PDF《光电传输产品有较大拓展空间,海水淡化》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司深度报告军工行业

2016 年12 月26 日[table_main] 公司深度报告模板 光电传输产品有较大拓展空间,海水淡化 将成为新增长点 全信股份(300447.SH) 推荐 首次评级 核心观点: ? 军用光电传输领先企业,业务增长有望加快 公司从事军用光电热传输产品研制, 由于公司进入行业时间早,产 品的更新和业务拓展速度快,一直处于行业的领先地位.2016 年上半 年,源于对线缆新品市场的有效推广,公司线缆业务营收同比增长 40.63%,发展迅速.我们认为随着新型装备列装加速,军用线缆需求 将持续释放,预计公司线缆业务未来三年复合增速约 20%左右. ? 线缆组件业务有望持续高增长 近年来, 国内巨大的信息产业市场为线缆组件行业提供了巨大发展 空间,行业开始以每年约 15%的速度增长,行业发展进入快车道.公 司线缆组件业务过去五年复合增速约 41.16%,已成长为公司新的利润 增长点.由于目前该业务基数依然较低,而市场空间较大,我们认为 未来三年线缆组件业务收入仍将保持 40%左右的复合增速,未来规模 有望与线缆业务持平. ? 收购常康环保,抢滩军用海水淡化装备市场 公司拟以 35.88 元/股的价格发行 0.129 亿股及现金支付相结合的形 式购买常康环保 100%股权,并配套融资 2.71 亿,切入海水淡化装备 领域.海水淡化是水资源的重要补充和战略储备,国内海水淡化产业 起步较晚,目前发展速度较快.常康环保是国内领先的国防军工用海 水淡化解决方案供应商,在部队舰船用海水淡化设备方面已占据主要 的市场份额.未来公司将通过线缆和海水淡化两块业务的有效协同, 大大增强客户粘性,也增强了公司为客户提供整体解决方案的能力. 随着国家 走向深蓝 战略的逐步实施,填海造岛和海军装备的大规 模列装仍将持续,舰船用海水淡化装置、一体化二级反渗透装置、海 水淡化水质调节等装置的需求将获得较大提升. ? 估值及投资建议 假设

2017 年完成对常康环保的收购,预计公司

2016 年至

2018 年 归母净利润为 1.10 亿、2.09 亿和 2.59 亿.假定以

55 元/股的价格做配 套融资,则备考总股本约为 1.8 亿股,EPS 为0.

67、1.16 和1.44 元, 当前股价对应 PE 为72x、41x 和33x.鉴于我国军工装备的较快发展, 公司的增长前景确定,估值具有一定优势,我们给予 推荐 评级. 分析师 鞠厚林 ?:010-66568946 ?:juhoulin@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511010007 傅楚雄 ?:010-83574171 ?:fuchuxiong@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130515010001 李良 ?:010-66568330 ?:liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130515090001 特此鸣谢 实习生 林晓雪 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2016.12.23 A 股收盘价(元) 50.55 A 股一年内最高价(元) 58.08 A 股一年内最低价(元) 29.85 上证指数 3139.56 市净率 11.93 总股本(万股) 16322.43 实际流通 A 股(万股) 5490.00 流通 A 股市值(亿元) 27.75 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源:中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 主要财务备考指标 [table_predict] 2015A 2016E 2017E 2018E 营收(单位:亿) 2.48 3.61 6.36 8.03 yoy 22.15% 45.56% 76.09% 26.37% 归母净利润(单位:亿) 0.72 1.1 2.09 2.59 EPS(单位:元) 0.44 0.67 1.16 1.44 PE 109.82 72.12 41.66 33.56 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部,注2016 年业绩未考虑常康环保 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 [table_page1] 公司深度报告/军工行业 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测: 公司光电传输产品主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等军工领域,市场需求强劲. 我们认为未来随着新型装备列装加速,军用线缆等光电传输产品的需求将持续释放,再加上 较大的进口替代空间,预计公司线缆业务未来三年的复合增速约 20%左右. 公司线缆组件业务过去五年以 41.16%的复合增速已经成长为公司新的利润增长点.由于 目前该业务基数依然较低,而市场空间较大,我们认为未来三年线缆组件业务收入仍将保持 40%左右的复合增速,未来规模有望与线缆业务持平. 收购标的常康环保的海水淡化装备产品在部队舰船用海水淡化设备方面已占据主要的市 场份额.常康环保承诺未来三年扣非净利润分别不低于

4800、

5900、6700 万元,三年累计不 低于 1.74 亿元.2016 年上半年实现扣非净利润

2416 万元,全年有望达成承诺业绩.我们认 为作为国内领先的国防军工用海水淡化解决方案供应商,常康环保有能力实现业绩承诺. 综上所述, 假设并购

2017 年完成, 我们预计公司 2016-2018 年的收入分别为 3.49 亿、 5.66 亿和 7.04 亿元.由于军工行业门槛较高,公司产品近三年的毛利率水平基本稳定,预计公司 2016-2018 年的归母净利润分别为 1.10 亿、2.09 亿和 2.59 亿. 我们与市场不同的观点: 本次并购标的常康环保承诺扣非及扣除退税后的净利润三年累计不低于 1.74 亿元.市场 普遍对常康环保的盈利能力存有疑虑,而我们认为常康环保有能力实现业绩承诺指标.一方 面,公司

2015 年的扣非净利润已经达到

5520 万,即使扣除增值税退税

1090 万后仍有

4430 万元,净利率高达 38.86%,凸显了公司较强的盈利能力.另一方面,填海造岛和海军装备的 大规模列装仍将持续,再加上光伏等新市场的有效拓展都将带动公司盈利的持续提升. 估值与投资建议: 假设

2017 年完成对常康环保的收购,预计公司

2016 年至

2018 年归母净利润分别为 1.10 亿、2.09 亿和 2.59 亿.假定以

55 元/股的价格做配套融资,则备考总股本约为 1.8 亿股,EPS 为0.

67、1.16 和1.44 元,当前股价对应 PE 为72x、41x 和33x.鉴于我国军工装备的较快发 展,公司的增长前景确定,估值具有一定优势,我们给予 推荐 评级. 股价表现的催化剂: 新军事装备批产带动公司产品放量,海岛用海水淡化装备市场获得突破 主要风险因素: 市场竞争加剧,军品订货周期性风险. 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 [table_page1] 公司深度报告/军工行业 目录

一、军用光电传输领域增长快,新领域拓展后来居上.4

(一)军工光电传输领先企业,线缆及组件业务高速增长

4

(二)收购和自研助力公司 同一市场相关多元化发展 战略落地.5

二、高端线缆空间大,公司受益于军工电缆持续增长.5

(一)线缆行业发展速度较快,高端产品存在较大市场空间

5

(二)公司聚焦于军用线缆,业务增速进入上升通道

7

(三)线缆组件是线缆业务的自然延伸,并有望持续高增长

9

三、公司收购常康环保切入海水淡化领域.11

(一)国内海水淡化产业起步较晚,发展速度较快

11

(二)常康环保主营军用海水淡化装备,技术领先

12

四、盈利预测与估值

14

(一)公司各项业务分类预测.14

(二)估值与投资建议.15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

4 [table_page1] 公司深度报告/军工行业

一、军用光电传输领域增长快,新领域拓展后来居上

(一)军工光电传输领先企业,线缆及组件业务高速增长 全信股份主要从事国防军用光电热传输产品的研发、生产与销售,包括高端传输线缆、组 件和光电传输系统等. 线缆产品制造以自主研发为基础,以实现国产化、替代进口为目的,主要应用于航天、 航空、舰船、军工电子和兵器武五大军工领域, 为载人航天工程、 二代导航等国家重大项目提 供配套.由于公司进入行业时间早,产品的更新和业务拓展速度快、范围广,处于行业的领先 地位.公司实际控制人是陈祥楼先生,他和夫人杨玉梅合计持有公司 57.61%的股份. 图1公司主要股东情况 来源:公司公告,中国银河证券研究部整理(未考虑配套融资对股权的稀释和吉安奥威投资的减持进展) 目前公司主营业务分为线缆和线缆组件两大类,占比分别为 67%和31%,线缆又分为氟 塑料线缆、聚烯烃类线缆和其他绝缘材料线缆三........