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20 ?研究报告? 机械行业 2012-5-31 行业研究(深度报告) 天时、地利、人和,应用前景广阔 ――天然气装备系列报告之一 评级 看好 维持 分析师: 章诚 (8621)68751829 zhangcheng1@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490512010001 联系人: 刘军 (8621)

68751829 Liujun12@cjsc.com.cn 联系人: 李佳 (8621)

68751829 Lijia5@cjsc.com.cn 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 投资评级

002534 杭锅股份 推荐

300228 富瑞特装 谨慎推荐 市场表现对比图(近12 个月) -45% -36% -27% -18% -9% 0% 9% 18% 2011/5 2011/8 2011/11 2012/2 2012/5 机械 上证综合指数 资料来源:Wind 报告要点 ? 天时、地利、人和,推动天然气应用扩张 ? 天时:天然气对中国的重要性大幅提升.原因是(1)清洁、价格低,天 然气是理想的替代能源;

(2)有助于降低能源安全风险、优化能源结构. ? 地利:自产及进口齐发力,供气量将大增. (1)西气东输、川气东输管网 成型;

(2)LNG 进口量将大幅增加;

(3)国内天然气供求将日趋平衡. ? 人和:装备国产化+投资加速,激发市场需求. (1)装备国产化程度持续 提高;

(2)LNG 接收站、加气站等网络投资加速. ? 推动相关设备持续增长,高技术壁垒企业将充分受益 ? 从产业链角度看, 主要相关设备包括: 天然气液化装置、 运输及储藏设备、 加气站、车船用供气系统及天然气发电设备. ? 技术壁垒从高到低依次为:发电设备、液化设备、车船供气系统、加气站 及储运设备. ? 气电余热锅炉:12-15 年气电余热锅炉市场需求

110 座以上,市场容量超 百亿元. ? 车用供气系统:需求主要来自重卡、公交车等,预计未来

3 年市场空间超

150 亿元. ? 船用供气系统:壁垒高,但短期无法贡献业绩. ? 重点推荐公司 ? 杭锅股份:受益天然气电站建设,燃机余热锅炉业务爆发式增长. (1)公司是行业龙头企业,天然气燃机余热锅炉市占率 50%以上,竞争 优势突出. (2)不考虑钢铁贸易收入,预计公司

2012、2013 年的营业收 入分别为

48 亿,EPS 分别为 0.93 元、0.95 元,对应目前股价的 PE 分 别为

21、21 倍.股价已反映公司景气度下滑的负面信息,未来气电订单 存在超预期可能,维持 推荐 评级. ? 富瑞特装:LNG 装备前行者,分享行业高景气成果. (1)公司是国内 LNG 装备的前行者,产业链覆盖完整. (2)预计

2012 年收入约 12-13 亿元,同比增长 50%以上,EPS 约为 1.48 元,对应目前 股价的 PE 约29 倍,给予 谨慎推荐 评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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20 行业研究(深度报告) 目录 天然气应用扩张,推动装备需求增长.4? 天时、地利、人和,国内天然气消费量复合增速或达 20%4? 天然气装备面临高速增长的历史性机遇 5? 天时:天然气――对中国至关重要 5? 清洁,价格低:天然气是理想的替代能源.5? 能源安全考量,天然气消费量将持续上升.7? 地利:自产及进口齐发力,供气量将大增.8? 西气东输、川气东输管网成型.8? LNG 进口量将大幅增加.9? 国内天然气供求将日趋平衡 10? 人和:装备国产化+投资加速,激发市场需求.11? 装备国产化程度提高 11? LNG 接收站、加气站等网络投资加速.11? 成长空间可观,高技术壁垒设备将充分受益.14? 气电余热锅炉:未来两年市场容量超百亿.14? 车用供气系统:重卡使用率上升,空间巨大 15? 船用供气系统:壁垒高,但短期无法贡献业绩 16? 重点公司推荐 17? 杭锅股份:受益天然气电站建设,燃机余热锅炉业务爆发式增长 17? 富瑞特装:LNG 装备前行者,分享行业高景气成果 18?

图表目录 图1:天然气消费区域将不断扩大.4? 图2: 十二五 期间我国天然气消费量增长提速.4? 图3:投资逻辑.5? 图4:天然气、LNG 价格分别比原油价格低 40%、20%6? 图5:2010 年中国能源消耗总量首次超过美国.7? 图6:我国石油对外依存度逐年攀升.7? 图7:中国能源消费结构(2009 年)7? 图8:世界能源消费结构(2008 年)7? 图9:2010 年天然气占能源消耗比重上升至 4%8? 图10:天然气运输的全国性干线已经形成 (图要改)9? 图11:我国 LNG 主要进口国为澳大利亚、印度尼西亚和马来西亚.9? 图12:09-11 年澳大利亚 LNG 进口量平均增速约 25%9? 图13:俄罗斯及中亚天然线进口路线图 10? 请阅读最后评级说明和重要声明

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20 行业研究(深度报告) 图14:现有主要 LNG 接收站分布图.12? 图15:撬装式加气站模型图 13? 图16:2011-2015 年我国船用天然气网络建设规划 13? 图17:北欧船用天然气网络 14? 图18:天然气应用产业链(注:技术壁垒难度划分为,5 代表壁垒最高,1 代表壁垒最低)14? 图19:天然气燃机余热锅炉工作原理示意图.14? 图20:LNG 汽车供气系统工作示意图.16? 图21:船用天然气及柴油双动力系统示意图.16? 图22:国内 LNG 船舶刚走入试验期(某LNG 船芜湖试航照片)17? 图23:预计公司

2012 年业绩可能小幅增长(不考虑钢材贸易收入)18? 图24:2012-2013 年公司收入有望持续增长.18? 表1:天然气燃烧后 CO2 排放量最少.5? 表2:LNG 作为车、船燃料的排放量最低.6? 表3:天然气发电站排放量低于火力发电站.6? 表4:俄罗斯及中亚天然线进口量.10? 表5:

2015、2020 年天然气供应量预测.10? 表6:

2015、2020 年天然气需求量预测.11? 表7:各国天然气加气站数量比较(包括 CNG、LNG、CNG-LNG 加气站)12? 表8:各国天然气汽车数量比较(含CNG、LNG、LPG 汽车)15? 请阅读最后评级说明和重要声明

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20 行业研究(深度报告) 天然气应用扩张,推动装备需求增长 天时、 地利、 人和, 国内天然气消费量复合增速或达 20% 天然气消费区域不断扩大, 未来几年我国天然气消费量年均复合增速有望达到 20%. 目 前我国天然气消费已经覆盖近

30 个省市区, 其中天然气消费量超过

10 亿立方米的省市 区达

20 个. 预计未来几年天然气消费区域会持续扩大, 消费量年均增速有望达到 20%. 图1:天然气消费区域将不断扩大 西部地区市场 中南 地区 中西部 地区 东北地 区市场 西南地区市场 东南沿 海地区 长三角 地区 环渤海 地区 资料来源:长江证券研究部 图2: 十二五 期间我国天然气消费量增长提速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

1980 1986

1988 1990

1992 1994

1996 1998

2000 2002

2004 2006

2008 2010 2015E 天然气消费量(亿立方米) 同比增速(右轴) 资料来源:长江证券研究部 天然气应用有望迅速扩张的核心动力来自以下三个方面: ? 天时 : (1)天然气拥有良好的环保性和经济性,是理性替代能源;

(2)处于能 源安全和环保考虑,我国需要提高天然气占能源消费的比重,优化现有能源结构. ? 地利 : (1)天然气国内运输管道网成型,为大规模应用提供了基础设施保证;

(2)海外进口量将持续增长,以满足更多天然气使用需求. ? 人和 : (1)LNG 接收站、加气站等投资加速;

(2)设备国产化程度提高,将激 发LNG 使用需求. 请阅读最后评级说明和重要声明

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20 行业研究(深度报告) 天然气装备面临高速增长的历史性机遇 天然气(特别是 LNG)应用的快速扩张将推动相关国产设备的需求.天然气应用的产 业链具体包括:天然气液化、仓储运输、加气站、终端用户等,其中终端用户的需求主 要集中作为化工原料、作为民用燃料和用于天然气发电等几个方面. 涉及的主要设备包括天然气液化装置、天然气储运装置、撬装式加气站、车船供气系统 及燃机余热锅炉等. 我们遵循天然气应用扩张推动国产设备需求增长, 进而推动相关上市公司业绩增长的逻 辑,认为杭锅股份和富瑞特装将是该产业的显著受益者,具体为: ? 杭锅股份:其主导产品――燃机余热锅炉将享受天然气电站建设带来的巨大市场 机遇. ? 富瑞特装:覆盖大部分 LNG 设备产业链,将受益 LNG 需求的高速增长. 图3:投资逻辑 资料来源:长江证券研究部 天时:天然气――对中国至关重要 清洁,价格低:天然气是理想的替代能源 天然气作为替代能源的清洁性无可比拟.在常压情况下,天然气燃烧后产生的 CO2 分 别较煤炭和石油少 40%和20%,环保方面的性能优势显著. 表1:天然气燃烧后 CO2 排放量最少 化石能源 排放量 碳含量 清洁程度 煤炭 燃烧 1kg 标准煤:产生 3kg CO

2、0.1kg SO2 最高 排放量最多 汽油 燃烧 1L 汽油:产生 2.3kg CO2 第二 排放量次之 天然气 燃烧 1M

3 天然气:产生 1.9kg CO2 第三 排放量最少 资料来源:长江证券研究部 LNG 作为车、船燃料的排放量最低.在目前主要几种汽车燃料及替代能源中,LNG 在 碳氢化合物以及各种氧化物的排放方面均优于其他能源,同时不产生 SO2 和微粒污染. 请阅读最后评级说明和重要声明

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20 行业研究(深度报告) 表2:LNG 作为车、船燃料的排放量最低 比较项目 汽油 柴油 LPG CNG LNG HC(ppm) ........