PDF《积累创新 成就电加热行业“隐形冠军”》

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1 首次评级 东方电热(300217) 电气部件与设备/电气设备 T_ReportAbstract 积累创新 成就电加热行业 隐形冠军 报告关键点: ? 公司专注电加热器业务20年,多晶硅电加热器支撑公司未来1-2年快速增长.

短 期我们看好多晶硅业务增长;

中期预期民用业务的快速发展;

长期关注石油化 工等其他工业业务的机会. ? 公司2011-2013年EPS分别为 1.5元、2.32元、2.78元,6个月目标价位45元,首 次给予 增持-A 投资评级. 报告摘要: ? 公司专注电加热器业务20年,子公司珠海东方和合肥东方从事空调加热器等民 用业务.控股子公司镇江东方从事多晶硅电加热器等工业业务.公司2008-2010 年营业收入和净利润年增长超过50%,各种费用得到了较好控制.公司一贯重视 产品研发,目前已拥有专利38项,成功应用于空调、冷链、多晶硅生产、石油 化工等多个行业. ? 民用业务扩大业务规模:公司占到三大空调厂商(格力、美的、海尔)需求30% 左右,通过扩大已有产能、跟随客户配套建厂,随着空调市场集中度的提高巩 固公司龙头地位. 公司扩大空调辅助电加热市场优势, 释放PTC电加热业务潜力, 开拓水加热和小家电等新兴业务. ? 多晶硅电加热器支撑公司未来1-2年快速增长:多晶硅冷氢化工艺将在近2年内 普及,公司多晶硅冷氢化电加热器业务依托目前独家优势把握近两年国内多晶 硅建设带来的高增长,同时布局石油化工电加热、高端工业电伴热带、不锈钢 材料项目等高技术含量项目,挖掘潜在业务机会. ? 盈利预测与投资评级:我们预测公司2011-2013年EPS分别为 1.5元、2.32元、 2.79元,按照2011年30倍市盈率估值,6个月目标价位45元,首次给予 增持-A 投资评级. ? 风险提示:多晶硅冷氢化工艺改进风险,例如江苏中能冷氢化前道工艺用天然 气加热代替电加热减少了电加热器的采购量、规模扩张的管理风险、技术扩散 风险、 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 379.7 592.3 906.5 1,328.2 1,686.0 Growth(%) 56.3% 56.0% 53.1% 46.5% 26.9% 净利润 47.3 77.2 135.2 208.7 249.5 Growth(%) 414.2% 63.3% 75.2% 54.3% 19.6% 毛利率(%) 26.9% 28.8% 32.3% 32.7% 30.3% 净利润率(%) 12.4% 13.0% 14.9% 15.7% 14.8% 每股收益(元) 0.53 0.86 1.50 2.32 2.78 每股净资产(元) 2.13 3.00 10.60 12.46 14.68 市盈率 68.6 42.0 24.0 15.5 13.0 市净率 16.9 12.0 3.4 2.9 2.5 净资产收益率(%) 26.9% 30.2% 15.9% 21.3% 20.1% ROIC(%) 33.2% 29.9% 46.3% 34.6% 28.9% EV/EBITDA - - 15.3 9.8 8.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 1.3% 1.5% 公司深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格:

45 元 期限:

6 个月 上次预测: 现价(2011 年08 月02 日) : 41.68 元 报告日期: 2011-08-03 T_MarketInfo 总市值(百万元) 3,513.41 流通市值(百万元) 719.26 总股本(百万股) 89.88 流通股本(百万股) 18.40

12 个月最低/最高 23.52/39.65 元 十大流通股东(%) 股东户数

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 37.76 35.88 25.37 绝对收益 35.21 28.97 28.97 T_Analyst 黄守宏 首席行业分析师 010-66581627 huangsh@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020024 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 东方电热:国内电加热行业的龙头企业 2011-05-06 东方电热(300217) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 1. 立足细分领域

20 年,成就国内 隐形冠军 1.1. 公司股权结构 公司创建于

1992 年12 月,公司的主要发起人为谭荣生、谭伟、谭克等三名自然人和东 方企管.公司设立前,谭氏三父子合计拥有东方电热 80.03%的股权. 公司拥有

2 家全资子公司珠海东方、合肥东方,1 家控股子公司镇江东方.公司持有镇 江东方 54.35%的股权,该公司主要从事工业电加热器及其控制系统的生产与销售. 珠海东方制冷空调设备配件有限公司主要从事公司发往珠海地区电加热器产品的装配, 并发货给客户.合肥市东方制冷空调设备配件有限公司主要从事公司发往合肥地区电加 热器产品的装配,并发货给客户. 图1东方电热股权机构图 数据来源:公司招股说明书 1.2. 公司发展和业务介绍 公司从创立之日起就致力于高性能电加热器的研发、制造.公司主要产品为民用电加热 器和工业用电加热器.民用电加热器业务包括空调辅助电加热器、PTC 电加热器、除霜 电加热器、小家电电加热器;

工业电加热器包括多晶硅电加热器和其他工业电加热器. 民用电加热器客户目前集中于空调行业,其中格力电器、美的电器、青岛海尔三大厂商 是公司主要客户;

工业用电加热器客户目前以多晶硅行业为主,其中江苏中能、洛阳中 硅是公司的主要客户. 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 公司正致力于加强产品研发、扩大产能并积极开拓市场.公司正大力拓展产品在石油、 天然气开采及管道输送、石化、化工、船舶及海洋平台、核电、冶金、电动汽车、水加 热器、小家电等领域的市场份额. 表12008-2010 公司利润简表 万元

2010 年度

2009 年度

2008 年度 营业收入 59227.09 37974.71 24290.18 营业成本 42151.76 27754.51 18487.74 营业利润 10559.85 5660.04 1222.33 利润总额 10954.28 6332.04 1361.44 净利润 9498.14 5956.11 919.07 归属于母公司 所有者净利润 7761.59 4726.07 919.07 数据来源:公司招股说明书,安信证券研究中心整理 公司坚持技术创新,开拓新的高利润工业业务领域,2009 和2010 年营业收入增长 56% 和55%,营业成本增长 50%和51%,净利润增长 414%和63%.可以看到公司在业务增长的 同时较好地控制了营业成本和各种费用,有效地促进业务健康成长. 图2细分业务营收一览表 数据来源:公司招股说明书,安信证券研究中心整理 伴随工业用电加热业务较快发展,民用电加热业务占到总业务额 80%以上,呈现传统业 务稳定增长,新兴业务高速发展的健康态势.空调辅助电加热业务以 25%左右的速度稳 定增长;

小家电电加热业务以 47%左右的速度较快增长;

新兴的 PTC 电加热增速高达 300% 以上. 东方电热(300217) 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 图3毛利润一览表 数据来源:公司招股说明书,安信证券研究中心整理 工业电加热业务仅占到

2009 年和

2010 年销售额的 19%和15%,毛利润却占到

2009 年和

2010 年销售额的 35%和33%.工业用电加热业务

2010 年销售额比

2009 年增长了 23.5%, 毛利润大幅增长了 55%.工业电加热业务处于一个业务潜力持续释放的阶段,是公司提 升企业利润的重点领域. 1.3 研发成就行业 隐形冠军 经过

20 年的自主研发,公司构建了较为完整地电加热知识产权体系,成为业务发展之 本.公司已就在工业电加热和民用电加热领域的多项核心技术申请了

48 项专利,其中 公司已获得的专利为

38 项(2 项为发明专利,28 项为实用新型专利,8 项为外观设计专 利) ,另外公司有

10 项专利申请已获受理,其中发明专利

10 项.例如工业管状电热元 件填料改善性状技术, 改善了电热元件填料性状, 彻底解决了一般电热元件的缺陷问题, 极大地提高的公司生产的工业管状电热元件性能可靠性和寿命.该技术

2009 年3月被 中国石油和化学工业协会鉴定为 总体技术特别是电加热核心元件技术达到了国际先进 水平 ,并于

2009 年10 月获得中国石油和化学工业协会 科技进步奖一等奖 .今后有 其它企业通过类似设计原理或类似产品结构从事电加热产品的经营,将面临较大的知识 产权壁垒. 基于一系列的自主创新成就,公司成为目前国内多晶硅冷氢化电加热唯一的批量应用供 应商,国内最大的空调辅助电加热器制造商和国内最大的冷藏陈列柜除霜电加热器制造 商,成为国内电加热细分领域 隐形冠军 .

1993 年底,公司研制的空调辅助电加热器获得成功,成为格力电器首家供应商.

1995 年和

1999 年公司成为海尔和美的的供应商.

1999 年,公司成为中国最大的冷藏陈列柜生产企业大连三洋的供应商.

2006 年公司进入了高端工业用电加热器这一高........