PDF《华菱钢铁（000932） 钢铁》

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1 华菱钢铁(000932) 钢铁 ―安米技术保驾 高端板管齐头并进 投资评级 推荐 公司评级 A 收盘价 4.

28 元 投资要点: 公司作为全球最大跨国钢铁商安塞乐-米塔尔公司在亚洲市场布 局的桥头堡,战略地位突出,安米将凭借其强大的技术实力和国 际经验为公司未来发展搭建绝佳平台.目前,公司董事会中外方 各占

5 席,独立董事

3 名中方提名,2 名外方提名,相互制衡,审 慎决策.随着公司在安米中国市场战略布局中的地位逐渐提升, 其对公司全方位的扶植,包括技术、上下游的延伸,或许刚刚开 始. 公司由湘钢(600 万吨产能) 、涟钢(450 万吨产能) 、衡管(120 万吨产能)组成,共计产能约

1200 万吨.各公司分工明确,其中 湘钢主攻宽厚板,涟钢主攻汽车板、电工钢热轧基板,衡管(锡 钢定位未来新的无缝管基地)主攻无缝管.公司下游行业主要是 造船、机械制造和石油开采等. 公司目前铁钢产能匹配,满负荷运转,无停产减产情况,产品结 构调整功不可没.08 年上半年板(管)带比 56.63%,宽厚板品种 比96%,线棒材中工业加工用材品种比 94%,钢管深加工比 38%. 公司船板订单已接至

2013 年,依托安米技术生产的国内顶级 F40 船板可做航母甲板,宝钢自行研发至今尚未成功;

无缝钢管以油 井管为主,一半用于出口,价格较平稳.2010 年前后,高端板管 的新建产能进一步释放,将有效抵御行业结构性风险. 汽车板与电工钢项目的如期启动是公司与安米深度合作的成果, 目前评估材料已上报发改委.由于安米提供的技术高端,符合发 改委技术引进的要求,预计近期批复没有障碍. 上半年衡管因年初雪灾出现大半个月的停产,但湘钢表现优异, 贡献公司业绩的 3/4,中报整体业绩略高行业平均.由于宽厚板订 单充足,2#线顺利达产,9 月份业绩将好于

8 月份,三季度业绩将 大幅高于行业平均水平,预计全年 EPS 0.70 元. 虽然公司难以完全抵抗行业景气下行对业绩带来的不利影响,但 是我们仍然看好公司长期的竞争力和盈利能力,加上目前公司已 达到米塔尔参股时的 PB 水平,具备安全边际,给予推荐评级.

2008 年10 月13 日 主要数据

52 周最高/最低价(元) 14.30/4.28 上证指数/深圳成指 2000.57/6385.35

50 日均成交额(百万元) 27.55 市净率(倍) 0.79 股息率 2.34% 基础数据 流通股(百万股) 1121.29 总股本(百万股) 2737.65 流通市值(百万元) 4799.13 总市值(百万元) 11717.14 每股净资产(元) 5.45 净资产负债率 201.87% 股东信息 大股东名称 湖南华菱钢铁集团有限责任 公司 持股比例 33.92%

52 周行情图 2007-10-13~2008-10-13

0 3

6 8

11 14

17 07-10 08-1 08-4 08-7 华菱钢铁 上证综指 相关研究报告 联系方式 研究员: 苏立峰 联系人: 朱厚中

电话: (86-21)51097188-1853 电邮: zhuhouzhong@gyzq.com.cn 地址: 中国上海市浦东南路

379 号金穗 大厦 15F(200120)

2008 年公司研究简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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一、 Arcelor-Mittal 亚洲战略桥头堡 Arcelor-Mittal 亚洲战略的核心是中国市场,近年其对公司的扶持和支持力度在逐 渐加大,依托其强大平台,公司可望快速成长. 图1:Arcelor-Mittal 具有规模优势和强大的国际竞争力 资料来源:Mysteel,国元证券研究中心 图2:公司在 Arcelor-Mittal 亚洲战略布局中意义重大 资料来源:Mysteel,国元证券研究中心 表1: 2007年集团钢产量排名国内前十 排名 单位

2007 年产量(万吨) 增幅(%)

1 宝钢集团有限公司 2857.79 9.27

2 鞍本钢铁集团 2358.86 4.57

3 沙钢集团 2289.37 16.74

4 唐山钢铁集团有限责任公司 2275.11 19.39

5 武汉钢铁(集团)公司 2018.61 12.8

6 马钢(集团)控股有限公司 1416.66 26.93

7 首钢总公司 1285.87 21.95

8 济南钢铁集团总公司 1212.39 7.83

9 莱芜钢铁集团有限公司 1169.94 8.43

10 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 1112.34 12.3 资料来源:中国钢铁工业协会 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 图3:

05 年以来公司盈利能力逐年提升

0 2

4 6

8 10

12 14

2005 2006

2007 R OE 年化(% ) R OA年化(% ) R OIC (% ) 销售净利率(% ) 销售毛利率(% ) 资料来源:Wind,国元证券研究中心 随着公司在 Arcelor-Mittal 中国市场战略布局中的地位逐渐提升,其对公司全方位的 扶植,包括技术、上下游的延伸,或许刚刚开始.比如近期汽车板、硅钢技术的如 期注入,以及华菱认购澳大利亚金西 11.39%的股份等.

二、 两条腿走路 的资源战略 公司铁矿石构成为澳洲矿:巴西矿:国产矿=35%:25%:40%. 焦煤主要从平煤等国内大集团协议采购(公司是平煤股东) ,焦炭外购

100 万吨/年. 公司实行 两条腿走路 的资源战略:国内以集团整合湖南省内矿石资源为契机(东 口矿开发在即,储量 3-4 亿吨, 品位 30%) ;

国外采取股权合作方式确保矿石供给 (收购11.39%金西股权,完全投产后

450 万吨/年矿石供给公司) .

三、 上半年产能释放拉动业绩增长 今年新增产能包括:

1、无缝管 ?108→?219 的改造,08 年3月投产,产能从

13 万吨/年增加至

20 万吨/ 年;

2、湘钢宽厚板 2#线,08 年7月投产,目前已达产.该生产线完全复制了 1#宽厚板 线,3800mm 轧机,产能约

150 万吨/年. 表2:公司产能情况 产能(万吨) 2007A 2008E 2009E 湘钢 3.8 米宽厚板 (2 条)

300 147

220 300 5m 宽厚板 (2010 年投产)

120 -- -- -- 线材

180 186

180 180 棒材

120 133

120 120 涟钢 CSP 热轧板卷

260 147

140 140 冷轧板卷 (包括镀锌板)

150 102

120 120 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 带材

40 42

40 40 2250mm 热轧

460 衡管 无缝钢管

120 100

110 130 锡钢 (2010 年注入公司) 无缝钢管

100 资料来源:公司定期公告,国元证券研究中心 上半年衡管因年初雪灾出现大半个月的停产,但湘钢表现优异,贡献公司业绩的四 分之三,中报整体业绩略高行业平均水平.2季度公司盈利能力实现环比大幅增长, 产品销售毛利率从1 季度4.7%上升至2 季度的15.4%;

单季每股收益达0.39 元,创 历史最好水平,2 季度公司产品销售均价大幅上涨超过成本上涨,吨钢盈利扩大. 图4:二季度盈利恢复较快 0.1241 0.1701 0.168 0.2154 -0.0962 0.3893 -0.2 -0.1

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

2007 Q1

2007 Q2

2007 Q3

2007 Q4

2008 Q1

2008 Q2 每股收益(元) 资料来源:国元证券研究中心 图5:二季度毛利率提高 12.58 12.82 12.78 14.78 4.9 15.37 3.84 4.41 4.24

6 -2.95 7.01 -5

0 5

10 15

20 2007 Q1

2007 Q2

2007 Q3

2007 Q4

2008 Q1

2008 Q2 销售毛利率(% ) 销售净利率(% ) 资料来源:国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 图6:二季度 ROE 增长明显 -3 -2 -1

0 1

2 3

4 5

6 7

8 2007 Q1

2007 Q2

2007 Q3

2007 Q4

2008 Q1

2008 Q2 R OE (% ) R OA(% ) 资料来源:国元证券研究中心

四、未来高端板管齐头并进 未来 1-2 年,高端板管产能将进一步释放,主要包括:

1、特大口径无缝管 ?720 生产线,预计

09 年3月投产,产能约 15-20 万吨/年,主 要产品为发电厂锅炉管、核电站用管等;

2、........