PDF《南京京证 证券券有》

独立性声明 作者郑重声明:在本人所知情的范围内,本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系.

所有结论为一家之言,仅供参考,任何依据本产品做出的投资决策,风险自负.本刊内容版权所有,请勿公开引用. 供需结构改善提升行业估值,关注区域和并购两大主题 ――2010 年四季度水泥行业投资策略报告 z 内容提要 行业评级: 推荐 近半年行业相对沪深300 指数走势研究员包晓霞 投资咨询证书号 S0620210030007 电话025-83367888-3106 邮箱xxbao@njzq.com.cn ? 市场供需格局的改善好于预期,至2015年供需逐渐达到平衡. 一方面房地产投资增速好于预期, 铁路、 公路等基建设施仍保持 高增长;

灾后重建以及现有存在安全隐患的建筑加速淘汰刺激水 泥新增需求. 另一方面政策淘汰落后产能的力度大于预期. 市场 供需结构在有效改善中. ? 西部发展新十年将成为区域水泥企业发展的契机.2010年7月中 央确立了西部新十年的发展目标, 预计西北五省未来五年水泥需 求年增长约1500万吨,2015年需求将达到2亿吨左右.而2015年 西部的有效产能供给预计在1.71亿吨左右,需求略大于有效供 给.西部水泥企业将迎来加速发展的时期. ? 大企业将依赖并购实现业绩增长,并购将成为一大投资主题. 国务院出台相关意见鼓励水泥企业兼并重组. 水泥行业产品同质 化强,规模效应明显,具备天然的寡头垄断特征.我国水泥行业 市场集中度低,与国际比较,我国水泥企业盈利能力差、水泥价 格低, 恶性竞争严重, 水泥GDP能耗指标远落后于世界其他各国. 因此, 我国水泥行业具备整合的客观条件, 也存在整合的必要性. ? 水泥价格上涨将提升板块估值,关注区域经济发展和行业整合 带来的结构性机会.随着供需结构改善,行业整合加速,水泥价 格有望进一步上涨, 从而提升板块估值. 而西部大开发和行业整 合带来的结构性机会将是未来两大投资主题.建议关注天山股 份、青松建化、祁连山、赛马实业、海螺水泥、冀东水泥. 水泥制造行业 南南南京京京证证证券券券有有有限限限责责责任任任公公公司司司NNNAAANNNJJJIIINNNGGGSSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSSCCCOOO...LLLTTTDDD2010 年9月30 日 行业研究 -

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1 - 作者郑重声明:在本人所知情的范围内,本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系. 所有结论为一家之言,仅供参考,任何依据本产品做出的投资决策,风险自负.本刊内容版权所有,请勿公开引用. 独立性声明 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 目录综述

3 - 投资逻辑

3 - 投资建议

3 - 风险提示

4 - 水泥行业投资增速已过巅峰期.5 - 供需格局变化超预期产生阶段性投资机会.6 - 区域发展规划形成结构性投资机会.9 - 行业整合势在必行.14 - 水泥价格仍有提升空间.15 - 四季度行业估值仍有望提升.15 - 投资建议:关注区域和并购两大主题.16 - 风险提示

16 - 附录

1 18 - 附录

2 23 - 附录

3 31 - 附录

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2 - 作者郑重声明:在本人所知情的范围内,本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系. 所有结论为一家之言,仅供参考,任何依据本产品做出的投资决策,风险自负.本刊内容版权所有,请勿公开引用. 独立性声明 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 表目录 表1西部水泥供给情况及预测.12 - 表2水泥价格和钢铁、煤炭价格的比较.15 - 图目录 图1近十年我国水泥产量及同比增速.5 - 图2水泥行业毛利率走势.5 - 图3房地产新开工面积及同比增速.6 - 图4房地产投资完成额及同比增速.7 - 图5交通固定资产投资.8 - 图6全国各区域的城镇化率比较.9 - 图7全国各区域铁路密度比较.10 - 图8全国各区域公路密度比较.10 - 图9全国各区域高速公路密度比较.10 - 图10 西部地区供需情况预测.13 - 图11 全国各地 P42.5 水泥价格概览.13 - 图12 全国各区域水泥毛利率比较.14 - 图13 水泥行业相对沪深

300 的PE 估值

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3 - 作者郑重声明:在本人所知情的范围内,本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系. 所有结论为一家之言,仅供参考,任何依据本产品做出的投资决策,风险自负.本刊内容版权所有,请勿公开引用. 独立性声明 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 综述 碳排放限制、产能过剩压力始终是水泥行业发展的掣肘.然而,需求增长、政策 管制的超预期有效改善了行业供需格局,区域经济发展也为各地水泥企业带来了发展 契机,行业规模的控制更有利于优势企业市场占有率的提升.因此,水泥行业仍不乏 阶段性和结构性投资机会. 投资逻辑 1, 市场供需格局的改善好于预期,至2015年供需逐渐达到平衡.一方面商品房 新开工和投资仍保持较高增速,保障房建设在媒体监督和政策支持下得以有效实施;

受益于 四万亿 投资,铁路、公路等基建设施仍保持高增长;

灾后重建以及现有存 在安全隐患的建筑加速淘汰刺激水泥新增需求.另一方面政策加大落后产能的淘汰力 度,严格控制新增产能,实行等量淘汰原则,并提高行业准入条件.如果政策得以有 效实施,新增产能得到有效控制,至2015年市场20亿吨左右的水泥总需求量将都有新 型干法水泥生产线提供,水泥供需将逐步达到一个平衡状态. 2, 西部发展新十年将成为区域水泥企业发展的契机. 西部大开发经过十年的发 展已经取得了巨大成果,2010年7月中央确立了西部新十年的发展目标,西北五省将 迎来加速发展的十年.预计西北五省未来五年水泥需求年增长约1500万吨,2015年需 求将达到2亿吨左右. 而2015年西部的有效产能供给预计在1.71亿吨左右, 需求略大于 有效供给.西部水泥企业将迎来加速发展的时期. 3, 市场总规模的限制意味大企业将依赖并购实现业绩增长, 并购将成为一大投 资主题.国务院出台相关意见鼓励水泥企业兼并重组.水泥行业产品同质化强,规模 效应明显, 具备天然的寡头垄断特征. 由于我国水泥行业市场集中度低, 与国际比较, 我国水泥企业盈利能力差, 水泥价格低, 水泥GDP能耗指标仍远落后于世界其他各国. 因此,我国水泥行业具备整合的客观条件,也存在整合的必要性. 投资建议 随着供需结构改善,行业整合加速,水泥价格有望进一步上涨,从而提升板块估 -

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4 - 作者郑重声明:在本人所知情的范围内,本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系. 所有结论为一家之言,仅供参考,任何依据本产品做出的投资决策,风险自负.本刊内容版权所有,请勿公开引用. 独立性声明 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 值,而西部大开发和行业整合带来的结构性机会将是未来两大投资主题.因此,在投 资策略上,我们建议采取两条思路: 1,产能扩张配合西部区域开发的区域类龙头企业,如天山股份、青松建化、祁 连山、赛马实业;

2,市场整合的先行者和龙头企业,如海螺水泥、冀东水泥、以及中材系的祁连 山、赛马实业、天山股份. 风险提示 1, 水泥行业仍存在大量的在建拟建产能,如果淘汰落后产能和需求改善仍不能 缓解产能过剩压力,则行业的供需格局将继续恶化. 2, 房地产市场对水泥的需求占据水泥总需求的三分之一,因此,水泥对房地产 投资较为敏感,目前房价有抬头趋势,房地产市场存在较大不确定性,未来有可能会 影响到房地产的新开工和投资增速,那么对水泥的需求将缩减. 3, 尽管西北市场未来产能压力不大,毛利率最高,但是如果水泥企业向西部的 扩张得不到有效控制,西北市场同样存在着过度建设、产能过剩的压力. -

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5 - 作者郑重声明:在本人所知情的范围内,本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系. 所有结论为一家之言,仅供参考,任何依据本产品做出的投资决策,风险自负.本刊内容版权所有,请勿公开引用. 独立性声明 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 水泥行业投资增速已过巅峰期 过去的十年是我国水泥快速发展的十年, 水泥总产量从

2000 年的 5.8 亿吨增长到

2009 年的超过

16 亿吨,年复合增长率高达 12%.据初步统计,2010 年仍将有

148 条 新型干法水泥生产线建成投产,新增产能超过

2 亿吨,预计

2010 年底水泥总产量将 达到

18 亿吨. 图1近十年我国水泥产量及同比增速 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 180,000.00

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0 0 年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年1-8月0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 水泥产量(万吨) 水泥产量同比增长(%) 数据来源:wind,南京证券 虽然近年来经济的快速发展,水泥需求长期保持高增长,但是水泥产能的无序扩 张使得行业难以获得持续高盈利, 水泥行业处在 高盈利→高投资→低盈利→低投资 的循环之中. 图2水泥行业毛利率走势 水泥........