PDF《火电超净业务稳步推进,非电治理蓄势待发》

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6 [Table_MainInfo] 火电超净业务稳步推进,非电治理蓄势待发 DD清新环境(002573)调研简报 分析师: 张敬华 SAC NO: S1150513080004

2017 年09 月19 日[Table_Summary] 调研情况: 近日,我们参加了清新环境投资者交流会,并与公司董秘、财务总监就公司 经营情况、行业现状以及未来发展规划等进行了交流.

投资要点: ? 工业烟气治理龙头,核心技术优势突出 清新环境成立于

2001 年,并于

2011 年在深交所挂牌上市.公司是以工业烟 气脱硫脱硝除尘为主的集技术研发、项目投资、工程设计、施工建设、运营 服务为一体的综合性服务运营商.作为工业烟气治理的龙头企业,2016 年投 运的烟气脱硫技改工程机组容量排名全行业第一.公司创新能力领先,技术 储备丰富,先后成功研发了高效脱硫技术、单塔一体化脱硫除尘深度净化技 术(SPC-3D 技术) 、零补水湿法脱硫技术等,目前公司已获得各类核心技术 专利

90 余项.其中,核心技术之一――SPC-3D 技术可在一个吸收塔内同时 实现脱硫效率 99%以上, 除尘效率 90%以上, 满足二氧化硫排放 35mg/Nm3 、 烟尘 5mg/Nm3 的超净排放要求.该技术具备效率高、投资和运行费用低的特 点,其投资低于常规技术约 30-50%,且离心管束式除尘器不耗电,阻力与除 雾器相当,运行费用是常规技术的 20%-30%,极具竞争优势. ? 政策加码+环保督查高压,公司作为行业龙头直接受益 当前,京津冀及周边地区大气污染形势依然严峻,17 年上半年 2+26 城市 PM2.5 平均浓度不降反升,完成 大气十条 第一阶段目标难度较大.今年

8 月,环保部发布《2017-2018 京津冀秋冬大气治理攻坚方案》 ,随后有关此次 攻坚行动的量化问责规定、巡查方案、强化督查方案等配套文件陆续密集公 布.政策持续加码,显示政府打好蓝天保卫战的坚定决心.另外,第四批中 央环保督察全面启动,实现对全国督察全覆盖.同时,中央将适时组织开展 督察 回头看 ,紧盯问题整改落实,京津冀及周边地区大气污染防治强化督 查也在持续开展,环保督查形成常态化和保持高压.我们认为,伴随大气污 染治理工作的深入推进和监管执法的不断强化, 大气治理需求有望快速释放, 公司作为行业龙头,有望凭借自身技术、项目经验及区位优势而率先受益. ? 火电超低排放持续推进,为业绩稳步增长奠定坚实基础

2015 年12 月环保部等三部委联合发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能 改造工作方案》 ,提出到

2020 年前(其中,东部、中部地区分别要求到

2017 年、2018 年)全国所有具备条件的电厂实现超低排放.自燃煤电厂超低排放 改造启动两年以来,公司凭借自身技术优势,在大型火电机组超低改造方面 一直保持领先地位.同时,公司中小机组及燃煤锅炉的改造业务也呈现快速 [Table_Analysis] 公用事业――节能环保 证券分析师 张敬华 010-68104651 zhangjh_bh@126.com [Table_Author] 助理分析师 刘蕾 SAC No: S1150116110003 010-68104662 shuidaileilei@126.com [Table_Invest] 评级: 增持 上次评级: 目标价格: 最新收盘价: 22.30 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 [Table_Report] 相关研究报告 公司研究证券研究报告调研简报公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

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6 增长态势.2017 年上半年,公司中小燃煤锅炉改造项目数达到

86 台,同比 增长 86.96%.根据

2016 年中国环境状况公报,2016 年全国燃煤机组累计 完成超低排放改造 4.4 亿千瓦,距政策目标尚有一定空间,伴随超低排放改 造进一步推进,公司业绩有望实现稳步增长. ? 积极布局市场空间广阔的非电领域,未来发展值得期待 我国非电烟气治理市场尚处发展初期.今年以来,环保相继发布《钢铁烧结、 球团工业大气污染物排放标准》 等20 项国家污染物排放标准修改单 (征求意 见稿)意见的函、 《排污许可证申请与核发技术规范钢铁工业》等相关文件, 在政策的不断推进下, 非电领域广阔的市场空间有望迅速释放.

2016 年6月, 公司与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新,迅速切入有色行业烟气治理 市场.另外,今年

1 月,公司以现金 1.28 亿元收购了博惠通 80%股权,为 进军石化等非电领域烟气治理市场奠定基础.我们认为,公司在保持燃煤电 厂超低排放技术优势的基础上,通过外延并购等方式积极布局市场空间广阔 的非电烟气治理市场,未来发展值得期待. ? 盈利预测与评级 公司主业增长稳定,同时积极布局市场空间广阔的非电烟气治理.在政策持 续加码和环保监管执法不断强化的背景下,我们看好公司未来长期发展.根 据公司烟气治理运营和建造项目施工和投产进度, 我们预计, 公司 2017-2019 年归母净利润分别为 10.74 亿元、15.70 亿元和 19.26 亿元,对应 EPS 分别 为1.00 元、1.46 元和 1.79 元,对应 PE 为22.2 倍、15.2 倍和 12.4 倍,首 次覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示 1)政策推进不达预期;

2)项目进度不达预期. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,268 3,394 4,808 6,490 7,929 (+/-)% 78% 50% 42% 35% 22% 经营利润(EBIT)

618 977 1,369 1,909 2,298 (+/-)% 100% 58% 40% 39% 20% 归母净利润

507 744 1,074 1,570 1,926 (+/-)% 87% 47% 44% 46% 23% 每股收益(元) 0.47 0.69 1.00 1.46 1.79 公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

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6 表:三张表及主要财务指标 Table_FinanceInfo] 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金

105 694 2,036 1,094 5,049 营业收入

2268 3394

4808 6490

7929 应收票据

0 0

0 0

0 营业成本

1384 2125

3039 4042

4971 应收账款 1,237 2,369 1,218 3,624 2,292 营业税金及附加

17 32

45 61

75 预付款项

223 428

772 824 1,139 销售费用

64 77

110 148

181 其他应收款

110 166

226 303

343 管理费用

153 173

245 330

403 存货

559 978

420 1,439

848 财务费用

25 105

92 40

7 其他流动资产

131 207

207 207

207 资产减值损失

42 46

0 0

0 长期股权投资

51 103

103 103

103 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 固定资产 2,038 4,881 4,826 4,235 3,644 投资收益 -3 -3

0 0

0 在建工程 1,484

536 0

0 0 汇兑收益

0 0

0 0

0 工程物资

0 0

0 0

0 营业利润

581 833

1277 1868

2291 无形资产

91 139

214 186

158 营业外收支净额

6 58

0 0

0 长期待摊费用

1 0

0 0

0 税前利润

587 891

1277 1868

2291 资产总计 6,096 10,604 10,022 12,015 13,783 减:所得税

69 138

192 280

344 短期借款

713 1,758

0 0

0 净利润

518 753 1,086 1,588 1,948 应付票据

0 0

0 0

0 归属于母公司的净利润

507 744 1,074 1,570 1,926 应付账款

768 1,148 1,734 2,099 2,615 少数股东损益

10 8

12 18

22 预收款项

147 298

35 414

134 基本每股收益 0.47 0.69 1.00 1.46 1.79 预计负债

0 0

0 0

0 稀释每股收益 0.47 0.69 1.00 1.46 1.79 应交税费

0 0

0 0

0 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 其他应付款

253 271

271 271

271 成长性 其他流动负债

467 696

696 696

696 营收增长率 77.6% 49.7% 41.7% 35.0% 22.2% 长期借款

427 1,314 1,314 1,314 1,314 EBIT 增长率 100.3% 58.1% 40.1% 39.4% 20.4% 其他负债

760 1807

1807 1807

1807 净利润增长率 87.2% 45.4% 44.3% 46.3% 22.7% 负债合计 3,068 6,598 5,162 5,907 6,143 盈利性 股东权益合计 3,028 4,007 4,860 6,109 7,640 销售毛利率 39.0% 37.4% 36.8% 37.7% 37.3% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售净利率 22.8% 22.2% 22.6% 24.5% 24.6% 净利润

507 744 1,074 1,570 1,926 ROE 17.5% 20.5% 24.0% 27.6% 26.7% 折旧与摊销

185 273

619 619

619 ROIC 16.9% 19.0% 18.1% 38.7% 30.5% 经营活动现金流

88 103 3,424 -562 4,379 估值倍数 投资活动现金流 -545 -2,340

0 0

0 PE 47.1 32.1 22.2 15.2 12.4 融资活动现金流

439 3,014 -2,082 -380 -423 P/S 10.5 7.0 5.0 3.7 3.0 现金净变动 -8

777 1,342 -942 3,956 P/B 8.26 6.58 5.34 4.19 3.31 期初现金余额

448 446

694 2,036 1,094 股息收益率 0.4% 0.4% 1.0% 1.4% 1.7% 期末现金余额

446 1,205 2,036 1,094 5,049 EV/EBITDA 31.0 21.3 11.9 9.7 7.1 公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来

6 个月内相对沪深

300 指数涨幅超过 20% 增持 未来

6 个月内相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 未来

6 个月内相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间 减持 未来

6 个月内相对沪深

300 指数跌幅超过 10% 行业评级标准 看好 未来

12 个月内相对于沪深

300 指数涨幅超过 10% 中性 未来

12 个月内相对于沪深

300 指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来

12 个月内相对于沪深

300 指数跌幅超过 10% 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更.在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价.在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保.我公司及其关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务.我公司的 关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息.本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有,未获得 渤海证券股份有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制.如引用、刊发,需注明出处为 渤海 证券股份有限公司 ,也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改. 公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 副所长(金融行业研究&

研究所主持工作) 张继袖 +86

22 2845

1845 副所长 谢富华 +86

22 2845

1985 汽车行业研究小组 郑连声 +86

22 2845

1904 张冬明 +86

22 2845

1857 计算机行业研究小组 王洪磊 +86

22 2845

1975 朱晟君 +86

22 2386

1319 环保行业研究 张敬华 +86

10 6810

4651 刘蕾 +86

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4662 电力设备与新能源行业研究 伊晓奕 +86

22 2386

1673 刘秀峰 +86

10 6810

4658 医药行业研究小组 任宪功(部门经理) +86

10 6810

4615 王斌 +86

22 2386

1355 赵波 +86

22 2845

1632 苑建 +86

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4637 通信&

电子行业研究小组 徐勇 +86

10 6810

4602 宋敬t +86

22 2845

1131 杨青海 +86

10 6810

4686 食品饮料、交通运输行业研究 齐艳莉 +86

22 2845

1625 餐饮旅游行业研究 刘r +86

22 2386

1670 杨旭 证券行业研究 任宪功(部门经理) +86

10 6810

4615 洪程程 +86

10 6810

4609 新材料行业研究 张敬华 +86

10 6810

4651 金融工程研究&

部门经理 崔健 +86

22 2845

1618 权益类量化研究 李莘泰 +86

22 2387

3122 宋D 衍生品类研究 祝涛 +86

22 2845

1653 李元玮 +86

22 2387

3121 郝 +86

22 2386

1600 债券研究 王琛 +86

22 2845

1802 夏捷 基金研究 刘洋 +86

22 2386

1563 流动性、战略研究&

部门经理 周喜 +86

22 2845

1972 策略研究 宋亦威 +86

22 2386

1608 杜乃璇 +86

22 2845

1945 宏观研究 张扬 博士后工作站 冯振 债券?经纪业务创新发 展研究 +86

22 2845

1605 朱林宁 量化?套期保值模型 研究 +86

22 2387

3123 综合质控&

部门经理 郭靖 +86

22 2845

1879 机构销售?投资顾问 朱艳君 +86

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1995 行政综合 白骐玮 +86

22 2845

1659 渤海证券股份有限公司研究所 公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 渤海证券研究所 天津 天津市南开区宾水西道

8 号 邮政编码:300381

电话: (022)28451888 传真: (022)28451615 北京 北京市西城区西直门外大街甲

143 号 凯旋大厦 A 座2层邮政编码:100086

电话: (010)68104192 传真: (010)68104192 渤海证券研究所

网址: www.ewww.com.cn ................