PDF《系列报告之：金川项目详解》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page

1 证券研究报告―深度报告 公用事业 [Table_StockInfo] 神雾节能(000820) 买入 昨收盘: 30.

98 元 (维持评级) 环保Ⅱ 2017年01 月04日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 637/221 总市值/流通(百万元) 19,742/6,843 上证综指/深圳成指 3,136/10,263

12 个月最高/最低(元) 31.66/9.35 相关研究报告: 《神雾节能-000820-重大事件快评:金川一期 顺利投产,关 注后续新 订单落定 》 ― ― 2016-12-19 《金城股份-000820-2016 年三季报点评:三季 报业绩符合预期,江苏院工程进展顺利,盈利 能力强》 ――2016-10-31 《金城股份-000820-2016 年前三季度业绩预告 点评:三季报业绩符合预期,江苏院注入大幅 提高公司盈利能力》 ――2016-10-16 《金城股份-000820-重大事件快评:江苏院完 成资产交割,神雾集团冶金平台正式上市》 ― ―2016-10-10 《金城股份-000820-全国冶金工业综合环境服 务商腾飞在即》 ――2016-08-02 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 联系人:邵潇

电话:0755-22940659 E-MAIL: shaoxiao@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 系列报告之:金川项目详解 序言:上周我们对神雾节能首个铜渣项目金川项目进行了调研,坚定了我们对公 司技术确定性判断和公司推荐的信心,我们认为公司市场空间大、技术壁垒高, 是环保里难得的优质成长股,因此本文就金川项目为例对公司技术原理、竞争格 局进行了详细讲解,项目回收期进行了详细测算. ? 采用神雾转底炉技术为金川在全球范围内寻找十年的最终选择 ?金川集团为铜产量全国第三的产铜企业,累计铜渣堆存量已达

3500 万吨,环 境风险日益增加,另一方面金昌矿藏开采成本越来越高,面临转型.金川在全 球范围内花了十年时间寻找技术铜渣镍渣的处理技术,最终选择了神雾集团. ?金川年产大量金属冶炼渣,示范项目或带动后续进一步合作:金昌市本部每年 新产生约

260 万吨冶炼渣;

此外, 金川在广西防城港和海外也有冶炼项目;

2017 年将进行第二期

80 万吨镍渣项目建设,后续进一步合作值得关注. ? 金川一期技术壁垒高,全球领先,经济性强,投资回收期小于

5 年 项目采用转底炉直接还原一磨矿磁选技术,将尾矿渣(铁氧化物)用还原剂在低 于铁熔化温度下还原成高品位铁,产出的金属化球团,然后采用磨矿磁选工艺得 到金属铁粉,详细处理过程正文.目前投资回收期 4.1 年,经济性良好. ? 公司技术可拓展性及确定性很强,近万亿市场空间加速开启 ?相似的处理工艺及强大的中试平台确保公司技术的可拓展性及确定性:神雾转 底炉可处理钢铁粉尘、有色冶炼尾矿渣及冶炼红土镍矿、铬铁矿等,公司不仅 可高效高经济性处理尾渣、更拥有众多金属全球最低成本冶炼技术.我们分析 技术确定核心理由源自两点――一是冶金项目从中试成功到产业化成功跨度 不大,二是不同金属的处理工艺类似,其实只是参数和流程调整问题.此外, 从业主投资和新签订单的积极性来看可侧面验证其对技术的信任度. ?有色龙头企业签订合作协议,江苏院所在近万亿市场空间加速开启:在16 年12 月29 日举行的示范项目发布会上,白银有色、中条山有色、包钢、紫金矿 业、 安德里茨等多家行业龙头与公司签署了合作协议, 后续合作进展值得期待. ? 盈利预测及评级 我们认为公司是面临巨大市场空间的冶金行业技术革命者,技术壁垒高且确定性 强,预计 16-18 年利润分别为 3/6/9 亿,对应 PE65/33/22,维持 买入 评级. 盈利预测和财务指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

305 243

823 1,420 2,014 (+/-%) 25.9% -20.3% 25.6% 72.6% 41.9% 净利润(百万元)

2 11

303 606

899 (+/-%) -86.0% 412.3% 77.0% 99.6% 48.4% 摊薄每股收益(元) 0.00 0.02 0.48 0.95 1.41 EBITMargin -0.2% 4.6% 43.4% 49.7% 51.9% 净资产收益率(ROE) 1.0% 4.4% 46.8% 53.4% 48.5% 市盈率(PE) 8828.8 1723.4 65.0 32.6 22.0 EV/EBITDA 615.7 449.2 55.6 28.1 18.9 市净率(PB) 86.0 75.0 30.42 17.42 10.65 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 J-16 M-16 M-16 J-16 S-16 N-16 上证指数 神雾节能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 金川一期铜冶炼渣项目背景及投运过程

4 我国铜渣堆存量大,潜在环境风险高,资源利用价值大,处理难度高

4 采用神雾转底炉技术为金川在全球范围内寻找十年的最终选择

5 金川一期采用国开基金+神雾集团+业主方联合投资模式.6 金川一期项目技术壁垒高,全球领先

6 神雾蓄热式转底炉全球领先,核心竞争力极强

6 金川一期铜冶炼渣转底炉项目处理全过程详解

8 金川一期项目经济性良好,投资回收期小于

5 年.12 公司技术可拓展性及确定性很强,近万亿市场空间加速开启

13 相似的处理工艺及强大的中试平台确保公司技术的可拓展性及确定性

13 有色龙头企业签订合作协议,江苏院所在近万亿市场空间加速开启

14 盈利预测与投资评级.15 附表:财务预测与估值

16 国信证券投资评级.17 分析师承诺.17 风险提示.17 证券投资咨询业务的说明

17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3

图表目录 图1:我国精炼铜年产量(万吨)4 图2:铜精矿品味(4 图3:金川集团的尾矿堆积厂卫星图片.5 图4:金川集团的尾矿堆积厂图片

5 图5:转底炉原理

6 图6:转底炉炉体结构示意图

6 图7:神雾集团全球领先的蓄热式燃烧技术.7 图8:神雾转底炉燃烧介质流向布Z

8 图9:神雾转底炉温度场模拟

8 图10:金川一期铜渣项目处理流程.8 图11:金川神雾正门

9 图12:金川一二期项目沙盘图.9 图13:原料仓中的原料传送带.9 图14:圆盘造球室.9 图15:金川一期处理的铜渣选尾矿.10 图16:铜尾矿与还原煤混合制球而成的含碳球团.10 图17:金川一期

1 号转底炉主体.10 图18:转底炉上的蓄热式烧嘴外部.10 图19:余热锅炉.11 图20:氧化锌收集装Z.11 图21:转底炉加工之后的还原金属化球团.11 图22:布袋除尘器收集的氧化锌.11 图23:磨矿磁选所得的铁粉.11 图24:铜烘干压块所得的铁块.11 图25:神雾转底炉可处理钢铁粉尘、有色冶炼尾矿渣及冶炼红土镍矿、铬铁矿等.....13 图26:江苏院核心技术汇总.14 表1:金川神雾股权结构.6 表2:金川一期项目经济性测算.12 表3:金川一期项目关键物料及产品成本及计价方式.13 表4:江苏院市场空间估算(亿元)14 表5:公司重大在手项目情况

15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 金川一期铜冶炼渣项目背景及投运过程 我国铜渣堆存量大,潜在环境风险高,资源利用价值大,处理难度高 我国每年铜冶炼渣

1600 万吨,累计堆存量约 1.2 亿吨.①目前我国火法炼铜产 量占铜产量的 80%以上,火法冶炼过程中每生产

1 吨铜将产生约 2.2 吨的铜冶 炼渣,铜渣里含有铜、铁、锌、铅、镍、钴、金、银等元素,不同冶炼工艺产 生的铜渣成分略有差别, 但其主要成分为铜、 铁, 含量分别为 0.7%-0.9%、 38%-41%, 均高于一般矿石品位, 具有较高的经济价值. ②同时铜精矿品位也有降低趋势,

2015 年精矿品位 22.09%,比2006 年下降了 0.97 个百分点,铜冶炼过程中废弃 渣量会随精矿品位降低而增大. 图1:我国精炼铜年产量(万吨) 图2:铜精矿品味(% ) 资料来源:中国有........