PDF《央企整合构建投资主线》

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2007 年2月2日《在优势企业中寻找 tenbaggers》

2006 年6月20 日 《央企迎来整合高峰》

2006 年4月14 日 《承诺是金-业绩承诺孕育 G 股成长黑马》

2006 年3月29 日 《并购,引发股市激情》

2006 年1月12 日 策略专题 央企整合构建投资主线 投资策略专题 投资策略组: 仇彦英 021-58824282-816 qiuyy@txsec.

com 徐炜 021-58824282-821 xuw@txsec.com 联系人: 郭静 010-66045556 guoj@txsec.com 投资难免风险 吉人自有天相 请阅读最后一页重要免责申明 对于央企整合带来的投资机会, 我们从去年以来就给予多次专 题分析.在今年的年度投资策略中,我们更是明确指出要以央 企整合构建投资主线. 在未来相当长的时期内, 产业结构调整与企业整合是推动经济 增长模式改变、改善行业供求关系、提升行业集中度和增强企 业竞争优势的重要手段. 在这种结构调整的动态过程中,扶优助强是基本的原则,我们 的投资策略就变得十分简单, 只要把握住以央企为背景的优势 企业股票,就能够分享到股市发展的平均收益,同时享受到这 些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的 超额收益. 在央企整合中,掌握的基本原则是主业清晰,相关的举措必然 是主业资产的集中, 表现为集团间的合并或集团内企业间的整 合,给上市公司带来的机会就是资产的注入或整体上市,也可 以是非相关资产的剥离. 最终的目的则是促进企业竞争优势的 提高和盈利能力的提升.对此,我们在第二部分进行了重点分 析. 在国资委对央企整合的指导意见中, 首次明确了必须国有控股 的七大行业,包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、 民航、航运等七大行业.在第三部分,我们分别对这七大行业 进行了专题探讨. 由于央企整合具有相对明确的战略方向, 但在具体运作中面临 时间的不确定性和整合力度的不可预见性, 增加了投资上的难 度. 我们建议按照主题投资的策略, 选择一揽子股票构建组合. 我们给出的主题是央企整合,而不是整体上市.我们建议关注 的重点品种有国投电力、国电电力、彩虹股份、一汽轿车、S 阿继、武钢股份、金自天正、五矿发展、长航凤凰、上海医药、 双鹤药业、外运发展、天坛生物、中金黄金等.随着央企整合 预期的明确,则可以进一步增加相应品种的持仓. 报告日期:2007 年2月26 日1-2 公司研究/调 研报告投资难免风险吉人自有天相策略报告目录

1 我们为什么关注央企整合.1-4 1.1 央企拥有丰富的未上市资源.1-4 1.2 央企整合的预期强烈.1-5

2 关注央企整合的方向及投资机会.2-6 2.1 央企层面的整合.2-7 2.1.1 按照主业清晰的原则建立大型集团.2-7 2.1.2 研究所与生产企业的整合.2-9 2.2 央企整合旗下上市公司.2-9 2.2.1 整体上市和资产注入.2-10 2.2.2 央企获取上市公司股权.2-10 2.2.3 央企旗下的 独苗 上市公司.2-11

3 最值得期待的行业整合.3-12 3.1 军工.3-12 3.2 电网电力.3-14 3.3 航运.3-16 3.4 石油石化.3-20 3.5 电信.3-20 3.6 房地产.3-21 3.7 电气设备.3-22 3.8 钢铁.3-23 3.9 化工.3-25

4 投资策略与组合.4-26 1-3 公司研究/调 研报告投资难免风险吉人自有天相策略报告

图表目录

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1 央企的经营状况.1-5

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2 央企资产规模庞大.1-5

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3 央企整合的步伐.1-6

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4 部分央企的国际排名.2-7

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5 2006 年央企整合的典型案例 2-8

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6 央企整合带来上市公司股权关系的变动 2-8

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7 央企整合对医药行业格局的影响 2-9

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8 部分科研院所与下属上市公司 2-9

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9 部分存在整体上市预期的央企和上市公司.2-10

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10 2006 年央企对部分上市公司股权关系的整合 2-11

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11 部分央企拥有唯一的上市公司 2-11

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12 军工企业已发生的资产整合.3-13

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13 军工央企及上市公司.3-13

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14 电力央企及上市公司.3-14

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15 航运央企基本情况.3-16

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16 航运央企及上市公司.3-17

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17 电气设备行业央企控股上市公司近期资产整合事项 3-23

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18 央企旗下钢铁上市公司情况 3-23

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19 央企涉及的化工类上市公司基本情况 3-25

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20 央企整合主题下的投资组合 4-27 附表

1 159 家央企及旗下上市公司 4-28 1-4 公司研究/调 研报告投资难免风险吉人自有天相策略报告从宏观经济增长的模式来看, 我国面临着从依赖投资、 出口向消费倾斜的再平衡 过程,在这种发展的过程中,经济结构的调整成为重要的手段;

从行业经济看,我国 众多行业的突出特征是供过于求或者行业本身的集中度低, 使得不同行业面临着新一 轮的结构调整,在这种结构调整的动态过程中,不仅为优势企业提供了拓展市场、扩 大竞争优势的空间, 也为优势企业的资本运作提供了资源. 在这种产业整合的过程中, 中央与地方国资委将发挥重要的作用, 按照利益再分配的逻辑来寻找是比较有效的方 法. 按照国资委整合的整体思路, 扶优助强将是主要模式, 而基本手段应该是依托资 本市场, 把好的资源通过整体上市、 资产注入等方式来增强上市公司的盈利水平和持 续经营能力.那么,按照产业结构调整和资产整合的战略方向,我们的投资策略就变 得十分简单, 只要把握住以央企为背景的优势企业股票, 就能够分享到股市发展的平 均收益, 同时享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超 额收益. 在本文中, 我们将以产业结构调整和央企整合为主线, 来构建有望获得超额收益 的投资组合.

1 我们为什么关注央企整合 在股权分置改革基本完成后,随着资本市场的活跃,在股权的全流通的下,我国 股市的主要投资机会在相当长的时期内都将围绕资产重组、 资产整合进行展开. 为此, 今年我们投资策略的重点将集中在相关课题的研究上. 在2006 年初,我们给出《央企整合迎来高峰》的策略专题,在2007 年的年度策 略中,我们又重点提到了

07 年需要关注央企整合的主题性投资机会.在前期我们针 对资产注入的主题也策划推出了《小企业大集团》的专题,我们认为央企整合的主题 将比小企业大集团更具有投资价值, 这主要是因为央企可注入的优质资源更多, 而且 央企整合的预期性更强, 因此我们推出央企整合的专题报告, 希望能为投资者更好的 把握投资的方向. 1.1 央企拥有丰富的未上市资源 央企作为中国经济运行的核心力量,具有得天独厚的资源优势.从2003 年国资 委成立以来, 央企的经营稳步增长, 2006年159家中央企业全年实现销售收入81368.8 亿元,同比增长 20.1%;

实现利润 7546.9 亿元,同比增长 18.2%. 从近几年来看,央企利润的增速都保持在 20%以上,而同期上市公司业绩则出现 大幅的波动, 与宏观经济快速增长形成明显的背离, 这说明央企更能代表我国宏观经 济的增长状况.因此央企通过整合上市公司,将显著地改善上市公司的整体质量,增 强上市公司的投资价值.对于中国证券市场来讲,这将是一个质的飞跃,让股市的资 源真正能够反映我国经济增长的真实状况. 从这个角度来看, 央企整合的意义并不仅 仅局限在上市公司的层面,将极大提高股市在经济发展和宏观决策中的地位. 1-5 公司研究/调 研报告投资难免风险吉人自有天相策略报告

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1 央企的经营状况 资料来源:天相系统 国资委网站 央企的优势在于其拥有庞大的资产,截至

2006 年底,央企资产总额已经超过

12 万亿元, 而两市目前总市值才 10.5 万亿. 从我们统计与央企相关的近

200 家A股上 市公司来看,这些上市公司

06 年3季报显示的总资产为 2.3 万亿,即使考虑到海外 上市的央企子公司,相比

12 万亿的央企总资产而言,仍然有巨量的未上市资源,更 何况海外上市的央企子公司也都有回归 A 股的计划. 因此, 央企所拥有的大量的未上市的资源决定了相关上市公司未来资产注入的空 间是十分巨大的, 对上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的巨变. 这也就意味着, 投资于这些上市公司,未来可能获得的收益将是十分惊人的.

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2 央企资产规模庞大 资料来源:国资委网站 1.2 央企整合的预期强烈 资........