PDF《光伏“反倾销”结果即将落》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 行业动态模板 证券研究报告・行业动态 光伏 反倾销 结果即将落 地 本期板块投资思路 过去的一周,电力设备板块涨幅 4.95%,沪深

300 指数涨幅 2.02%,行业表现强于大市,涨幅居前的有新能源个股,例如中 环股份、中利科技、隆基股份、海润光伏等,此外,国网系个股 表现抢眼,许继电气、国电南瑞、平高电气、置信电气周涨幅分 别达到 11.58%、10.47%10.15%、12.40%,我们此前报告中曾经 多次提到国网系的超额收益,并重点阐明来自于三个方面,一是 信心的重建,二是细分子行业的高景气,例如配电自动化、直流 输电、特高压交流输电等,三是来自于国网系的管理改革、降本 增效.上周我们在郑州举行了上市公司交流会,电力设备行业重 点邀请了许继电气、平高电气、森源电气.交流结果再次强化了 国网系的超越行业表现,国家电网对许继、平高的考核重点在于 利润,淡化收入考核, 此外, 上市公司的市值也是重点参考指标, 涉及到领导在体系内的地位.在降本增效方面,公司也拿出了具 体的措施,以许继为例,以前公司各业务板块都有自己的销售渠 道,例如继电保护、变压器等,每个业务板块都建有网络,目前 正在对销售体系进行平台化改革,统一网络,降低费用.国网系 个股业绩处在上升拐点,增速超越行业,主要是估值问题,在目 前的时点,股价的上升或将放慢脚步,但是趋势未变. 过去的一周,光伏级多晶硅价格继续回落,周降幅 1.21%,

156 单晶硅片价格持平,

156 单晶电池片价格上涨 0.96%, 晶体硅 组件价格上涨 3.14%,下游产品价格的上涨源自于成本的推动. 过去一周,海外上市新能源个股大多有不错的涨幅,英利、阿特 斯、赛维、保利协鑫、卡姆丹克周涨幅均超过 10%.欧盟对中国 太阳能产品的反倾销预计

6 月初裁定,目前悲观预期蔓延,双反 将导致双输,多晶硅价格再次上涨预期存在,但是整个光伏行业 来说,市场的萎缩将带来更漫长的复苏期.新能源板块我们继续 推荐阳光电源,今年 EPC 预计贡献

8 个亿左右的收入,6000 万 左右的净利润,逆变器方面,今年预计出货量达到

3 个GW,成 本方面,今年将继续显著降低,预计年底将至 0.2-0.25 元/W,价 格方面,目前还是呈现继续走低的态势,但是今年总体来看,价 格降幅或低于成本降幅,毛利率现拐点. 本周我们推荐配置组合不变,包括许继电气、平高电气、思 源电气、阳光电源. [table_invest]

0426 维持 增持 徐超 xuchao@csc.com.cn 010-85130634 执业证书编号:S1440511080002 发布日期:

2013 年5月20 日 市场表现 [table_industrytrend] 相关研究报告 [table_report] 13.05.13 电力设备新能源:多重因素推动国 网系的超额收益 13.05.06 电力设备与新能源:看好国网系的 超额收益 13.04.22 电力设备与新能源:高增长白马成 为配置首选 [table_indusname] 电力设备与新能源

1 [table_page] 电力设备与新能源 行业动态研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 目录 本期板块投资思路

2 上市公司动态

4 1. 国电南自签订关联交易大单

4 2. 置信电气签订签订重庆巴南项目

4 3. 智光电气签订合同能源管理合同

4 4. 置信电气中标 1.85 亿元

4 行业重要信息

4 1. 国家能源局发布

4 月份全社会用电量

4 2. 外商获准在

7 省市投资太阳能发电设备.5 3. PM2.5 将成上海电厂排放监测指标.5 4. 广东省投资

573 亿元助推新能源汽车

5 5. 浙江金华积极推进电动车县级联网

6 6. 郑州首座光伏电站并网 年节煤近

2000 吨.6 7. 德州供电公司扶持分布式光伏发电

6 8. 江西出台节能减排专项规划

6 9.

2012 年欧洲太阳能装机量大幅下滑.7 价格&

数据.7 1. 光伏产品价格

7 2. 重要原材料价格

9 3. 港股及中概新能源股票走势信息

10 图目录 附图 多晶硅价格变化

8 附图 硅片价格变化

8 附图 电池片价格变化

8 附图 组件价格变化

8 附图 逆变器价格走势

9 附图 LME 铜现货价(美元/吨)9 附图 LME 铝现货价(美元/吨)9 附图 冷轧取向硅钢 30Q120 0.3mm 价格

10 2 [table_page] 电力设备与新能源 行业动态研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 本期板块投资思路 过去的一周,电力设备板块涨幅 4.95%,沪深

300 指数涨幅 2.02%,行业表现强于大市,涨幅居前的有新能 源个股,例如中环股份、中利科技、隆基股份、海润光伏等,此外,国网系个股表现抢眼,许继电气、国电南 瑞、平高电气、置信电气周涨幅分别达到 11.58%、10.47%10.15%、12.40%,我们此前报告中曾经多次提到国网 系的超额收益,并重点阐明来自于三个方面,一是信心的重建,二是细分子行业的高景气,例如配电自动化、 直流输电、特高压交流输电等,三是来自于国网系的管理改革、降本增效.上周我们在郑州举行了上市公司交 流会,电力设备行业重点邀请了许继电气、平高电气、森源电气.交流结果再次强化了国网系的超越行业表现, 国家电网对许继、平高的考核重点在于利润,淡化收入考核,此外,上市公司的市值也是重点参考指标,涉及 到领导在体系内的地位.在降本增效方面,公司也拿出了具体的措施,以许继为例,以前公司各业务板块都有 自己的销售渠道,例如继电保护、变压器等,每个业务板块都建有网络,目前正在对销售体系进行平台化改革, 统一网络,降低费用.国网系个股业绩处在上升拐点,增速超越行业,主要是估值问题,在目前的时点,股价 的上升或将放慢脚步,但是趋势未变. 过去的一周,光伏级多晶硅价格继续回落,周降幅 1.21%,156 单晶硅片价格持平,156 单晶电池片价格上 涨0.96%,晶体硅组件价格上涨 3.14%,下游产品价格的上涨源自于成本的推动.过去一周,海外上市新能源个 股大多有不错的涨幅,英利、阿特斯、赛维、保利协鑫、卡姆丹克周涨幅均超过 10%.欧盟对中国太阳能产品 的反倾销预计

6 月初裁定,目前悲观预期蔓延,双反将导致双输,多晶硅价格再次上涨预期存在,但是整个光 伏行业来说,市场的萎缩将带来更漫长的复苏期.新能源板块我们继续推荐阳光电源,今年 EPC 预计贡献

8 个 亿左右的收入,6000 万左右的净利润,逆变器方面,今年预计出货量达到

3 个GW,成本方面,今年将继续显 著降低,预计年底将至 0.2-0.25 元/W,价格方面,目前还是呈现继续走低的态势,但是今年总体来看,价格降 幅或低于成本降幅,毛利率现拐点. 本周我们推荐配置组合如下: 平高电气(600312) 近期以来整个华东、华北地区的雾霾天气凸显了大气污染的严重性,而雾霾的来源有相当部分是火电厂排 放.跨区域送电将是解决电厂大气污染的有效办法,直流输电、特高压交流输电将成为必然的选择,平高电气 将是后者的最大受益者,组合电器开关市场份额预计能够维持在 40%左右.

2013 年预计浙北-福州,淮南-南京-上海,雅安-武汉项目预计将开工和进行主设备招标,为GIS 行业带来 接近百亿的订单. 公司天津中压项目进展顺利,预计下半年开始参与招标,2014 年形成

10 个亿左右的订单. 我们预计平高电气

2012、2013 年每股收益分别为 0.17 元和 0.40 元,给予 增持 评级. 思源电气(002028)

2012 年营业收入同比增长 46.8%,净利润同比增长 61.42%,每股收益 0.56 元.2012 年公司毛利率提升 2.6 个百分点.

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2012 年公司新增合同订单 38.97 亿元,同比增长 43%,这为

2013 年的业绩确认提供了基础,并且,随着低 毛利率订单的陆续交付、新增订单价格的回升,公司的毛利率还将继续提升.我们预计公司

2013 年的净利润增 速将达到 50%左右. 公司凭借优秀的品质和服务,新产品处在快速放量之中,我们判断公司的 GIS、变压器油色谱在线监测产 品、变电站自动化系统、电力电子产品都将继续取得订单的快速增长.我们预测公司

2013 年订单增速在 25%~30%,增量在

10 个亿左右. 我们预测公司

2012、2013 年每股收益分别为 0.56 元和 0.84 元,维持 买入 评级,目标价

17 元. 许继电气(000400) 许继电气未来将保持较高的复合增速,主要推动因素包括配电自动化启动范围的扩大、分布式新能源发电 的接入、跨区域直流输电的建设. 配电自动化方面,控股之公司珠海许继拥有最完善的解决方案和最成熟的试点案例,并且,其对上市公司 的业绩贡献度在 100%左右,其增长为上市公司带来非常大的业绩弹性. 分布式新能源发电的大发展,将为许继电气创造用武之地,其不仅拥有母线保护,而且能够提供完善的一 二次设备解决方案,将受益于微电网工程的井喷. 跨区域直流输电是减少华东、华北地区电厂粉尘污染的有效途径,未来前景十分确定. 我们预测公司

2013 年每股收益 1.5 元,维持 买入 评级. 阳光电源(300274) 阳光电源将迎来毛利率的拐点,主要源自于成本的持续下降,据我们测算,公司光伏逆变器单位成本 2010-2012 年分别下降了 30%、31%和16%,成本的下降源自于设计的优化以及原材料价格的下降,这一趋势将 持续.我们预期公司产品的出货价格今年降幅将显著缩小,趋势将基本同步光伏组件. 阳光电源将迎来业绩的拐点,公司已经出台股权激励草案,2013-2015 年扣非后净利润将分别达到

9900 万元、10890 万元和

11880 万元.公司的非经常性收益具有持续性,主要来自于分期确认的政府补助和利息收入. 我们预测公司

2013、2014 年每股收益分别为 0.49 元和 0.69 元, 买入 评级. 表1:重点上市公司业绩预测与投资评级 股票代码 股票名称 12EPS 13EPS 12PE 13PE 投资评级

300274 阳光电源 0.49 0.69

26 19 买入

00400 许继电气 0.88 1.5

40 24 买入

600312 平高电气 0.17 0.4

63 27 增持

002028 思源电气 0.56 0.84

32 21 买入 资料来源:中信建投研究发展部

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