PDF《余热锅炉增长超预期,龙头实力》

2012-04-17 工业/电力设备 证券研究报告 公司研究 /年报点评 海陆重工(002255) 增持/首次评级 股价:RMB29.

15 分析师 王海生 SAC 执业证书编号:s1000511030005 021-68498537 wanghaisheng@mail.htlhsc.com.cn 袁瑶 SAC 执业证书编号:s1000511040002 (021)

6849 8607 yuanyao@mail.htlhsc.com.cn 江艳 SAC 执业证书编号:s1000511080003 010-68085588-621 jiangyan@mail.htlhsc.com.cn 相关研究 基础数据 总股本(百万股)

129 流通 A 股(百万股)

129 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 3,763 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -30.93% -24.93% -18.93% -12.93% -6.93% -0.93% 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 海陆重工 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 余热锅炉增长超预期,龙头实力 再次彰显 y 公司

2011 年实现营业收入 13.8 亿元,同比增长 30.86%;

实现归属于母 公司的净利润 1.40 亿元,同比增长 10.76%;

扣非后归属于上市公司的净 利润 1.39 亿元,同比增长 28.31%,全面摊薄每股收益 1.08 元,同比增长 10.20%;

报告期内公司扣非后加权平均净资产收益率 11.61%.公司扣除 股权激励成本的净利润增速及资产收益率已然满足股权激励的行权条件. y 余热锅炉业务增速 27.67%,超出市场预期:公司余热锅炉主要应用于冶 金、干熄焦和钢铁行业,2011 年收入规模达到 10.5 个亿左右,同比增长 27.67%,超出市场预期.余热锅炉相关业务毛利率水平 22.71%,同比下 降4.77 个百分点,主要是受子公司船用锅炉等其他锅炉品种的拖累,母公 司余热锅炉业务毛利率水平基本维稳. 十二五 期间,余热利用是节能工 作重点,余热锅炉市场面临较好的政策环境,但随着基数增大,余热锅炉 市场增长将放缓,公司的余热锅炉业务将保持平稳发展. y 大型压力容器产能即将释放,煤化工建设拉动市场需求:公司 1.6 万吨大 型压力容器产能已于

2011 年下半年逐步投产,预计今年年底将完全达产. 公司在神华宁煤一期项目中中标约

5 亿金额,目前已全部确认收入,产品 质量也得到客户认可.宁煤二期项目去年下半年已开始招标,公司已有部 分意向订单,预计公司在宁煤二期后续招标中还将有较好斩获,大型压力 容器产品开始进入收获期. y 核电订单充裕,产能释放,收入可维持高增长:公司是上海第一机床核电 吊篮筒体唯一指定加工厂, 目前上海第一机床厂在手核电订单

70 套左右, 公司未来2-3 年内订单都有保障. 2011年公司核电吊篮筒体产能仅7-8套,

2012 年随着大型压力容器生产完全搬迁至新厂房,核电车间扩大,核电吊 篮筒体产能将扩至

18 套,产能瓶颈问题有效缓解.公司为分散风险,也积 极参与核电项目招标,未来可望实现自主承接核电吊篮筒体订单. y 我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 1.34 元、1.64 元和 2.02 元,目 前股价对应 PE 分别为 21.7X、17.7X 和14.4X,给予 增持 评级. y 风险提示:宏观环境不好导致项目延期或订单取消、价格下跌风险. 经营预测与估值 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元)

1373 1627

1900 2208 (+/-%) 31% 19% 17% 16% 归属母公司净利润(百万元)

140 173

212 261 (+/-%) 11% 24% 23% 23% EPS(元) 1.08 1.34 1.64 2.02 P/E(倍) 26.94 21.73 17.73 14.42 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2012-04-18 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

2 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E 流动资产

1638 1855

2181 2637 营业收入

1373 1627

1900 2208 现金

467 488

588 786 营业成本

1052 1247

1453 1685 应收账款

429 488

570 662 营业税金及附加

8 10

12 14 其他应收款

21 33

38 44 营业费用

15 16

19 22 预付账款

81 125

145 169 管理费用

107 114

124 132 存货

532 623

726 843 财务费用 -1

2 2 -1 其他流动资产

107 98

114 132 资产减值损失

16 10

10 10 非流动资产

621 775

745 712 公允价值变动收

0 0

0 0 长期投资

7 0

0 0 投资净收益

1 0

0 0 固定资产

275 519

532 522 营业利润

176 229

281 346 无形资产

177 173

169 166 营业外收入

5 5

5 5 其他非流动资162

82 44

25 营业外支出

3 3

3 3 资产总计

2259 2629

2927 3349 利润总额

178 231

283 348 流动负债

862 1043

1135 1304 所得税

25 35

42 52 短期借款

25 93

35 35 净利润

153 196

241 296 应付账款

210 249

291 337 少数股东损益

13 23

28 35 其他流动负债

626 700

809 932 归属母公司净利

140 173

212 261 非流动负债

31 24

24 24 EBITDA

210 267

333 398 长期借款

24 24

24 24 EPS(元) 1.08 1.34 1.64 2.02 其他非流动负7000负债合计

893 1067

1159 1328 主要财务比率 少数股东权益

100 123

152 187 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E 股本

129 129

129 129 成长能力 资本公积

714 714

714 714 营业收入 30.9% 18.5% 16.8% 16.2% 留存收益

423 596

774 992 营业利润 24.5% 29.7% 22.8% 23.1% 归属母公司股1266

1439 1617

1835 归属母公司净利 10.8% 24.0% 22.6% 22.9% 负债和股东权2259

2629 2927

3349 获利能力 毛利率(%) 23.4% 23.4% 23.6% 23.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E ROE(%) 11.0% 12.0% 13.1% 14.2% 经营活动现金-63

162 215

260 ROIC(%) 15.8% 16.5% 19.5% 22.7% 净利润

153 196

241 296 偿债能力 折旧摊销

34 36

49 53 资产负债率(%) 39.5% 40.6% 39.6% 39.6% 财务费用 -1

2 2 -1 净负债比率(%) 7.06% 11.00 5.09% 4.44% 投资损失 -1

0 0

0 流动比率 1.90 1.78 1.92 2.02 营运资金变动 -226 -69 -77 -87 速动比率 1.28 1.18 1.28 1.38 其他经营现金-23 -4

0 0 营运能力 投资活动现金-190 -193 -20 -20 总资产周转率 0.62 0.67 0.68 0.70 资本支出

182 200

20 20 应收账款周转率

4 4

4 4 长期投资 -7 -7

0 0 应付账款周转率 5.40 5.42 5.38 5.37 其他投资现金-15

0 0

0 每股指标(元) 筹资活动现金11

52 -95 -41 每股收益(最新1.08 1.34 1.64 2.02 短期借款 -9

68 -58

0 每股经营现金流 -0.49 1.25 1.66 2.01 长期借款

24 0

0 0 每股净资产( 最9.80 11.15 12.52 14.21 普通股增加

0 0

0 0 估值比率 资本公积增加

3 0

0 0 P/E 26.94 21.73 17.73 14.42 其他筹资现金-7 -16 -37 -41 P/B 2.97 2.62 2.33 2.05 现金净增加额 -242

21 99

199 EV/EBITDA

16 13

10 9 数据来源:华泰联合证券研究所 华泰联合证券评级标准: 深圳时间段 报告发布之日起

6 个月内 深圳市福田区深南大道

4011 号香港中旅大厦

25 层 基准市场指数 沪深 300(以下简称基准) 邮政编码:518048 股票评级

电话:86

755 8249

3932 买入股价超越基准 20%以上 传真:86

755 8249

2062 增持股价超越基准 10%-20% 电子邮件:lzrd@mail.htlhsc.com.cn 中性股价相对基准波动在±10% 之间 减持股价弱于基准 10%-20% 上海卖出股价弱于基准 20%以上 上海浦东银城中路

68 号时代金融中心

45 层 行业评级 邮政编码:200120 增持行业股票指数超越基准

电话:86

21 5010

6028 中性行业股票指数基本与基准持平 传真:86

21 6849

8501 减持行业股票指数明显弱于基准 电子邮件:lzrd@mail.htlhsc.com.cn 免责申明 本报告仅供华泰联合证券有限责任公司(以下简称 华泰联合 )签约客户使用.华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户.客户 应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准. 本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制,但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性.本报告所载的意见、评估及预测仅为 本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的以往 表现不应作为日后表现的保证.在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及 预测不一致的研究报告,对此华泰联合可不发出特别通知.本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用,在任何情况 下并不构成私人咨询建议,也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况;

同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或 向人作出的要约邀请. 市场有风险,投资需谨慎.本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进 行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见.在任何情况下, 华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任. 华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司.在法律许可的情况下,华泰联合投资业 务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务,可 能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策.华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息 来源、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.华泰联合没有将此意见及 建议向本报告所有接收者进行更新的义务.华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门、集团或关联机构间的信息流动.撰写本报告 的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定,分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定,但是分析师的薪酬可能与 投行整体收入有关,其中包括投行、销售与交易业务. 华泰联合的研究报告主要以电子形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发.华泰联合向所有客户同时分发电子版研究报告.华泰联合对本报 告具有完全知识产权,未经华泰联合事先书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用.若华泰联合 以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,华泰联合对此等行为不承担任何责任.本报告同时不构成华泰联合向发送本 报告的机构........