PDF《宝泰隆（601011）》

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1 宝泰隆(601011) 证券研究报告

2017 年08 月04 日 投资评级 行业 采掘/煤炭开采

6 个月评级 增持(首次评级) 当前价格 10.

99 元 目标价格

12 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,367.50 流通 A 股股本(百万股) 1,308.75 A 股总市值(百万元) 15,028.83 流通 A 股市值(百万元) 14,383.11 每股净资产(元) 3.19 资产负债率(%) 44.61 一年内最高/最低(元) 11.34/5.10 作者 王茜 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090005 wangqian@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 石墨烯产业新贵,积极实施产业转型 积极实施产业转型,提前布局石墨烯产业 公司近年来积极实行产业转型战略,确立以石墨烯为核心的石墨及石墨深 加工业务是公司未来产业转型的主要方向.2016 年1月20 日,公司自主 研发的专利成功通过中试,打通了整个工艺流程,实现了石墨烯的物理法 规模化制备,可以生产不同规格的品质高、性能优越的石墨烯产品.公司 于2015 年8月开工建设的

100 吨石墨烯项目

2016 年10 月30 日建成,

2016 年末开始试车调试.公司拥有丰富的石墨资源,

2015 年7月,公司出资

3700 万元收购七台河东润矿业 43%股权, 东润矿业拥有的石墨矿区储量丰 富,石墨品位高、鳞片大,非常适合于石墨烯粉末的生产.2017 年,公司 计划实施

6 万吨/年石墨精粉选矿厂及尾矿库项目 ,现已取得备案立项 批复,待该项目投产后,优质、丰富的石墨资源可为公司发展高端石墨特 色深加工产业提供充足的石墨原料保证.公司拥有多项石墨烯制备专利并 与多家科研院所签订合作协议.公司自主研发了

5 项石墨烯相关专利并与 青岛金墨自动化科技有限公司签订技术转让和专利实施许可及技术服务合 同.公司已与清华大学、哈尔滨工业大学、东北石油大学、黑龙江科技大 学签订合作框架协议.2017 年4月,公司下属原黑龙江宝泰隆煤炭循环经 济研究院更名为黑龙江宝泰隆新能源新材料研究院,业务范围涵盖石墨及 其制品、石墨烯及其制品、电池及其正负极材料等的研究.公司还积极布 局石墨烯下游应用产业, 公司投资

3 亿元建设 年产

2000 吨超导电型石墨 烯/磷酸铁锂正极材料项目 计划

2017 年投产.公司石墨资源丰富,拥有 多项石墨烯制备技术专利,科研实力雄厚,因此在未来石墨烯下游应用市 场成熟后,公司石墨烯业务的发展值得期待. 循环经济产业链助力公司传统煤化工业务 公司开采和采购的原煤进入洗煤工序进行洗选加工,主产品精煤供给焦化 工序炼焦,副产品煤泥、煤矸石等供给干熄焦电厂;

焦化工序生产的焦炭 主要供给东北三省的钢铁厂用户,副产品煤焦油、粗苯、萘油等继续深加 工或直接外销;

焦炭生产采用干法熄焦,回收的余热用于干熄焦电厂发电 和生产蒸汽,电力和蒸汽主要供给公司内部使用, 剩余电量上网销售;

电 厂余热用于公司生产生活区和周边多个小区供暖,电厂的供热锅炉产生的 废渣经加工后,用于生产建筑材料.循环经济产业链有助于公司减少生产 成本,提高企业生产和资源利用效率. 投资建议:在现有业务下,我们预计公司

2017 年至

2019 年净利润分别为 1.03 亿元、1.66 亿元和 1.83 亿元,按照公司现有股本(不考虑增发) ,对 应的 EPS 分别为 0.08 元、 0.12 元和 0.13 元. 考虑到公司未来产业升级及转 型带来的成长空间,给予 增持 评级,目标价

12 元. 风险提示:焦炭价格大幅下跌,石墨烯产业应用发展不及预期. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,522.82 1,798.30 2,186.19 2,185.85 2,185.85 增长率(%) (19.77) 18.09 21.57 (0.02) 0.00 EBITDA(百万元) 338.62 384.00 386.71 493.70 531.26 净利润(百万元) 91.18 93.34 102.72 165.63 182.89 增长率(%) 29.43 2.37 10.05 61.24 10.42 EPS(元/股) 0.07 0.07 0.08 0.12 0.13 市盈率(P/E) 164.83 161.01 146.31 90.74 82.17 市净率(P/B) 3.54 3.46 3.42 3.31 3.19 市销率(P/S) 9.87 8.36 6.87 6.88 6.88 EV/EBITDA 36.34 28.94 45.22 31.94 31.50 资料来源:wind,天风证券研究所 -18% -5% 8% 21% 34% 47% 60% 2016-08 2016-12 2017-04 宝泰隆 煤炭开采 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 104.47 158.24 174.90 174.87 174.87 营业收入 1,522.82 1,798.30 2,186.19 2,185.85 2,185.85 应收账款 327.46 208.35 462.03 144.38 462.03 营业成本 1,246.92 1,309.33 1,642.82 1,582.65 1,582.65 预付账款 67.53 156.71 49.80 170.65 59.49 营业税金及附加 14.93 31.14 38.26 38.25 38.25 存货 726.28 943.28 1,117.01 873.92 1,112.13 营业费用 99.22 123.07 113.68 109.29 109.29 其他 186.40 139.54 158.64 160.54 160.38 管理费用 131.22 131.83 174.90 174.87 163.94 流动资产合计 1,412.13 1,606.13 1,962.38 1,524.36 1,968.90 财务费用 106.73 88.04 108.41 89.21 77.39 长期股权投资 24.26 22.99 22.99 22.99 22.99 资产减值损失 16.73 12.82 10.00 10.00 10.00 固定资产 1,575.78 1,981.34 3,205.05 3,869.61 4,185.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 2,813.20 3,331.51 2,034.91 1,268.94 791.37 投资净收益 150.37 5.39 6.00 6.00 6.00 无形资产 600.55 585.09 558.25 531.41 504.57 其他 (300.74) (10.79) (12.00) (12.00) (12.00) 其他 1,613.65 1,482.59 1,087.79 1,343.75 1,285.21 营业利润 57.44 107.46 104.12 187.57 210.32 非流动资产合计 6,627.43 7,403.53 6,909.00 7,036.71 6,789.82 营业外收入 31.56 42.67 30.00 30.00 30.00 资产总计 8,039.57 9,009.66 8,871.37 8,561.07 8,758.72 营业外支出 0.95 15.17 2.00 2.00 2.00 短期借款 1,390.00 1,240.00 1,721.43 1,012.63 1,717.33 利润总额 88.05 134.95 132.12 215.57 238.32 应付账款 934.54 1,228.39 492.58 1,457.15 616.89 所得税 (1.72) 45.52 33.03 53.89 59.58 其他 109.10 808.23 357.49 421.07 450.98 净利润 89.77 89.43 99.09 161.68 178.74 流动负债合计 2,433.64 3,276.62 2,571.50 2,890.85 2,785.20 少数股东损益 (1.40) (3.91) (3.62) (3.95) (4.15) 长期借款 165.22 485.23 598.94 0.00 163.75 归属于母公司净利润 91.18 93.34 102.72 165.63 182.89 应付债券 278.32 0.00 424.00 234.11 219.37 每股收益(元) 0.07 0.07 0.08 0.12 0.13 其他 177.97 168.71 155.75 167.48 163.98 非流动负债合计 621.52 653.94 1,178.69 401.58 547.10 负债合计 3,055.15 3,930.56 3,750.19 3,292.43 3,332.29 主要财务比率

2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 736.58 733.07 729.63 725.75 721.69 成长能力 股本 1,367.50 1,367.50 1,367.50 1,367.50 1,367.50 营业收入 -19.77% 18.09% 21.57% -0.02% 0.00% 资本公积 2,117.58 2,117.58 2,117.58 2,117.58 2,117.58 营业利润 237.29% 87.09% -3.11% 80.14% 12.13% 留存收益 2,854.58 2,947.92 3,024.05 3,175.39 3,337.24 归属于母公司净利润 29.43% 2.37% 10.05% 61.24% 10.42% 其他 (2,091.83) (2,086.98) (2,117.58) (2,117.58) (2,117.58) 获利能力 股东权益合计 4,984.41 5,079.10 5,121.18 5,268.64 5,426.43 毛利率 18.12% 27.19% 24.85% 27.60% 27.60% 负债和股东权益总 计8,039.57 9,009.66 8,871.37 8,561.07 8,758.72 净利率 5.99% 5.19% 4.70% 7.58% 8.37% ROE 2.15% 2.15% 2.34% 3.65% 3.89% ROIC 3.75% 2.49% 2.79% 3.03% 4.08% 现金流量表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 89.77 89.43 102.72 165.63 182.89 资产负债率 38.00% 43.63% 42.27% 38.46% 38.05% 折旧摊销 181.09 194.52 174.18 216.91 243.55 净负债率 5.55% 21.99% 31.62% 13.06% 30.97% 财务费用 107.35 88.27 108.41 89.21 77.39 流动比率 0.58 0.49 0.76 0.53 0.71 投资损失 (150.37) (5.39) (6.00) (6.00) (6.00) 速动比率 0.28 0.20 0.33 0.23 0.31 营运资金变动 (1,413.47) 33.75 (874.23) 1,165.98 (1,268.39) 营运能力 其它 1,333.78 (68.46) (3.62) (3.95) (4.15) 应收账款周转率 5.07 6.71 6.52 7.21 7.21 经营活动现金流 148.15 332.11 (498.55) 1,627.79 (774.71) 存货周转率 1.96 2.15 2.12 2.20 2.20 资本支出 1,437.23 1,121.11 72.96 68.27 53.50 总资产周转率 0.22 0.21 0.24 0.25 0.25 长期投资 (477.68) (1.27) 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 其他 (2,203.87) (1,845.47) (126.34) (142.54) (97.53) 每股收益 0.07 0.07 0.08 0.12 0.13 投资活动现金流 (1,244.33) (725.63) (53.37) (74.27) (44.03) 每股经营现金流 0.11 0.24 -0.36 1.19 -0.57 债权融资 1,833.54 2,152.96 2,886.95 1,436.84 2,353.92 每股净资产 3.11 3.18 3.21 3.32 3.44 股权融资 1,208.19 (83.19) (139.01) (89.21) (77.39) 估值比率 其他 (2,162.66) (1,622.47) (2,179.37) (2,901.18) (1,457.79) 市盈率 164.83 161.01 146.31 90.74 82.17 筹资活动现金流 879.08 447.30 568.57 (1,553.55) 818.74 市净率 3.54 3.46 3.42 3.31 3.19 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 36.34 28.94 45.22 31.94 31.50 现金净增加额 (217.10) 53.78 16.65 (0.03) (0.00) EV/EBIT 74.95 56.85 82.28 56.97 58.17 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.我们所得报酬的........