调幅度.基于 DCF 模型,我们将目标价由 11.0 港币轻微下 调至 10.8 港币. 盈警在市场预期之内.中联通发布盈警,预计其

2016 财年盈利将同比下跌 94%,主要因为 1)2015 财年确认了 92.46 亿元人民币 的铁塔资产出售受益,2016 财年并无相关收益确认;

2)铁塔使用费已超过折旧所节省的税收费用;

以及 3)销售费用的大幅增加. 朝闻香江CHINASECURITIES(INTERNATIONAL)

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6 尽管如此,与2015 财年剔除铁塔出售收益后录得的 33.63 亿元人民币亏损相比,2016 财年全年盈利已有明显改善.由于中联通去 年前三季度的表现低迷,并且第四季度为传统的淡季,盈警已在市场预期之内. 移动业务已见转机........