PDF《低氮改造业务仍是收入的主要来源 环保节能》

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2014 年01 月16 日 龙源技术(300105)业绩预告点评 评级:维持"谨慎推荐" 事件:公司公布

2013 年业绩预告,实现归属于上市公司股东 的净利润为

18005 万元-20124 万元,同比下降 15%―5%,非经常 性损益对归属于母公司净利润的影响金额约为 1,113 万元,与上 年同期基本持平.

13 年实现每股收益为 0.63-0.71 元,略低于我们 此前的预期. 我们此前预计公司

2013 年实现归属于上市公司股东 的净利润为

21412 万元,实现 EPS 为0.75 元. 点评: ? 业绩略低于我们此前预期,低氮改造业务仍是收入贡献主力, 同时销售费用大幅增长吞噬利润. 由于近两年我国火电机组迎来 脱硝改造高峰期,订单需求持续释放,作为前端低氮改造业务的 开拓者,2013 年公司的低氮改造业务实现收入超过

9 亿元,同比 增长约 50%.依然保持了较快的增长,成为收入和净利润的主要来 源.同时看到,公司在加大市场开发和维护力度的同时,主动对 在实际运行中发现问题的部分产品和项目进行了进一步改进和完 善,导致销售费用增长较快.2013 年公司销售费用同比增加约 3,360 万元,费用的大幅增长吞噬了利润空间,但下半年的销售费 用较上年同期有下降趋势,同时从销售费用的环比数据看,三季 度开始销售费用增长在逐步放缓.公司未来将继续开拓低氮改造 业务的应用领域,进一步拓宽应用煤种和炉型,需要继续关注低 氮改造业务的拓展情况以及销售费用的控制力度. ? 维持 "谨慎推荐"评级. 我们给予

13、

14、

15 年EPS 分别为 0.67 元、 0.72 元、 0.75 元. 以1月16 日收盘价 19.1 元计算, 对应

13、

14、15 年PE 分别为

29 倍、27 倍、25 倍,鉴于公司的低氮改造业 务后续仍将成为业绩推动的主要力量,我们继续保持跟踪,维持 "谨慎推荐"评级. ? 风险提示:低氮改造业务业绩贡献不达预期的风险;

竞争导致产 品价格下降的风险,余热利用业务进展慢于预期的风险. 最近

52 周走势: 相关研究报告: 2012/4/5 继续期待低氮燃烧和余热利用业务放量 2012/10/26 业绩低于预期,关注后续订单释放 2013/3/4 低氮改造+余热利用业务助推业绩快速提升 2103/4/23 业绩略低于预期,关注后续的业务进展 2013/8/1 业绩低于预期,关注四季度业务高峰 2013/10/28 业绩符合前期判断,低氮改造业务仍是主 力 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 马宝德

电话: 0510-82833217 Email:mabd@glsc.com.cn 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准 具备证券投资咨询业务资格. 环保节能 低氮改造业务仍是收入的主要来源 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 资产负债表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 883.99 1,236.71 1,366.77 1,711.43 1,932.52 现金 1,077.87 1,115.44 940.81 967.88 900.61 YOY(%) 81.3% 39.9% 10.5% 25.2% 12.9% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 537.21 814.76 913.44 1,150.71 1,292.80 应收款项净额 735.49 967.30 1,069.03 1,338.61 1,511.53 营业税金及附加 10.30 15.45 17.08 21.39 24.16 存货 155.16 167.65 183.41 227.24 254.63 销售费用 59.93 82.96 116.18 162.59 202.91 其他流动资产 71.04 81.50 90.07 112.78 127.35 占营业收入比 ( %) 6.8% 6.7% 8.5% 9.5% 10.5% 流动资产总额 2,039.56 2,331.89 2,283.32 2,646.52 2,992.90 管理费用 86.59 104.16 123.01 155.74 177.79 固定资产净值 67.86 75.20 407.03 467.72 451.83 占营业收入比 ( %) 9.8% 8.4% 9.0% 9.1% 9.2% 减:资产减值准备 7.36 8.64 46.76 53.74 51.91 EBIT 189.88 217.24 195.95 219.90 233.75 固定资产净额 60.50 66.56 360.26 413.98 399.92 财务费用 (28.26) (31.85) (29.84) (29.00) (28.00) 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -3.2% -2.6% -2.2% -1.7% -1.4% 在建工程 7.71 60.05 64.69 18.65 6.79 资产减值损失 22.79 11.07 15.00 17.00 20.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产总额 68.21 126.61 424.95 432.63 406.71 营业利润 195.34 238.03 210.79 231.90 241.75 无形资产 23.76 27.63 26.52 25.42 24.31 营业外净收入 6.20 13.32 13.32 13.32 13.32 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 201.54 251.35 224.11 245.22 255.07 其他长期资产 26.67 24.42 24.42 24.42 24.42 所得税 29.59 37.50 33.59 36.91 38.67 资产总额 2,158.20 2,510.55 2,759.22 3,128.99 3,448.34 所得税率 ( %) 14.7% 14.9% 15.0% 15.1% 15.2% 循环贷款 0.00 5.00 0.00 0.00 0.00 净利润 171.95 213.85 190.52 208.31 216.40 应付款项 345.07 471.26 515.56 638.77 715.77 占营业收入比 ( %) 19.5% 17.3% 13.9% 12.2% 11.2% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.39) 2.02 2.00 2.00 2.00 其他流动负债 120.67 127.40 143.70 180.80 205.60 归属母公司净利润 174.34 211.83 189.92 206.31 214.40 流动负债 465.74 603.66 659.26 819.57 921.37 YOY(%) 66.0% 21.5% -10.3% 8.6% 3.9% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 1.10 0.74 0.67 0.72 0.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 26.79 27.94 29.09 30.24 31.39 主要财务比率 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债总额 492.53 631.60 688.35 849.81 952.76 成长能力 少数股东权益 2.27 0.00 2.00 4.00 6.00 营业收入 81.3% 39.9% 10.5% 25.2% 12.9% 股东权益 1,663.40 1,859.36 2,049.28 2,255.59 2,469.99 营业利润 91.5% 21.9% -11.4% 10.0% 4.2% 负债和股东权益 2,158.20 2,490.96 2,739.63 3,109.40 3,428.75 净利润 66.0% 21.5% -10.3% 8.6% 3.9% 获利能力 现金流量表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 毛利率(%) 39.2% 34.1% 33.2% 32.8% 33.1% 税后利润 174.34 211.83 189.92 206.31 214.40 净利率(%) 19.5% 17.3% 13.9% 12.2% 11.2% 加:少数股东损益 -2.27 1.85 2.00 2.00 2.00 ROE(%) 10.5% 11.4% 9.3% 9.1% 8.7% 公允价值变动 22.79 11.07 15.00 17.00 20.00 ROA(%) 8.1% 8.4% 6.9% 6.6% 6.2% 折旧和摊销 1.17 3.29 24.64 49.46 58.85 偿债能力 营运资金的变动 -305.59 -117.16 -26.19 -167.69 -113.76 流动比率 4.38 3.86 3.46 3.23 3.25 经营活动现金流 -109.56 110.88 205.37 107.08 181.49 速动比率 4.05 3.59 3.19 2.95 2.97 短期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 22.8% 25.2% 24.9% 27.2% 27.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -49.76 -375.00 -80.00 -50.00 总资产周转率 41.0% 49.3% 49.5% 54.7% 56.0% 投资活动现金流 0.00 -49.76 -375.00 -80.00 -50.00 应收账款周转天数 303.68 285.49 285.49 285.49 285.49 股权融资 0.00 15.30 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 103.64 73.81 73.81 73.81 73.81 长期贷款的增加/(减少) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.10 0.74 0.67 0.72 0.75 股利分配 -8.58 -17.82 0.00 0.00 0.00 每股净资产 10.50 6.52 7.19 7.91 8.66 计入循环贷款前融资活动 -8.58 -2.52 0.00 0.00 0.00 估值比率 循环贷款的增加(减少) -28.18 -3.21 -5.00 0.00 0.00 P/E 17.4 25.7 28.7 26.4 25.4 融资活动现金流 -45.34 -23.55 -5.00 0.00 0.00 P/B 1.8 2.9 2.7 2.4 2.2 现金净变动额 -154.90 37.57 -174.63 27.08 131.49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街

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